www.JZTZP.com 价值投资博客 - 首页 http://www.jztzp.com/rss/ 价值投资博客每日精选, 博采诸多价值投资家之众长,汇聚价值投资的思想精华和研究数据。 zh-cn www.JZTZP.com (C) 15 我的投资拼图系列(一):雷氏三击获利法

二级市场股票收益(或亏损)= 股利收益部分+业绩增长收益部分+市场估值收益部分。
任何时候新开一笔投资,只要注重这三部分的确定性,那么无论中间过程如何,自己知道最终的收益就如掌中物,方能八风袭来,我自岿然不动。

我的选股条件即:
1)股利越高越好,税前至少大于一年定期。这保证了我的第一个收益。
2)未来5~10年,业绩增长比较确定,历史ROE长期20%,以及未来业绩增长大概率年复合能到10%以上。这保证我第二个收益。
3)估值处于低谷,最好处于历史平均值的一半以下,或买那些PE小于长期ROE的1半的股票。长期看他的估值必回到合理估值附近。这保证我第三个收益。

长期持有,再辅以适当分散,输的概率很低。

以招行为例,未来10年,我有如下预期:
股利收益部分:4%
业绩增长收益(复权每股收益增长):12%
市场估值(10年内PE从6倍到达12倍):7%

那么未来我的复合年收益将为:4%+12%+7%=23%

每年检视这三项指标,除了市场估值短期无规律(当然长期一定回到平均水平),股利和每股业绩增长根本不随市场发生关系,只要业绩增长,自然让人达到目标,自然能安心持有。

 

附:招商银行历年三击收益组合图

我的投资拼图系列(一):雷氏三击获利法

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http://www.jztzp.com/a/126013.htmlhttp://www.jztzp.com/a/126013.html2017-04-19 07:19:53
雷氏三击看兴业--捡钱还是撒钱? 名词解释:
【雷氏三击获利法】二级市场股票收益(或亏损)= 股利收益部分+业绩增长收益部分+市场估值收益部分。任何时候新开一笔投资,只要注重这三部分的确定性,那么无论中间过程如何,自己知道最终的收益就如掌中物,方能八风袭来,我自岿然不动。

兴业银行股价近一段时间连续萎靡,是恐惧还是贪婪,本来无需多说。但似乎需要说点什么,不然对不起这景色。今天不想灌汤,是骡子是马拉出来溜溜,就让我们用三击法客观分析一下现价投资兴业未来5年的收益。
考虑到金融业净资产的超高的变现率(甚至大于1),我们用三击获利法资产篇来分析。

先看看兴业银行的基本情况:
截至目前:
收盘价:15.56元
PEttm:6.1
PB:0.94 (实际年报出来还会变得更低)
ROE:16.19%
分红率:22.95%
历史估值情况如下:
雷氏三击看兴业--捡钱还是撒钱?

PB区间图:
雷氏三击看兴业--捡钱还是撒钱?

用三击获利法资产篇分析目前兴业银行5年之后收益如下:
1)股利收益部分:仍按22.95%分红,目前股息率为3.76%,这保证了第一个收益
2)业绩(净资产)增长部分:未来5年按roe15%简单计算,净资产年增长15%*(1-22.95%)=11.56%,这保证了第二个收益
3)市场估值收益部分:这部分是变数最大的部分,我们可以根据不同的情况,得到不同的结果。
a.首先我们先看一个保守预期,因为过去5年是银行最低迷的5年,我们的保守情况就是假设未来5年也跟过去5年一样低迷,那么我们可以根据过去5年的历史估值,得到5 年之后其pb分别有20%的概率到1.01,1.23,0.93,1.23,1.18。也就是期望pb=1.01*0.2+1.23*0.2+0.93*0.2+1.23*0.2+1.18*0.2=1.12。年化收益=(1.12/0.94)^(1/5)-1=3.57%,这便是保守预期下的第三个收益
b.假设我们再悲观一点,就按低迷的过去5年最低的0.84倍pb,这是最低迷时期最低的估值,这应该可以作为最惨的情况,也就是可以作为我们的保底收益,年化收益则为-2.22%
c.再看一个正常一点的预期,假设未来5年不再像过去5年那么惨,那么pb就可以超越1.62倍,就按1.62计算,则年化收益为11.50%
d.最后再来一个理论上合理的预期,就是估值回归到正常合理估值,根据pb估值公式,其合理pb=1.5^2*(1-0.2295)+1.5*0.2295=2.08,那么其年化收益率则为(2.08/0.94)^(1/5)-1=17.19%
e.高于合理估值,尽管我相信这一定会出现,但这种悲观的情况下不适合讨论这个预期,怕把大家吓着。

综上三部分收益,未来5年兴业银行每年的平均复合收益情况汇总如下:
a.保守预期(按低迷的过去5年平均期望):年化收益3.76%+11.56%+3.57%=18.89%,总收益2.38倍。(按此10年5.66倍
b.最低预期(保底,按低迷的过去5年最低期望):年化收益3.76%+11.56%-2.22%=13.10%,总收益1.85倍。(按此10年3.42倍
c.应该预期(未来5年估值比过去5年好):年化收益3.76%+11.56%+11.50%=26.82%,总收益3.28倍。(按此10年10.75倍
d.合理预期(回归合理估值期望):年化收益3.76%+11.56%+17.19%=32.51%,总收益4.09倍。(按此10年16.72倍
e.乐观预期(蓝筹牛市估值):略。。。(就不拿出来吓人了,不然一定有人会说我疯了。)
 
总体来说,总结一句话就是,在不期望高估值的情况下,未来5年可以获得的年化收益在13%~32%之间,投资5年总收益倍数在1.85倍~4.09倍之间,按此投资10年的总收益在3.42倍~16.72倍之间。
 
要达到以上预期,从基本面来看的唯一的条件就是未来5年能保持15%的roe(此为期初roe,折算成期末roe只需要达到13.04%即可),以及22.95%的分红率,不得不说对于兴业来说,这样的条件其实是很保守的。

P.S.
兴业离双五还有多远?目前按目前分红率离双五还有点距离,如果分红率到25%,那么就快了,只需要eps到3.12元就到双五了,平均每个季度0.78元就行。而2016年已公布的三个季度的eps分别是0.76,0.72,0.82,兴业加油!
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http://www.jztzp.com/a/126012.htmlhttp://www.jztzp.com/a/126012.html2017-04-19 07:07:49
“最安全边际”与伪价投们的海市蜃楼:克拉曼的价值投资思想解读,2017年4

转载:@陈达美股投资 最安全边际与伪价投们的海市蜃楼:克拉曼的价值投资思想解读,2017416日星期日。

 

http://pan.baidu.com/s/1sl99cjr

 

【安全边际绝非低估折让,而是价格相对基本面(价值)的极限值:只能赚,不能赔!】谚有云,含糊的正确要好过精准的错误。我们对内在价值的估计是含糊的,所以就存在最低的内在价值,而安全边际——至少在格老爷子的心中——是以最低的内在价值为衣钵的。在最低的内在价值上打出的折扣才是安全边际。这是价值投资中安全边际的完整含义。

 

最为保守最为苛刻的解读,简直可以称其为“最安全边际”。他说啥叫安全边际啊,就是以该生意最低内在价值的巨大折扣价去投资该生意,并且偏爱于有形资产;然后我们不指望这笔生意经营得有多风生水起,哪怕它此时此刻就在我眼前被清算了,我也能够从中赚到钱。

 

转载:@陈达美股投资: <wbr>“最安全边际”与伪价投们的海市蜃楼:克拉曼的价值投资思想解读,2017年4

 

 

结果卖家斜瞄了他一眼,幽幽地说:你这个瓜娃子,这个是交易罐头,不是用来吃的。所以也有一段时间郁金香不是拿来种的,大红袍不是拿来喝的,他们都是交易花和交易茶,你要是傻兮兮地拿来泡茶,只能落得人丑茶凉的结局。

 

在为格雷厄姆老爷子的《证券投资》(Security Analysis)第六版所做的序言里,克拉曼谈了谈他眼中的价值投资:啥叫价投,是以资产的价值以下的价格进行投资,留出足够的安全边际——而安全边际的使命,是在你的血汗钱与你的失算、出错、厄运和经济与市场本身的风云诡谲之间搭起缓冲区域。

 

克神的另外一个观点就比较极端了,容易让人感觉受到了侮辱:他认为价投所需要的人格特质——无论是沉静、耐性、纪律和反风险——都是基因决定的。

 

安全边际一词,第一次出现是在格雷厄姆祖宗的《证券分析》一书里,原文定义是股票现价与它的最低的内在价值之间的折扣。估值精确到一个点,统计上这叫点估计,统计学告诉我们点估计都是不靠谱的,所以我们的内在价值一定是一个大概的模糊的区间。

 

 转载:@陈达美股投资: <wbr>“最安全边际”与伪价投们的海市蜃楼:克拉曼的价值投资思想解读,2017年4

 

所以这事全看你买入的价格,成本就是你安全边际的命根儿。霍华德·马克斯(Howard Marks)也说过类似的话,“低价是防止出错的边际的最终来源” (“Low price is the ultimate source of margin for error”)。

 

那什么样的资产可以提供安全边际呢?克拉曼认为首先必须是有形资产,他认为无形资产飘忽不定,弹性太大,如果出了啥幺蛾子,可能最后就屁都不值了

 

所以克神在安全边际理论上又加了一些条件,这也是我目前所知道的对于此理论最为保守最为苛刻的解读,简直可以称其为“最安全边际”。他说啥叫安全边际啊,就是以该生意最低内在价值的巨大折扣价去投资该生意,并且偏爱于有形资产;然后我们不指望这笔生意经营得有多风生水起,哪怕它此时此刻就在我眼前被清算了,我也能够从中赚到钱。

 

伪价投的神棍们利用八十年代价投大师们的声名鹊起——诸如巴菲特、Michael Price等人逐渐家喻户晓——而变色为价值投资者来招商引资。但是买下跌股与买便宜股之间还差着一个叶荣添与巴菲特的距离(To buy the dip is not to buy the cheap)。专拣一泻千里的困境股越跌越买,这不是价投,这是断头。

 

 

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https://xueqiu.com/9598793634/81355635

陈达美股投资

来自雪球发布于02-18 08:53

最安全边际与伪价投们的海市蜃楼:克拉曼的价值投资思想解读

 

 

从一个巨大的宛如冬眠一般的假期中苏醒过来,读书、旅行、不务正业,我也该干点正事了。

 

今天想来介绍一位我佩服至极的低调大神——对冲基金经理赛斯·克拉曼(Seth Klarman)。他和他的对冲基金 Baupost  妖娆的业绩神话我就不多废话了,有兴趣的可以参见拙作 像对冲基金经理那样去思考:事件驱动交易以及扯一点关于价投的淡 ,本文仅仅想对他的一些投资思想与哲学做一个简单梳理。当然其思想体系波大精深,我也只是说个部分,如果以后有机会,我们再来狗尾续丑雕。

 

一、从一个关于投机的小寓言故事说起

 

在遥远的加利福尼亚共和国,有一个美如画的海边小镇叫蒙特雷(Monterey),其附近海域在一百年前曾是沙丁鱼扎堆的大渔场。于是靠海吃海,小镇的渔业与罐头食品业生意昌隆。然而天有不测风云,出于某种不可解释的神奇力量,二战以后那里的沙丁鱼纷纷神秘消失,但岸边上的食品加工厂都是有很高的沉没成本的呀,机器厂房哪能闲置,含着泪也要把工开;于是沙丁鱼价格被炒,沙丁鱼罐头的价格也随之旱地拔葱。

 

如同古人炒郁金香今人炒大红袍,这沙丁鱼罐头上来就是一波恶炒。某天有一个炒家一时兴起打算对自己好一点,于是晚饭就开了一个巨贵无比的沙丁鱼罐头来吃,以示哥们我就是这么土豪。结果该罐头已变质,哥们差点挂掉。于是他找到罐头的卖家理论,说你这罐头有质量问题。结果卖家斜瞄了他一眼,幽幽地说:你这个瓜娃子,这个是交易罐头,不是用来吃的。

 

所以也有一段时间郁金香不是拿来种的,大红袍不是拿来喝的,他们都是交易花和交易茶,你要是傻兮兮地拿来泡茶,只能落得人丑茶凉的结局。

 

投机炒客对于买卖决定的判断来自于对其他交易对手行为的预测;但根据克大神,一个克己的投资者,他们收益的着眼点应该是:一、从某一门生意中涓涓而来的自由现金流,最终要么反映为更高的股价,要么反映为分红股利;二、 从其他投资者愿意支付的溢价,反映为更高的估值乘数;三、从股价与内在价值的鸿沟的不断的坍塌缩短而来。

 

二、克神谈价投

 

在为格雷厄姆老爷子的《证券投资》(Security Analysis)第六版所做的序言里,克拉曼谈了谈他眼中的价值投资:啥叫价投,是以资产的价值以下的价格进行投资,留出足够的安全边际——而安全边际的使命,是在你的血汗钱与你的失算、出错、厄运和经济与市场本身的风云诡谲之间搭起缓冲区域。很多人认为价投就是“找个低价来投”,这就有点肤浅,价投是一套哲学小宇宙,包括了深度的基本面分析、追求长期投资目标、风险控制与拒绝从众等等漫天漫宇的小星星。

 

如果认为价投就是“找个低价来投”,那么你有可能,低价买了个破产货出局(不做基本面分析);低价买了但是小亏止损出局(没有长期持股的目标);低价融资壕一把结果爆仓出局(无风控意识);低价买了结果在一片唱衰声中黯然出局(顶不住群众大流的压力与背离人群的恐惧)。

 

克神的另外一个观点就比较极端了,容易让人感觉受到了侮辱:他认为价投所需要的人格特质——无论是沉静、耐性、纪律和反风险——都是基因决定的。所以据此观点,你是不是一个价投在爹妈当年擦出的那一次火花中就已经尘埃落定了,你要么天生就是价投,要么永远都不会是。他认为,你听到价投的理念,要么你深深地发出共鸣,要么觉得这他妈是什么傻逼玩意儿,这就是你基因深处的一次理性与情感的喷薄。

 

类似的观点巴菲特也曾经感慨过。在《格雷厄姆-多德村的超级投资家》(The Superinvestors of Graham-and-Doddsville)中巴老表示:(价值投资)花四毛钱买一块钱资产的这个念头,人们要么是秒懂,要么是永远都不懂;这就跟移花接木一样,要么有些直接就参天大树,剩下的那些人你就算传道一百年、拿着各种证据啊记录啊摊开在他面前,也是鸡同鸭讲,不同世界的人没必要强行沟通。

 

按照这个观点,我们不用担心全市场都会变成夹头从而消弭价值投资的超额收益,或者担心雪球被夹头们沦陷,因为这不可能嘛——一部分人”从基因上不可能”成为夹头。

 

三、“最安全边际”

 

有人问巴菲特,投资里有没有四字真言送给我们这些韭菜丫?这其实是个韭菜问题,但巴菲特还真就想了想,郑重其事地回答说:有,送你四个字:安全边际。他认为这是投资里最重要的四个汉字(或三个单词 margin of safety)。于是我们就听到了铺天盖地对“安全边际”的喧哗与骚动。我知道对于很多人而言这玩意儿都要听得都恶心了,但我也知道对于很多人而言未必知道这个四字真言的确切含义。

 

而克神比巴老对于安全边际要更加执念一点,他不仅嘴上说安全边际重要,还特意写了一本目前市面上价格三千美金的书,来彻底阐述安全边际的重要性,并将该书取名为——请原谅理科生的直男思维——《安全边际》。

 

安全边际一词,第一次出现是在格雷厄姆祖宗的《证券分析》一书里,原文定义是股票现价与它的最低的内在价值之间的折扣。可能有人会说不对啊这里有个逻辑问题,市场为啥要打折卖这不是缺心眼吗?这就回到了格雷厄姆关于Mr. Market 的那个隐喻,Mr. Market是典型的双向情感障碍(bipolar)患者,也就是同时罹患狂躁症与抑郁症的病人。在狂躁的时候他兴高采烈地溢价买卖,在抑郁的时候他心灰意冷地折价买卖,所以就会有打折的可能,就有出现安全边际的可能。说起来也许略抽象,画个图来巩固一下。

 

https://xqimg.imedao.com/15a4d9bad5a27d03fc69a3d4.jpg

 

如果你相信市场是完全有效的而不是一个双向情感障碍患者,那么安全边际也不要去想了,因为对你而言它并不存在。

 

从图中来看这个安全边际的概念看似简单朴素得喜闻乐见,其实略微还是有点深意的。第一,内在价值是“最低的内在价值”(minimum intrinsic value),有人可能会问奇怪了内在价值为啥还有最高最低,它不就是一数字么?其实不然,因为你去问任何夹头大神,无论是巴菲特还是克拉曼甚至是格雷厄姆,你去问他们 000932 的内在价值是多少,他们一定不会告诉你一个精确数字,这个只有神棍才能做到。估值精确到一个点,统计上这叫点估计,统计学告诉我们点估计都是不靠谱的,所以我们的内在价值一定是一个大概的模糊的区间。

 

做过比较深度的估值练习的同学们都知道最后出来的结果一般而言就是一个区间——比如我算出来000932的内在价值大概是在 1块钱到20块钱之间——因为我估值不可能只用一种方法来估,如果你通过不同的估值方法却纷纷做出来同样一个结果,那就是无耻的巧合,我们会怀疑你是不是在搞反向工程。想要不无耻你就只能给区间,因为那么多个结果谁对谁错你其实并无把握;不耍流氓的天气预报一定给的是降雨概率,而不耍流氓的估值分析一定给的是价格区间。

 

古谚有云,含糊的正确要好过精准的错误。我们对内在价值的估计是含糊的,所以就存在最低的内在价值,而安全边际——至少在格老爷子的心中——是以最低的内在价值为衣钵的。在最低的内在价值上打出的折扣才是安全边际。格老爷子的意思是,我认为000932的内在价值是5块,但我徒弟巴菲特认为值4块,而他的好基友芒格认为只值3块,好吧爱徒及其基友的话我是要听的,所以我综合认为 000932 最低的内在价值就是3快;而现在000932 正好卖3块,我买不买呢?当然不买,值3块的东西我花3块买岂不是在蹉跎青春,那必须再打个六折我才会去考虑——其中的40% off 就是安全边际,六折以下的价格就是买点。

 

而巴菲特对此的理解是另一个鲜活的隐喻:我建一座能承重三万磅的桥,但却只让通一万磅的车;这样就算我大意了失算了漏放了一辆一万两千磅或者一万三千磅的卡车过去,也不至于桥毁人亡。

 

所以上面的那一个插图,就可以进一步演化为:

 

https://xqimg.imedao.com/15a4d9d55f827d13fd52decf.jpg

 

这是价值投资中安全边际的完整含义。

 

很多人说价投是不管成本的,要与持股成本相忘于江湖;但这在格雷厄姆老爷子那里简直是欺师灭祖,因为格老爷子说:安全边际靠啥?就是靠你支付的成本。对于任何证券而言,在某一个价格上也许有安全边际,但在另一个更高的价格上安全边际可能就烟消云散了。 所以这事全看你买入的价格,成本就是你安全边际的命根儿。霍华德·马克斯(Howard Marks)也说过类似的话,“低价是防止出错的边际的最终来源” (“Low price is the ultimate source of margin for error”)。

 

那什么样的资产可以提供安全边际呢?克拉曼认为首先必须是有形资产,他认为无形资产飘忽不定,弹性太大,如果出了啥幺蛾子,可能最后就屁都不值了。所以不能指望无形资产来提供安全边际,丫自己就不太安全。而反观有形资产则具有“替代用途”,比如你用一家店面来开个面店,结果跪了,你还可以转给别人开烧烤店;但是你原来“王大财拉面店”的品牌价值,如果找不到欣赏你的接盘侠,可能就一命呜呼了。于是谈安全边际,克神只看有形资产。

 

所以克神在安全边际理论上又加了一些条件,这也是我目前所知道的对于此理论最为保守最为苛刻的解读,简直可以称其为“最安全边际”。他说啥叫安全边际啊,就是以该生意最低内在价值的巨大折扣价去投资该生意,并且偏爱于有形资产;然后我们不指望这笔生意经营得有多风生水起,哪怕它此时此刻就在我眼前被清算了,我也能够从中赚到钱。

 

读到这里你肯定会微微一笑:别逗了怎么可能有这种好事?

 

真有,只要你会找,只要你能等。

 

双向情感障碍的 Mr.市场 会有极度抑郁的时期,尤其是对待一些人神共愤的扑街公司,简直有不鞭尸就浑身难受的变态情结。

 

克神举例说在八十年代有一家叫 Erie Lackawanna 的公司,而该公司当时创建的目的是为了清算掉在1976年就已经停止营运的Erie Lackawanna铁路公司。至1987年年末,当时 Erie Lackawanna 的股价大概交易在110美元的位置,但是公司账面上却有每股140美元的现金,另外还有向美国国税局索要巨额退税的请求权。即使不算退税,140美元的现金也已经超过了当时的股价,投资该公司的向下风险几乎为零,无非最多就是短期内会有浮亏。而到了1991年中旬,该公司累计向股东清算派发了179美元的现金,派发后剩余的资产仍以每股8美元在交易。

 

当然这种投资机会当然如同凤毛麟角,所以克神常常持有大量现金,随随便便都是三到五成现金,没机会就不出手。这真正是做到知行合一的一个好榜样,除了佩服,我没有其他感受。

 

 

 

四、一定要警惕伪价投的这股妖风

 

咱事先说明啊不做任何道德判断,伪价投不是伪君子。伪价投不一定是故意伪的,有可能你也真心想价投,但是理解有偏差或者能力跟不上,结果没投对;也有可能号称自己是价投,但是打心眼里其实根本不相信那一套,并不行价投之事。但是这些都没啥,无关乎道德,最多就亏点自己的钱呗;最可耻的是那些以价投作为幌子来吸引资产,而其投资哲学事实上与价投没有半毛钱关系的基金经理,克神给他们贴了一个标签——投资变色龙;骂完了他想想觉得意犹未尽,于是又多贴了一张标签——江湖老神棍。

 

伪价投的神棍们利用八十年代价投大师们的声名鹊起——诸如巴菲特、Michael Price等人逐渐家喻户晓——而变色为价值投资者来招商引资。他们并不是骨子里的价投践行者,有些人可能自己也没弄明白到底啥是价投;还有一些更可恨,不管自己懂不懂,反正他们知道客户们大概率都不懂,于是他们利用大众对价投的片面理解来饱自己的钱囊。明面上为价投,实则是收人头。

 

比如他们可能追涨某个市盈率已到五位数的IT股票,他说我这就是价投,你看未来二十一世纪就是电脑的天下,IT业多么有价值啊,你听我的,投这个股票就是投资价值。

 

再比如有些哥们专买下跌股,格雷厄姆不是说了嘛安全边际要靠成本来实现,追涨是韭菜,那追跌我总是价投了吧?但是买下跌股与买便宜股之间还差着一个叶荣添与巴菲特的距离(To buy the dip is not to buy the cheap)。专拣一泻千里的困境股越跌越买,这不是价投,这是断头。

 

还有一些哥们那就是卷起袖子直接抄作业了啊,巴菲特买什么我就买什么,这总算是价投了吧?我就呵呵了,你这最多算资产托管啊北鼻。

 

这些哥们显然都是伪到不行的价投,你可能会问,达某你在这里说几句风凉话难道就能独善其身了吗?我今天必须向大家来忏悔,我常说自己“大概持价投理念”(我不太敢直接以价投自居);但是我要坦白,我可能就是一个伪价投。当夜深人静之时我自问每次交易都谨遵安全边际了吗,答案当然是一个大写的不,这尼玛我要是都能做到岂不是成了自虐狂的修道士了?

 

没错,真正的价投就是对自己无比严苛的修道士,而我自问还远远还做不到——大概是因为尘世的喧嚣与内心的浮躁,或者大概是因为我没有那个基因。

 

所以我不敢说自己是一个价投。但是我并不惭愧啊,这个世界上说自己是价投的百分之九十九都是伪价投;你如果认为自己是一个价投,那百分之九十九你也是伪价投。这话听着虽然刺耳,但是百分之九十九是正确的判断。

 

也许看到这里你马上就不服了,我们不妨来做一个思维实验吧。

 

纯粹假设啊:你的某个高高在上的女神股——咱比如说茅台吧——出于某种非黑天鹅的原因,一个礼拜连续五个跌停板,暴跌了40%,你买不?

 

你会说卧槽这不废话吗我当然买啦。于是你是伪价投,因为咱说好的“内在价值”去哪了?

 

你说不啊我搞过估值了茅台每股内在价值220块啊,现在跌到210块了,我当然买啦。于是你还是伪价投,因为咱说好的“最低的内在价值”去哪了?

 

你说不啊我说错了我搞过估值了茅台的内在价值是220-250块之间,所以我买啦。于是你仍然是伪价投,因为咱说好的“安全边际”去哪了?

 

你估值茅台220 - 250,你给自己一个40%的安全边际,于是乎茅台跌到132块你才考虑去买,这才是真价投。

 

你说这怎么可能呐,茅台跌到132块你是在做梦吗?道理就在这里,如果跌不到132块你就别去投资茅台呗,世界上那么多的股票,哪个能跌到,你再去买哪个。如果这个世界一片歌舞升平实在是找不到这样的投资标的,那你就拿着现金呗,这才是真正的价投,而最难能可贵的其实就是在这种时候能够“忍得住”。而这样的真价投的基金经理,恕鄙人见识浅陋,目前只见过赛斯·克拉曼一个;就连巴菲特大神,我都没有十足把握说他是一个这样的教科书一般的价值投资者。

 

我自问反正我自己是肯定做不到如此去投资的,所以我不敢说自己是价投,我只能是“大概上持价投理念”;而咱也不要总是把“安全边际”当做一个投资术语放在嘴上把玩,真正能做到安全边际的,自古而今,又有几人?

 

 

 

P.S. 到二月我刚好来雪球一整年了,感谢大家也感谢雪球一年以来对我的支持与错爱。如无意外,只要大家愿意看,我就愿意继续写,为了我们大家热爱的投资事业。

 

利益披露:作者在文章发表时不持有文中提到任何股票的仓位。

 

本文行文仓莽,如有不足之处,还请各位海涵斧正。 

 

转载我是欢迎的,但请您注明雪球、署名陈达,在此谢过。 

 

 

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http://www.jztzp.com/a/126011.htmlhttp://www.jztzp.com/a/126011.html2017-04-19 07:09:14
非完全进化体:我为什么不投资银行股

转载:@非完全进化体:我为什么不投资银行股,2017417日星期一。

 

【是否投资银行?要听巴菲特大师的话。】以合理的价格买进经营良好的银行。Ÿ 银行业并不是我们的最爱,因为这个行业的特性是资产约为股权的20倍,这代表只要资产发生一点问题就有可能把股东权益亏光光,而偏偏大银行出问题早已变成是常态而非特例Ÿ 因为201的比率,使得所有的优势与缺点所造成的影响对会被放大,我们对于用便宜的价格买下经营不善的银行一点兴趣都没有,相反地我们希望能够以合理的价格买进一些经营良好的银行。Ÿ 2008年,我用两亿四千四百万美元买了两家爱尔兰银行的股票,当时那股价看上去便宜得很。年底时这些股票的价值已经低到不能再低:2700万美元,我们损失了89%的钱。那之后,那两只股票的价格还在一路下跌。网球比赛的观众会称这种行为为“非受迫性失误”。

 

【绝对不可以在一个树上吊死!】下面转载的帖子,可里面大部分问题是投资企业共同的问题,只有少部分是银行业专有的问题。但保守的投资者,都应该明白:银行业是一门危险的生意,那对投资者是一个非常危险的地方。如果没有深入的洞察,远离(银行股)。”

 

 

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https://xueqiu.com/1722979527/82091386

非完全进化体

来自雪球

修改于03-06 16:35

我为什么不投资银行股

 

我为什么不投资银行股

 

本文源于球友@农夫与果园 的一次提问,也是自己一直想表达的一篇主题。此文在某种程度上相当于是对于过去自己投资逻辑的一种否定,并且否定的并不是失败的经历,而是成功的。过去五年本人年化40%的收益率,前半程几乎源于对银行股的投资。

 

其实可以先用一句话来阐明主题:我一直以为银行股在我的能力圈内,后来随着对银行业越来越深入的了解,发现自己离这个圈的边界越来越远。

 

这两年,我逐渐开始理解查理芒格曾经说过的一句话:若无洞见,慎投银行股。而《黑天鹅》、《反脆弱》的作者塔勒布更是直言:“长期持有银行股的都是傻子!”

 

先抛开这些极端的论断,谈谈自己这两年对银行股的感受与理解(本人在金融行业从业近十年,虽没在银行业待过,但接触与了解的机会也是较一般投资者更多的):

 

1、银行的业务具有复杂性与隐蔽性,我曾经也钻研过银行股财报中各种科目的真实含义,但发现总有盲点。尤其是同业与理财业务,背后的结构设计与业务实质往往是投资者无法认知的。对于这一点,即便是熟读@那一水的鱼 的《读懂银行股》也不会有更多作用。

 

2、银行业与宏观经济高度相关,而宏观经济的复杂性更强。可以先问问自己:是否能预测到经济危机?如果不能,有何理由重仓银行股?

 

3、银行的代理人与管理风险。对于银行这种高杠杆行业,保守是最重要的原则。而如果在经济高景气度时,保守意味着这几年你的业绩将要落后。对于信贷员而言,你将失去赚钱的机会。而银行业很难去避免这种代理人冲突,以及短期利益与长期利益的冲突,尤其我们银行行长几年换一圈。更不要说其中暗藏的腐败了,从各种票据案便可窥全身。有兴趣的可以看看@拆姐 近期关于银行股的文章。

 

4、银行的囚徒困境。如上所说,在景气周期,如果激进的银行以高利率吸引理财或存款,低标准进行贷款投入。反而会导致理性、保守的银行业务更加难做,甚至无法生存,尤其是对于中小银行。

 

5、国内银行股的报表失真。不论是支行还是总行,在经济低谷期,都存在这较大的掩盖逾期贷款以及美化报表的动机。国泰君安曾发表研报观点:16A股上市银行的预期不良率均值在8.7%左右。

 

“首先,银行的基层业务人员,会通过各种手段(主要是各种变现的展期、借新还旧等)掩盖不良,总行所掌握的不良率会有所偏差。即使该行内控良好,基层绝少这类操作,那么不良贷款汇总至总行后,总行也会通过重组、展期、出表等手段,进行又一轮掩盖,然后再披露。所以,所披露的不良率已经两轮处理,监管层和公众很难掌握全行业的真实不良率,真实不良率成为了一个只有上帝才知道的指标。”原文请见:国泰君安研报《银行资产质量大摸底:预期与真相》链接:http://wallstreetcn.com/node/247025

 

上述复杂性已将大多数投资者推向了能力圈外。

 

抛开真实与潜在坏账不说,再从这两年的经济环境与大趋势来看:

 

1、过去银行股基本处于寡头垄断,抢夺了较多的实体经济利益;而现在实体经济不行了,银行处于被政策引导的还债期。从两件事便可以看出:一是政策引导的债转股;(今天刚刚曝出了交通银行对中国建材的100亿债转股方案)二是银行购买了天量低息政府债务;

 

2、从长远看,随着经济结构的转型,我国的对银行债务融资的总需求量增速将逐渐放缓。这是个大话题,简单来说:债务融资总量与固定资产投入与重资产型经济占比直接相关,而上述行业未来的增长必将放缓。我国与发达国家相比超高的M2/GDP占比也可印证这一点,而随着经济结构转型,这一指标很可能会均值回归。甚至在中短期内,银行的整体产能也存在供给过剩的可能(既然银行的主要行业客户几乎都产能过程,银行为何不会?)。事实上当前已有显现,大量资金放不出去,在金融行业空转。

 

3、国家队将银行股作为稳定指数的工具。这是短期市场与政策因素,就不再多谈了。

 

这段分析什么意思呢?就是说即便银行股不存在开篇的那五个问题,我可能也不会重仓银行股,即银行股单从投资价值上来看,可能也不是最优资产。(比如本人就选择了格力美的茅台也大幅跑赢了银行股)

 

很多人恐怕会误会,说了这么多,我绝不是在否定银行股的投资价值。而只是在说银行股为什么在我的能力圈以外,并大概率在大多数人的能力圈外。我相信这其中也包括重仓银行股的多数投资者。(如果仅是将银行股作为组合的配置或者类指数化投资,则会弱化上述所谈论的多数问题)

 

总而言之,银行股不属于二尺高的栅栏。对于真正认识并理解能力圈重要性的价值投资者而言,银行股基本上是在投资范围之外的。

 

$兴业银行(SH601166)$ $招商银行(SH600036)$ $中国平安(SH601318)$

 

@今日话题 @不明真相的群众 @黄建平 @江涛 @陈绍霞 @释老毛 @方舟88 @徒步三萬里 @闲来一坐s话投资 @滚一个雪球 @东博老股民 @云蒙 @那一水的鱼 @一只特立独行的猪 @股民张生 @HIS1963

 

非完全进化体 回复 在路上CR:

 

问:“你们买了富国银行。为什么那是一个好的投资?”

 

芒格:“我们回到伯克希尔哈撒韦买富国的时候。那时世界正在分崩离析。房地产是混乱的来源。而富国银行有着大量的房地产风险敞口。但我们知道富国银行的信贷人员并不是普通的银行信贷人员。他们是成年人,他们有着怀疑的态度,而且他们的谨慎是恰当的。这是运营一家银行的正确方式。

 

而且我们知道他们比别人更好,不会像别人一样亏钱,因为他们精挑细选,妥善管理。所以我们有着信息的优势。我们意识到他们有着特殊的能力,所以我们大笔买入。

 

第二次,当Daily Journal买富国银行的时候,我们也知道他们的银行人员比一般的更加理性。这是一种不同的优异和理性。如果没有对银行从业人员很强的把握,我不认为任何人应该买银行。银行业是一门危险的生意,那对投资者是一个非常危险的地方。如果没有深入的洞察,远离(银行股)。”

 

@邢台草帽: 楼主写的非常好,这才是一个银黑该有的文章。[大笑]

 

楼主的观点我基本同意,可里面大部分问题是投资企业共同的问题,只有少部分是银行业专有的问题。

 

1、业务复杂的问题,大部分行业都不会简单到投资者一眼就能看清来龙去脉和关键点,甚至很多细节业务,如果不是自己从事这个工种的,几乎很难搞懂里面是怎么回事。

 

    可是,如果投资需要把每个业务细节都搞懂,那就没人能投资了,这是全才,世界上几乎也不存在这样的人。如果从业务板块的角度去看,银行整体并不是那么复杂到不可理解,甚至比大部分制造业的业务还简单一些。比如很少在雪球上见到有人去谈企业企业的每个零部件都是怎么生产的,这个零部件和其它汽车企业横向对比也见不到,这样的细节太细了,为什么到银行的时候,就会把每一小块都要抠出来呢? 因为研究银行股的人实在是太多了,大家都闲的蛋疼。

 

2、和宏观经济的相关性的问题,我认为,银行和宏观经济的相关性相对还算是小的,因为银行就是个大etf,投资到社会中的方方面面,银行一般都是在平均靠上的水平,就像股市的指数,相对还是稳定的,除非出现经济危机,这种系统风险,绝大部分行业都躲不过。宏观不可预测,投资银行业不能指望靠宏观赚钱,这和投资绝大部分的行业是一样的。

 

3、代理人和囚徒困境的问题,这两个问题实际是一个问题,也是投资银行最核心的问题。

 

    投资银行和买基金非常像 ,因为这类企业并没有什么明显的特质护城河,并且又都是经营风险的,管理层经营中怎样对待和处理风险,你的投资风险就有多大。

    所以银行业的股票特别难选,就像基金也很难选择一样,重要的并不是他们当期的业绩,甚至几年的历史业绩也不是最重要的,重要的是他们的经营文化和理念。

    比如我要去买一只基金,那我花的最主要的时间就是了解这个基金经理的投资理念,他是怎样看待投资的,他是否在投资上足够保守,他历史上的操作是否和他的理念相同,这些才是我是否买这只基金的决定性因素。

    投资银行股的道理也是一样,管理层怎样看银行业务的,是否为了业绩压力会放弃原则,管理层心目中银行的优秀指标是什么,他们这些年是怎样通过实践来实现他们的理念的,归结于4个字就是企业文化,我认为这才是投资银行最核心的东西。不过银行比基金好一些,文化形成以后很难短期改变,基金经理换人了,基金就完蛋了,哈哈。

 

4、关于管理风险的问题,这是所有行业的通病,哪个行业的管理层都有腐败,正常的。

 

5、关于报表失真的问题,也是所有行业都存在的问题,只不过银行业是利润前置,风险后置,相对更明显一些。其它行业也存在调节报表的问题,比如应收款,比如库存价值,比如并购,这些都会带了这个问题。 所以报表不能只看静态的数据,必须的持续跟踪观察,再狡猾的狐狸,谎话说多了也会露出尾巴,只看表面的光鲜,那不是合格的投资者。

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趋势的问题:

 

银行业面对最直接的趋势问题只有一个,就是直接融资的比例,直融的越多,银行的存贷业务就会变少,再加上经济下行期,大部分银行就会变得比较困难,当前一些银行已经露出了一点底裤,说明已经很严峻了。

 

不过直融最大的障碍就是信用的问题,这种问题不可能一蹴而就,肯定是个漫长的过程。

并且直融就更需要专业的风险定价问题,凭银行当前的地位,这块肉主要还是银行的。

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最主要的是,银行业是一个社会必须的行业,也不允许像强周期行业那样大范围的倒闭,这样总会有一些银行在行业不好的时候也能过得还不错。

 

投资银行股,就是要找到还能活得好的原因,哪些银行的转型走的正确,走的早,就能接着吃肉,死守老本不肯前行的,将来能不能喝汤都不好说。

 

一分为二的去看问题吧,在股市上真正能为投资者带来丰厚收益的企业,本来就是极少数,难道大家就都不投资了,谨慎点,总是能找到好的企业的。[大笑]

 

@非完全进化体 此研报的作者是银行业新财富第一名,没错,他也搞不清银行股的真实坏账率。 [大笑]  国泰君安研报《银行资产质量大摸底:预期与真相》链接:http://wallstreetcn.com/node/247025

 

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http://www.jztzp.com/a/126009.htmlhttp://www.jztzp.com/a/126009.html2017-04-19 07:09:50
流水白菜:中国平安的战略能力和战术能力 https://xueqiu.com/2340719306/84196345

最近这一年,谈保险公司,我一般只讨论内含价值增速,新业务价值增速。这样谈,主要出于简化的原因,因为平安在其他方面已经遥遥领先
下面这些内容大多早些时候谈过,就把过去的帖子摘录部分:
1、战略能力
平安这些年来寿险的战略很容易理解,就是两条,一是大力发展期缴,二是大力发展个险。此外,在长远布局上,抢占了两个高点:搭建综合金融,布局互联网金融。
期缴是保险的价值所在,因为期缴意味着源源不断的保费,一劳永逸;个险则意味着保险的自身的力量,个险强大了,保险公司就不会受制于银行。
平安的战略转型很早,在04-05年就开始了。梁家驹当时大刀阔斧的转型,使得平安2004年、2005年规模缩水幅度分别高达44.0%和11.7%,总规模从百亿平台直落到2005年的52.24亿历史低点http://blog.cnfol.com/chenyin998/article/1178862383-1028470.html862383-1028470.html 

2、战术能力

和战略有关的是战术,平安的战术灵活多变,前些年,人寿新老总上来,有一句话就是:盯住平安。在战略上平安发展期缴,发展个险。但有些时候,平安也不介意做银保和趸交。(当时平安发动了震惊整个保险业的“超人计划----寿险超越人寿,产险超越人保”,虽然没有成功,但最终寿险产险市场份额跳跃式增长)
2009年2月,国寿和太保寿险分别以史上罕见的低增长和负增长交卷时,平安寿险则继当年1月份同比23%的增长后曝出惊人的近7成(69.78%)增幅,正式奏响了它反攻市场的号角。但在当时,平安赖以驱动保费暴增的两大引擎却令行业惊诧。一个是,太保和国寿所撤退的银保渠道趸缴万能险,恰恰是平安2009年以来业绩翻番的领域;另一个是,其个人营销渠道所大卖的分红保险“富贵人生”,恰恰是一款标准的短期期缴产品,缴费期仅3、5年。而到了2010年,平安再次出乎市场预料,银保已经不再是其猛冲业绩规模的排头兵,同期增长仅5.1%;平安转换发力个险:平安人寿2010年1-2月保费收入超过40亿元,同比增长高达75%,而同期中国人寿仅收进26.8亿元,同比增长不过13.8%。一个季度后,人寿市场份额下降7个点。
3、保单成本
平安保单的盈亏成本线是1.5,远低于主要竞争对手。主要原因在于平安长期以来保单的设计能力(精算),以及其背后强大的成本管理能力。
利差,死差,费差,平安的利差收益占比不高,是其保单成本便宜的根本原因。大多人谈保险只谈利差,所以很难想像平安是怎么躺着赚钱的
4、投资能力
平安的投资能力非常彪悍,这点以后细谈。平安的投资其实可以分成两个部分,集团的投资和寿险的投资(平安寿险的投资假设是长期百分5)
这里顺便说一下当年平安当年的pe投资:
到2010年,平安已经建立了多个pe投资平台,平安财智(在贝因美、通达电力,锐奇股份、瑞凌股份、方直科技等五家公司的前十大股东中现身);平安创新资本(数据统计显示,金科股份、恒邦股份、圣农发展、众业达、江粉磁材、安琪酵母、徐工机械等公司的前十大股东中现身);平安寿险的PE投资,则主要投向与保险业务相关联的PE项目或者符合保险资金久期的大型并购项目中。这些投资,大多暴利。如平安财智投资的贝因美,投资回报率为12.34倍,投资回报周期为18.63个月。1年半赚12倍。
平安的股权投资几百个,常年参控股的公司以百来计算,所以,不了解的人,谈某一个具体投资其实没什么意思。
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以岭药业2016年报印象
 本文原创作者:闲来一坐s话投资


    一、基本情况
    总股本12.04亿,截至4月12日市值221.69亿。16年净利5.42亿,扣非净利5.30亿,分别对应市盈率40.90倍、41.83倍。假设2017年扣非净利增长20%,则可实现净利6.36亿,对应市盈率34.86倍。
    近三年分红:
    14年净利3.55亿,分红5633.90万,分红率15.89%;
    15年净利4.30亿,分红1.13亿,分红率26.19%;
    16年净利5.42亿,分红1.20亿,分红率22.20%。
    二、关键数据
    16年:
    收入38.20亿,同比31.85亿,增长19.95%;
    净利5.42亿,同比4.30亿,增长25.91%;
    扣非净利5.30亿,同比4.30亿,增长23.16%;
    现金流量净额6.32亿,同比1.32亿,增长378.96%;
    净利含金116.61%。现金流大为改善,为一亮点。
    净资产53.22亿,同比48.16亿,增长10.51%。
    加权roe10.81,同比9.35%,提升1.46个百分点。
    
    毛利率66.29%,同比63.44%,提高2.85个百分点;
    净利率14.03%,同比13.40%,提高0.63个百分点。
    销售费用14.34亿,同比11.60亿,增长23.68%;
    销售费用率37.53%,同比36.42%,提高1.11%;
    管理费用3.97亿,同比3.42亿,增长15.84%;
    管理费用率10.39%,同比10.74%,减少0.35个百分点。
    研发投入2.40亿,占收入比6.27%。
    点评:销售费用率占比较高,是一些医药企业的特点。同时,也说明公司16年在销售端的发力。
   
    收入构成:
资料卡片:以岭药业2016年报印象
资料卡片:以岭药业2016年报印象
    三、业务概要
    公司以络病理论指导临床难治性疾病治疗研究,络病理论创新带动专利新药研发形成了公司独具优势的科技核心竞争力,遵循“以临床实践为基础,以理论假说为指导,以治疗方药为依托,以临床疗效为标准”的创新中药研发模式,复方中药、组分中药、单体中药多渠道研发,涵盖了心脑血管病、糖尿病、肿瘤、呼吸、神经、泌尿等多发、重大疾病领域,带动了具有自主知识产权的系列新药研发,科技创新能力居中药企业前列。公司目前拥有专利新药十余个,已形成较为丰富的产品群,保持了销售收入和利润的持续增长;公司已在石家庄和北京建立起符合国家 GMP 标准和国际标准的现代化生产基地,并形成了覆盖全国医药商业、零售药店、临床医院的学术服务营销体系。
    心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。治疗心脑血管病的通心络胶囊、抗心律失常的参松养心胶囊、治疗慢性心衰的芪苈强心胶囊、治疗肿瘤的养正消积胶囊、治疗感冒及流感的连花清瘟胶囊\颗粒、治疗糖尿病的津力达颗粒和治疗前列腺的夏荔芪胶囊均已进入了国家医保目录,通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊\颗粒进入了《国家基本药物目录》(2012 年版),芪苈强心胶囊、津力达颗粒和养正消积胶囊在部分省份属于地方增补基药。
    公司拥有通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药,治疗范围涵盖了心脑血管疾病中缺血、心律失常、心衰三个最常见的适应症,通心络胶囊、参松养心胶囊已经成为我国心脑血管病临床用药市场的主导产品。
    公司主要产品:
    1、通心络胶囊是治疗冠心病、脑梗死、糖尿病所致微血管病变的专利新药,入选国家基本用药目录,为国家医保甲类品种,其组方原创研究获2000 年国家科技进步二等奖,理论研究获 2006 年国家科技进步二等奖,虫类药超微粉碎生产工艺提升获 2007 年国家技术发明二等奖。
     通心络胶囊以其降脂抗凝、保护血管、稳定斑块、治疗冠心病、心绞痛、心肌梗死、脑梗死等血管病变的确切疗效,获得国外专家的高度肯定和国内广大临床医生和患者的欢迎,通心络胶囊稳定斑块研究被《美国生理杂志》发表,其配发的编辑部评论题目是“传统中医药对现代医学的挑战”,指出“本研究为未来可能发展成冠心病心梗的患者点燃了希望之灯”。通心络胶囊治疗急性心梗无再流的循证医学研究取得显著疗效,研究成果的不断推出通过学术推广将有力促进市场的快速发展。通心络先后入选《冠状动脉痉挛综合征的诊断与治疗中国专家共识》、《急性心肌梗死中西医结合诊疗专家共识》、《急性心肌梗死中医临床诊疗指南》、《经皮冠状动脉介入治疗(PCI)术后胸痛中医诊疗专家共识》和国家中医药管理局《中风病临床路径》等,目前已在全国上万家医院使用,在防治心脑血管疾病中发挥着重要的作用。
     2、参松养心胶囊是首次应用络病理论探讨心律失常发病规律与治疗指导研发的专利新药,为国家重点新产品,国家重大新药创制“十二五”专项,国家工信部重大成果转化项目。它是唯一获得国家科技进步二等奖的治疗心律失常的中成药,唯一经临床循证医学证实安全有效治疗早搏、阵发性房颤、缓慢性心律失常的中成药,唯一经实验证实具有多离子通道和非离子通道整合调节作用的治疗心律失常药物,填补窦缓伴室早药物治疗空白,有效治疗心律失常伴慢性心力衰竭,为医保甲类品种,国家基药目录品种和新农合药物目录品种,临床广泛应用,被《中国房颤专家共识-2015》推荐维持窦律的首选中成药,《室性心律失常中国专家共识-2016》唯一推荐治疗室性早搏的中成药,并被国家卫生计生委合理用药专家委员会组织编写的《心律失常合理用药指南》收录。循证医学证实其治疗心衰伴早搏效果显著,治疗窦缓伴早搏填补了国内外兼治快慢心律失常药物的空白。
    3、芪苈强心胶囊是首次应用络病理论探讨慢性心力衰竭发病规律与治疗指导研发的专利新药。具备治疗心力衰竭强心药、利尿药、血管紧张素转换酶抑制剂(ACEI)、β 受体阻滞剂四类西药的联合用药优势,标本兼治慢性心衰的首选用药,为医保乙类品种,已进入 4 省市基本药物目录和 15 省市新农合药物目录,临床应用广泛。
    由高润霖院士、张伯礼院士、黄峻教授等牵头,南京医科大学第一附属医院及中国医学科学院阜外心血管病医院为组长单位,中华医学会心血管病分会心衰学组共同组成学术委员会,联合国内 23 家综合三甲医院对“随机、双盲、安慰剂平行对照评价芪苈强心胶囊治疗慢性心衰患者有效性与安全性的多中心临床试验”表明,与对照组相比,芪苈强心胶囊可显著降低慢性心衰患者血清 N-末端脑钠肽前体(NT-proBNP)水平,增加患者 6 min 步行距离,改善患者症状和生活质量和提高患者左室射血分数(LVEF),降低复合终点事件发生率。该研究结果发表在国际心血管领域最具影响力的杂志《美国心脏病学会杂志》(简称 JACC),IF=17.759,得到国际认可并引起国内外医学界的广泛关注。芪苈强心胶囊是《中国心力衰竭诊断与治疗指南 2014》首次唯一推荐的复方中药,该指南指出:一项以生物标志物为替代终点的多中心、随机、安慰剂对照的研究表明在标准和优化抗心衰治疗基础上联合芪苈强心胶囊,显著降低 NT-proBNP 水平,改善预后,显著提高临床疗效。此外,芪苈强心胶囊还被推选为《心力衰竭中西医结合诊疗专家共识》首选中成药
    4、连花清瘟胶囊是首次应用络病理论探讨外感温热病发病规律与治疗指导研发的专利新药,是唯一获得国家科技进步二等奖的治感冒抗流感的专利中成药。2015 年12 月,连花清瘟胶囊获准进入美国FDA二期临床研究,成为全球第一个进入美国FDA临床研究的复方治感冒抗流感中药。
    5、在糖尿病领域,公司已成功上市治疗Ⅱ型糖尿病的专利新药津力达颗粒。津力达颗粒是首次应用络病理论探讨消渴(糖尿病)发病规律与治疗指导研发的专利新药。药效实验证实具有保护胰岛β细胞结构和功能、促进胰岛素分泌,减少胰岛素抵抗,调节糖脂代谢的作用,在2型糖尿病预防、治疗及糖尿病并发防治中均有疗效。2009 年列入国家医保目录乙类品种,2015年列入《中国药典》目录。津力达颗粒进入 2016《糖尿病中医药临床循证实践指南》,为推荐2型糖尿病气阴两虚兼血瘀者首选用药。
    6、养正消积胶囊是首次应用络病理论探讨恶性肿瘤发病规律与治疗指导研发的专利新药。该药配合介入治疗原发性肝癌在增效减毒、增强免疫、改善证候、提高生存质量方面疗效显著。
    公司六大专利产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、津力达颗粒和养正消积胶囊均进行了随机双盲多中心大样本的循证研究,部分研究结果发表在国外权威杂志,在国内外医学界产生巨大影响。
    此外,公司在精神神经系统、泌尿系统也开发成功和正在研发系列产品,使公司专利新药系列越来越齐全,为市场开发提供专利产品支撑。OTC产品枣椹安神口服液在改善睡眠质量、提高脑力效率、缓解压力紧张综合症引起的失眠、多梦、心烦、注意力不集中、头昏、脑力活动效率低方面具有良好效果。OTC产品八子补肾胶囊实验研究证实,具有改善体力、抗疲劳、抗氧化损伤、抗衰老、改善性机能等作用。
    夏荔芪胶囊是首次应用络病理论探讨前列腺疾病发病规律与治疗指导研发的专利新药,可用于治疗轻中度良性前列腺增生、慢性细菌性前列腺炎、慢性无菌性前列腺炎、盆痛综合征的。该药于 2017 年 2 月新进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017 年版)》。
    四、核心竞争力
    行业地位
 
   从市场占有率情况来看,在中成药处方药领域,公司产品的市场占有率由2013年的0.82%上升至 2015 年的 1.17%,2016 年上半年,公司市场占有率为整体市场的 1.44%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在心脑血管口服中成药领域的市场占有率由2013 年的1.51%,上升至2016年上半年的2.47%。根据 IMS中国零售药店统计报告数据库数据,连花清瘟胶囊在2016 年中国零售药店感冒或流感用药(中药类)市场占有率排名第3位(2015年排名第3位,2014 年排名第4位)。
    络病理论体系优势
    络病理论为中医药学术理论体系的重要组成部分,公司的专利产品均为络病理论指导下研发的新产品,专利新药因络病理论指导的组方特色、疗效特色而具备确切的临床疗效。
    络病理论创新研究是近年来中医药继承与创新的典范,以吴以岭为首席科学家的科研团队,在基于近三千年络病防治临床实践的基础上,创造性地提出了络病理论研究的“三维立体网络系统”,首次提出“脉络-血管系统病变”概念。以络病理论为指导,初始干预目前高发的血管病变,阻断心脑血管发病事件链,在用中药消融斑块、稳定斑块,改善冠脉痉挛以及整合调节复杂性心律失常,标本兼治慢性心衰等取得一批研究成果,同时创新研究对于糖尿病并发微血管病变、脑中风、恶性肿瘤等也具有非常重要的价值,开辟了心、脑、肾从微血管病变防治开始,进而阻断重大疾病发生的有效新途径,诞生的国家创新药物通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等均在我国心脑血管病的防治中发挥着重大作用,显示出了络病理论创新的巨大临床价值,先后荣获国际技术发明二等奖一项、国家科技进步二等奖四项,中医络病诊疗方法入选国家级非物质文化遗产名录
     2015 年末,公司启动了非公开发行股票项目。2017年2月,公司以非公开发行方式向7名合格投资者发行人民币普通股74720183股,发行价格为 17.48 元/股,募集资金净额 12.88 亿元,主要用于投资建设国际制剂产业化项目、连花清瘟胶囊国际注册项目和补充公司流动资金,为公司未来几年的发展提供了较为充足的资金保障。
    五、总体印象
    1、公司产品所处的行业发展空间很大,目前已经形成了6个产品系列,特别是三个专利创新中药在心脑血管疾病治疗中更具有独特的适应症和竞争实力(均进行循证医学实证)。这种药品具有“重复消费”特点。
    2、16年的增长保持在20%以上的增幅度,从这个业绩增长来看,药品招标降低、医保控费降价等政策利空影响并不大,17年公立医院改革药品零差率政策全面铺开,这一系列改革对以处方药为主的药品产生多大影响有待于进一步观察。
    3、估值。目前感觉处于合理偏上位置。但其增发价17.48元,也进一步彰显出公司对未来的发展信心。
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http://www.jztzp.com/a/126007.htmlhttp://www.jztzp.com/a/126007.html2017-04-19 07:10:01
人民日报:个别银行走监管套利偏门

[注:监管套利,是监管政策制定倾向性导致的。监管层,想要支持实体经济,就应该针对实体经济出贷款鼓励政策,而不是,寄希望于广大中小银行自觉完成。去产能的时候,严厉监管信贷风险。鼓励实体经济,又严厉监管同业套利。来回折腾,不过就是市场经济的周期性震荡。现在,严打的就是套利行为,在债券、股票、房地产市场资金链条会被严格控制。]


一段时间以来,银行业服务实体经济的情况广受关注,个别银行信贷业务已成“配角”。请看记者最新调查——

银行为什么主业不“主”?(热点聚焦)

  来源:人民日报

  本报记者 欧阳洁

  今年《政府工作报告》提出,促进金融机构突出主业、下沉重心,增强服务实体经济能力,坚决防止脱实向虚。银行业是金融业主体,也是实体经济融资的主渠道。过去一段时间,银行业服务实体经济的能力何以削弱了?当前为什么要更加强调银行突出主业?未来如何增强银行这方面的能力?带着一连串问号,本报记者近日在多家银行做了调查采访。

传统信贷支持减弱,资金去了哪儿?

银行的钱通过一些非信贷资产业务,转道进入房地产企业、地方政府融资平台,或者在银行体系内空转

  胡军在福建经营一家小型科技型企业。公司前景不错,有不少风投基金愿意提供资金支持。看着自己辛苦打拼起来的事业,胡军有过心动,但是和他们一谈就放弃了:“风投基金都是嗅着资本味儿来的,这些钱拿着轻松,但会分散公司股权,将来企业的话语权就不掌握在自己手里,会影响长远发展。”胡军告诉记者,还是更愿意找银行借钱,银行愿意借钱的企业,在市场上也会更受认可。

  从银行借钱并不容易,特别是胡军经营的这类轻资产小企业。

  去年,胡军向银行申请一笔贷款,拿到手的却是一笔“组合贷款”:一半是贷款,一半是银行承兑汇票,承兑汇票的一半额度要作为保证金存回银行。“对企业而言,贷款的便利度就降低了,成本也上升了,除了贷款利率外,开承兑汇票有一笔手续费,去银行贴现还要交上一笔贴现费。”胡军说,有的银行在贷款前就和企业“商量”好,开了承兑汇票还要去别家银行贴现,之后再把资金存到自家银行。企业在银行有了存款,银行又能为企业“贷款”了。

  “做两头”曾经是一些银行的共同手法,这样既增加了银行的存款来源,也增加了贷款规模。但是对企业来说,拿到的贷款缩了水,融资成本也上升了。

对实体企业的传统信贷支持减弱,那么多的资金去了哪里?

  “银行的钱通过一些非信贷资产业务,转道进入房地产企业、地方政府融资平台,或者在银行体系内空转,直接送达实体经济的信贷资金在减少。”某股份制商业银行部门负责人对记者说,这一点可以从最近金融市场的走势看出。去年下半年以来,银行间市场的资金越来越紧张,市场利率大幅上升,但实体经济的融资成本却没明显上升,说明此前银行资金直接进入实体企业的不多,所以银行间市场资金价格的变化也没有体现在企业融资成本的变化上。“去年底,反映实体经济融资成本的票据贴现利率,一度还出现了与货币市场利率倒挂的情况。”

有些资金来自银行发行的理财产品,通过券商、基金公司、保险公司等的资管计划与信托计划对接,辗转进入房地产企业;有的资金在债券市场内部空转,环环相套、层层加杠杆;有的发展配资业务,用于定向增发等证券市场交易……近几年,传统信贷资产业务在商业银行总资产中的比重迅速下降,非信贷资产业务的占比不断增加。截至2015年末,16家上市银行非信贷资产在总资产中的占比已达到34.96%,同比上升3.46个百分点,个别银行的非信贷资产占比甚至已超过信贷资产规模。

争种别人的田,为啥却荒了自己的地?

  经济调整带来的大环境变化,以及跨市场期限错配套利和监管套利,让银行更多关注资金市场业务,却逐渐偏离主业

  对于金融机构偏离主业,一位监管部门负责人形容为“种了别人的田,荒了自己的地”。这其中,既有外部原因,也有银行自身原因。

  首先是经济环境的变化。“最突出的是经济调整带来的市场环境变化。在经济下行期,企业经营状况恶化,对行业前景预期下滑,自身的有效信贷需求在下降,同时银行的信用风险也持续上升。这样的双重影响导致银行对实体经济信贷占比往下降。”中国社科院金融所银行研究室主任曾刚认为,在经济结构调整过程完成前,这一情况会持续存在。

  其次是金融市场的变化。利率市场化持续推进,银行资金成本上升,同时企业的融资渠道不断拓展,银行议价能力下降,存贷款净息差收窄,靠传统信贷赚得的收入下降。有数据统计,去年末商业银行净息差为2.22%,创下历史新低。“新型金融机构进入市场,也侵蚀了银行信贷领域。在这种情况下,银行去金融市场寻求新的收入来源,也是很自然的事情。”中国民生银行首席研究员温彬说,这几年银行与金融市场相关的业务收入占比上升,比如在债券市场上,利用长短期资金的利率差,加杠杆进行期限错配

  对银行传统信贷业务监管趋严,也导致银行有偏离主业的冲动。曾刚介绍,现在传统银行业务有行业集中度和信贷额度限制,还有严格的资本充足率和风险准备金要求,这些都会推高银行信贷成本,影响银行的利润。而如果银行通过金融市场相关的资管业务,跨市场层层嵌套,就能绕开监管之手,投入一些受限制领域,如房地产市场和地方投融资平台,还能降低贷款成本,不用计提拨备、追加资本,何乐而不为?

  然而,风险正在集聚。回归服务实体经济的本源,既是要纠偏,让银行突出主业,更是要转变银行过度的、短期化的业务经营模式,解圈化套,少做复杂嵌套业务,减少无益于实体经济的伪创新,有序化解已埋下的风险隐患。

  “投资类资产的过快增长导致资金在金融体系内循环,延长了金融链条,风险已经显现。比如之前的信用债违约事件。”某投资银行业务负责人对记者说,这些风险在一些小银行更凸显。大行本身体量就大,创新型业务量的比重大约为20%,或者更低,如果出现一些风险,能自我消化。但是在有些小型银行,这类业务的比重高很多,甚至达到50%—60%,自身的风险化解能力弱,一旦出现风险,会影响整体发展。

  “现在这些业务表面上看不到风险,既规避了监管,也带来了账面上的收益。但实际上也会有信用风险,而且流动性风险更大,当市场上资金面有变,带来的损失会超过获得的即期收益。”这位负责人说。

突出主业,银行能否写好一个“主”字?

  银行应放弃对短期利润的过度追求,更加注重长远、稳固的银企关系。“偏门堵住,正门还得有序开放”,引导银行增强主业的监管环境也要改善

  目前,市场已出现了一些积极信号,整体经济环境改善,会增强银行“向实”的动力。数据显示,去年四季度以来宏观经济形势企稳,企业盈利情况改观,特别是随着大宗商品价格快速回升,钢煤等部分产能过剩行业的企业经营有所好转,现金流增加,信用违约风险下降。银行内部也加快了不良资产处置,不良贷款率开始下降。

  银行自身存在的一些顽疾,会使其更多追求眼前短期利益,而忽视与企业长远关系的维护。

  “现在银行过于关注对利润的考核,业绩、收入和即期收益挂钩。下面都是围着总行的考核指挥棒在转,而且业务同质化,做得很累。”某城商行基层网点人员告诉记者,银行考核指标压力大,揽存任务重,考核项目越来越多。如果发放的贷款有一笔出现了不良,这一整年都白忙,甚至可能因为手续上的小疏忽,给个人发展带来负面影响。

  “银行风险和利润考核应着眼长远,而不是关注短期指标,这样对实体经济短期困难就会更宽容,专注于企业长期发展。”中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼说,既要净利润增长不低,赚的钱越来越多,又要给实体经济更多让利,承担更多风险,本身就很难两全。相关政府部门、社会和股东都应该放宽对银行盈利的片面性要求,主动调低银行利润预期,使银行更多关注长远、稳固的银企关系,而不是在意某项创新能否实现短期收益,放任中长期风险上升。

银行脱实向虚,根子在于监管套利,引导银行突出主业的监管环境亟待改善。“监管套利在于不同市场监管规则不统一,对银行不同业务的监管要求有松有严,适当降低银行传统信贷业务的监管成本,能引导银行简化业务流程,减少不必要的通道,让信贷过程更加清晰、透明,让更多资金支持实体经济。”曾刚说。

  “偏门堵住,正门还得有序开放”。曾刚提醒,要有序化解已有风险,避免在“拆弹”的过程中把炸弹引爆。过去一段时间,银行的非信贷业务规模已很大,不少机构出现潜在损失,在引导银行纠偏时,还要注意已有的这些业务不要过度收缩,以免引爆风险。多项政策配套进程、实施时点选择都要慎重,给出一定的缓冲期和调整期,以免给市场带来太大的短时冲击。

  董希淼说,从商业银行的角度讲,突出主业要靠持续改进银行服务,由“资金中介”向“服务中介”转型,提高服务实体经济能力。关键是充分发挥金融对实体经济的引导、约束和杠杆功能,逐步退出“两高一剩”的传统领域,加快布局战略性新兴产业和先进制造业。同时规范发展资产管理业务,缩减投资类资产规模,减少资金空转;聚焦国家战略和实体经济需求开展各项业务,促进银行“脱实向虚”的信贷资金和非信贷资金归位。

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九阳股份是家好公司
一:九阳股份是家好公司。

九阳一定是a股中少有的好公司,它有几个特点,

1:年年都能赚上几个亿。
2:2008年-2016年平均roe19.45%。
3:没有1分钱银行借款。
4:控股股东也没有洗劫二级市场的行为,人家只想把公司做好。

九阳2008年ipo,年末动态pe仅22.48倍,在a股九阳属于不贵的好公司。

二:投资九阳股份的结果?

投资者2008年末买入股票时,九阳市值120.95亿。今天收盘最新市值142.23亿。2008年至今8年复利收益2.05%。

2008年中国m2余额47.52万亿,2017年3月末m2余额159.96万亿,增长了2.37倍。
2008年,我记得可以花1.5-1.8万元/平米在北京3环内买到三居室,目前的价格10万-15万/平米。

三:投资失败的原因?

1:分红原因
    2009-2016年九阳股份合计税前分红33.4亿。但即使考虑分红原因,投资者2008-2016年税前复利收益4.77%。也就是个国债利息钱。

2:印钞原因
    中国货币扩张太快,做什么实业都赶不上印钞票的速度,更赶不上资产泡沫的速度。千千万万中小企业主成为中国2008年至今最大的牺牲者。

3:估值原因
    2008年末九阳股份pe22.48倍。这个价格在中国基金经理眼里是便宜的,但我实在不记得巴菲特用22.48倍买过股票。回到2008年,投资者应该知道豆浆机的市场规模毕竟有限,给予九阳过高估值是不合理的。如果2008年九阳的pe是8倍,投资者至今还是能获得19.22%的高收益的。大多数中国投资者不愿意好好计算估值,似乎什么价格都可以买入,碰到九阳这样的好公司还能赚个利息钱,如果买个垃圾股结果就更差了。

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贵州茅台2016年报印象
 本文原创作者:闲来一坐s话投资


 皇帝的女儿不愁嫁”

——贵州茅台2016年报印象

    (2017年4月16日)   

 

    按:对于贵州茅台的年报,本博自13年开始追踪,因为公司的基本面是十分透明的,因此,只记载其关键数据。同时,自己也认为,贵州茅台公司的年报也是上市公司之中少数不用“认真”细读的。每年都有市场分析人士“挖地三尺”般地对其是否隐藏利润包括税负问题进行深抠细研。而自己认为,对此就不用患有“道德洁癖”了。皇帝内经曾曰:夫阴阳者,数之可十,推之可百,数之可千,推之可万,天地阴阳者,不可以数推,以象之谓也。自己认为,古人真真是富有大智慧,这其实是教给我们分析问题、认识问题很好的思维方法。借用过来,就是对于贵州茅台这样的公司只要“象之谓也”,即从总体大概把握、从定性上大致把握就可以了,至于精确“数推”之事,自己就不做了。

    一、基本情况

   总股本12.56亿,截至4月14日市值4967.63亿。16年净利167.18亿、扣非净利169.55亿,分别对应市盈率29.71倍、29.29倍。净资产728.94亿,市净率6.81倍。
    近三年分红:
    14年净利153.50亿,分红49.95亿,分红率32.54%;
    15年155.03亿,分红77.52亿,分红率50.00%;
    16年167.18亿,分红85.26亿,分红率51.00%。
    公司自15年分红力度加大了(12年也曾分红50%),但是从其可分配利润看,茅台的钱还是多得花不了,账上闲置资金还是太多了。如:货币现金668.55亿,16年分掉85.26亿,还有货币现金583.29亿。
    高管年薪:
    董事长袁仁国税前报酬59.62万元。与一些上市公司动辄几百万元相比,这个报酬当说是很低的!
    据自己观察,“公”字头色彩浓的企业多为市场诟病其机制不活、效率不高,然而从贵州茅台、云南白药的管理团队年报酬来看,更多的还是带有“精神管理团队”的特点。
    二、关键数据
    16年:
    收入388.62亿,同比326.60亿,增长18.99%,或62.02亿;
    净利167.18亿,同比155.03亿,增长7.84%,或12.15亿;
    扣非净利169.55亿,同比156.17亿,增长8.57%,或13.38亿;
    净资产728.94亿,同比639.26亿,增长14.03%,或89.68亿。
    加权ROE24.44%,同比26.23%,减少1.79个百分点。
    现金流量净额374.51亿,同比174.36亿,增长114.79%,或200.15亿
    销售商品、提供劳务收到的现金610.13亿元,同比370.83亿,增长64.53%,或239.3亿。此数据大幅度增加239.3亿,与预收款增长有关。  现金流量净额大幅度增长,也与此有关。茅台酒真是“皇帝的女儿不愁嫁”! 
    货币现金668.55亿,占总资产比59.20%,同比368.01亿,增加300.54亿,或81.67%不能不说:茅台真是太有钱了!
    存货206.22亿,同比180.13亿,增加26.09亿,或14.48%。茅台酒不够卖的,与其它公司不同,存货多点才是好事儿!
    预收款175.41亿,同比82.62亿,增加92.79亿,或112.31%。天下真是少有这么好的买卖!此指标,一向被茅粉们关注,并将之视为茅台销售的风向标。
   
    收入、净利分季度看
    第一季度:
    收入99.89亿;
    净利48.89亿;
    扣非净利48.86亿;
    现金流量净额74.36亿;
    净利率48.91%;以扣非净利计算。
    第二季度:
    收入81.84亿;
    净利39.13亿;
    扣非净利39.13亿;
    现金流量净额61.68亿;
    净利率47.81%;
    第三季度:
    收入84.59亿;
    净利36.63亿;
    扣非净利37.46亿;
    现金流量净额189.31亿。
    净利率44.28%。
    第四季度:
    收入122.30亿;
    净利42.53亿;
    扣非净利44.09亿;
    现金流量净额49.16亿。
    净利率36.05%。第四季度收入增加,但是净利地减少,原因何在
 
    销售费用16.81亿,同比14.85亿,增长13.21%。
    销售费用率4.33%,同比4.55%,减少0.22个百分点。
    管理费用41.87亿,同比38.13亿,增长9.82%。
    管理费用率10.77%,同比11.67%,减少0.9个百分点。
    毛利率91.23%,同比92.23%,减少1个百分点;
    净利率46.14%,同比50.38%,减少4.24个百分点。净利率的减少当与系列酒的增长有关。
 
    主要业务分行业、分产品情况:
贵州茅台2016年报印象:“皇帝的女儿不愁嫁”
    从上表可以看出:系列酒收入21.27亿,增长91.86%;国外销售20.59亿,增长27.99%。虽然基数不大,但增长均较快
    三、现有产能
 
贵州茅台2016年报印象:“皇帝的女儿不愁嫁”
    四、产酒情况
    2016的产销量、库存情况:
    生产59887.97吨,增长18.00%;
    销售36944.36吨,增长34.26%;
    库存252506.16吨,增长8.10%。其中:成品酒(为公司已包装的库存商品(含酱香系列酒)16168.33吨;半成品(含基础酒0236337.83吨。
   
    2016 年度,公司共生产茅台酒及系列酒基酒 59887.97 吨,其中茅台酒基酒 39312.53 吨,系列酒基酒 20575.44 吨;
   
    历史数据:生产茅台酒及系列酒基酒
    12年:4.28万吨,增长8.33%;
    13年:5.25万吨,增长22.56%;
    14年:5.87万吨,增长11.90%;
    15年:5.08万吨,增长-13.46%;
    16年:5.99万吨,增长17.91%。其中茅台基酒3.93万吨。
    按:茅台是五年以后才能卖的,这个历史数据可为将来的销售做一个大概参照。
    五、2017年计划
    一是做到产量、销量、销售收入稳中有升、稳中有进、稳中有新;二是计划安排营业收入较上年增长15%以上;三是预计完成基本建设投资约26亿元。
    六、总体印象
    1、茅台酒(不包括系列酒)真是“皇帝的女儿不愁嫁”!
    2、茅台公司太有钱了!
    3、虽然现在公司控制出厂价(819元),但将来重返“量价齐升”是大概率事件;
    4、依自己的持有成本,可视为“长期息票”了,甚至可以视为永恒的持股。
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简单算术题:实现净利200亿之时,给予25倍市盈率,市值5000万(这就要快实现了);展望将来5-8年实现净利400亿以上也是大概率事件,给予25倍市盈率,市值万亿;给予20倍市盈率,市值8000万;给予15倍市盈率,市值6000万。如果乐观地想像一下:的未来万亿市值或许都不会是梦!这样想,是不是太乐观了呢?
——当然,将来能否实现,只能是走一步瞧一步。但至少,以我本人目前的持有成本计算,已经是一个高息债券,可以成为永恒的持股了!
1、的估值实际是比较清晰的。16年报告净利166.5亿元,现市值4949.54亿,对应市盈率29.73倍;假如17年增长15%,则毛估估净利191.47亿,对应25.85倍。目前这个估值,让人感觉略高,但还是可以接受的。
2、我判断在可以预期的两三年之内,实现净利200亿是大概率事件。将来的重新走上量价齐升,我认为也是大概率事件。由于市场预期的改变,市场给予它20-25倍市盈率估值,我认为均是合理的,因为这本身就有着一定的市场情绪在里面。
3、鉴于我的持有成本已经较低,以自己的持有资金收益率来讲,每年的分红就已经很好,所以,现在的对于我有点类似“永久的持股”(涨太多了,我就从心中抹去那片浮盈)。对于这种优秀稀标的,我认为较高估值之时,没有必要考虑着如何去卖,因为就像我昨天写的帖子里说的,个股的高估值有时并不是深度调整,而是在一个区间里长时间振荡,以时间去消化估值,所以许多人卖丢了也是这个原因。除非它太离谱儿,比如一下子今年拉到40倍以上市盈率之时,再作论处。个人观点。
——闲来一坐s话投资
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http://www.jztzp.com/a/125986.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125986.html2017-04-19 07:11:26
银行业监管与趋同   银监会监管政策,对于商业银行业务模式一致性趋同有很大作用。监管部门,出台的行业监管政策倾向于将全行业引领到什么形态的金融生态,就会导致全行业调整。
  工行、建行、农行,是很典型的系统性重要银行的负债结构。一般存款比例非常高,同业存放和应付债券比例低。这种模式,是金融改革之前所有银行的业务模式,就是建网点、累存贷、再融资。如果,这种业务模式的商业银行,就是真正的商业银行,那中国这么多年金融改革成果就等于全否定了。
  监管层鼓励金融创新,所有非系统性重要性银行资产负债表模式都同兴业银行一致性趋同。招商银行,只能说是介于系统性重要性银行和大多数商业银行之间,也没少做同业业务。问题的关键,并不在于资产负债表的形式,而是银行最关键的生命线:风控
  据说,同业存单90%都是城商行和农商行发的,只有10%同业存单是四大行出的,这不正是利率市场化希望看到的么?问题的关键,并不在于同业市场繁荣,利率市场化程度高,而在于,同业市场空转,资金在银行、信托、证券、股票、理财、债券中加杠杆空转、恶炒。最典型的就是很多庄股,被各路资金爆炒,始终没跌到位,这批资金来源很成问题。债券市场加杠杆爆炒,也爆出风险。如果,仅仅是商业银行将实体经济贷款包装成同业业务,不至于形成监管层严厉控制。资产证券化,就需要银行信贷资产逐步包装成金融产品,进入市场交易。问题关键不在贷款的各种变形,而是,根本就不是贷款,是各种违规行为。
  同业,具有信用货币形成能力。有些银行,用同业存单转一般存款,各种手法层出不穷,干扰了央行对货币政策的监管,也是严肃纪律的关键。
  对于银行来说,放贷款、防风险,就是本质工作。金融市场业务,特别是针对金融产品的高杠杆投机行为属于高危,不是监管层鼓励发展的。开倒车,完全掉头往回跑,都跟工行、建行、农行一样,重建资产负债表,那贷款难问题就会更严重。
  非系统性重要性银行,资产负债表结构都是相似的,一致性趋同导致多年来的金融创新结果,就是大多数银行资产负债表都跟兴业银行造型相似。
  
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http://www.jztzp.com/a/125973.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125973.html2017-04-19 07:25:35
郭树清两周7道监管令重压

[注:城商行、农商行,在同业扩张太疯了,遭致监管层严打,这也不奇怪。固守一个小地方,上哪找那么多合规客户贷款,还要加速发展,就只能在同业上冒险。大型股份制银行,跟这些长期脱离严厉监管的小银行两码事,都是风头浪尖。尤其是兴业银行,更是重点监控,反而风险不会很大。其实,同业做的都不少,就是比例高低罢了。回归传统,就剩四大行了。招行,不也没少做么。我认为,这次监管打击,主要目标,就是城商行和农商行,轮不上股份行。]


郭树清两周7道监管令重压下,银行会老老实实回归传统业务吗

  澎湃新闻见习记者 蒋梦莹 来源:澎湃新闻

  进入“郭氏掌门”时代的银监会近日密集发文,两周之内发了7个监管文件。其中《关于银行业风险防控工作的指导意见》(6号文)、《关于银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》(46号文)、《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》(53号文) 的重点指向了同业业务,而46号文更是直接剑指同业套利和同业扩张,涉及银行理财、存单和委外等业务。

  强监管意在让银行回归本源,老老实实做传统业务。那些吃惯了“套利”“创新”甜头的金融机构,会因此悬崖勒马吗?

 中小银行最“受伤”

  银行利差收窄,为了增厚盈利,银行近年大幅扩张规模,其中中小银行由于规模扩张和利润增长的压力,过于依赖同业渠道做大同业负债,扩张同业资产。

  某业内人士向澎湃新闻(www.thepaper.cn)表示,这两个文件的意图很明显,就是要穿透嵌套,摸清底层资产,中小银行的风险偏好较国有大行要高出很多,对底层资产的风险承受程度较高。

  据海通证券自2016年下半年,城商行、农商行成为同业存单发行的增量主力,目前占据了同业存单90%以上的发行份额,大行发行占比显著降低

  53号文要求银行自查同业业务,针对资产端,商业银行要自查,如果将所持有的同业存单计入同业融出资金余额,是否超过银行一级资本的50%;针对负债端,商业银行需自查,若将发行的同业存单计入同业融入资金余额,是否超过银行负债总额的三分之一

  同业存单是否纳入同业负债,目前标准不一,各家银行在核算时,具有一定弹性。如果同业存单纳入,一些银行同业负债将承受压力。如果严格按照不超过三分之一的比例考核,部分过于依赖同业负债的银行,利润将会受到很大冲击。

  以上市农商行江阴银行(002827.SZ)为例,据其2016年报显示,江阴银行可供出售金融资产中同业存单余额较2015年年末余额增长367.4%, A股市场上另一个新晋农商行常熟银行(601128.SH)发行同业存单和二级资本债年度增幅达133.97%。此外,据年报数据测算,常熟银行无论将同业存单纳入资产或负债皆大幅超过53号文指定的比例。

  据穆迪报告,2016 年1 月至2017 年2 月募集资金的11 家城商行和农商行在2015 年的平均资产增速为25.1%,远高于其内部资本生成的步伐,当前的趋势也反映了银行的盈利能力减弱。城市商业银行和农村金融机构的平均资产回报率分别从2015 年底的0.98%和1.11%降至2016 年底的0.88%和1.01%。虽然城商行和农商行的资产持续增长,2016 年底的平均增速分别为25%和17%,但由于盈利能力的下降已经开始削弱其产生内部资本以维持较高资产增速的能力,其资本需求继续上升。目前有13 家银行递交了国内上市申请,意味着这个趋势将在2017年持续上升。

  中国社会科学院金融研究所银行研究室主任曾刚向澎湃新闻表示,这次“监管旋风”对比较激进的中小银行影响较大,尤其是靠同业存单来扩充资产规模那些中小银行,将对通过将同业存单腾挪到表外非保本理财来获取中间收入增长的发展模式形成较大制约。

  “穿透性”与“实质重于形式”原则

  2015年下半年至2016年同业存单套利盛行,中小银行凭此大规模扩张资产负债表,通过发行同业存单,购买同业理财或委外债券投资的方式获取利差。天风固收首席分析师孙彬彬指出,这样的业务模式将成为今年的整治重点。

  上述业内人士透露,监管实际上从去年就开始逐步收紧,各类通道业务、委外拉资金都很难做。前两年通过将同业存单腾挪至表外对接非保本理财获取中间收入是同业部门的主要利润来源,现在很多业务都做不了。

  当前的金融链条错综繁复,金融资产经过层层包装,某从事同业业务人士向澎湃新闻透露,“穿透监管的难度很大,我们自己时常都不知道经手业务的底层资产是什么。”

46号文明确同业“空转”包括但不限于:通过同业存放、卖出回购等方式吸收同业资金,对接投资理财产品、资管计划等,放大杠杆、赚取利差;通过同业投资等渠道充当他行资金管理“通道”,赚取费用而不承担风险兜底责任;通过同业绕道,虚增资产负债规模、少记资本、掩盖风险等现象;通过大量发布同业存单,自发自购、同业存单互换等方式进行同业理财投资、委外投资、债市投资,导致期限错配,加剧流动性风险隐患;延长资金链条,使得资金空转套利,脱实向虚。

  曾刚表示,今年监管的风向意味着银行要回归本源,老老实实做传统业务,回归常态化,否则套利模式业务的风险将逐步显现。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖指出,同业“空转”导致委外链条中出现同业链条,银行通过发存单或同业存款等同业资金买同业理财或进行委外展开债券投资,使各类资管产品金融工具交互复杂,加大市场的流动性风险。监管层要去链条,去杠杆也会给市场足够的缓冲垫,大概率不会采取下猛药突然刺激的方式。

  澎湃新闻从数位业内人士处了解到,新近出台的文件还是很笼统,接下来应该还会出台进一步的细则。

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http://www.jztzp.com/a/125972.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125972.html2017-04-19 07:25:06
行长陶以平:兴业银行很多创新是被倒逼的

[注:兴业银行,往下走的转变,其实已经比较明显了,就是做资产这件事已经跟同类股份化相比没必要继续膨胀了,因为,总规模已经领先了。接下来的关键在于,如何深入挖掘资产质量和效益了。跑马圈地不搞的意思,就是要深入挖掘中间业务和利差空间了。先做资产的战略目的,并不算错。先做负债,很可能会陷入人民战争海洋中。毕竟,互联网技术,虎视眈眈的。毕竟,利率市场化,是无法阻挡的。]


中国网财经3月29日讯(记者 张晗) “银行业已经不可能像过去那样‘跑马圈地、高歌猛进’,经营上将更加重视质量和效益。”兴业银行行长陶以平在3月28日召开的银行业例行发布会上表示,兴业银行新一轮五年规划中提出,转型升级与提质增效将是集团发展基本主线,集团上下将围绕“轻资本、高效率”的转型方向,加快结算型、投资型、交易型的“三型银行”建设

  由外延扩张转向内涵提升是兴业银行未来发展的“小目标”,对于具体的“操盘”过程,陶以平进一步阐述道,兴业银行转型策略是实现业务模式从重资产、重资本向轻资产、轻资本,从信用中介、资金中介向信息中介、资本中介,从持有资产向交易管理资产,从融资向融智,从单个市场向整个金融市场的转变,从而真正成为一家“轻型”现代商业银行

  纵观兴业银行上市以来发展,资产规模从2007年初的6177亿元增加到2016年9月末的58169亿元;资本净额从288亿元增加到4507亿元,增长14.6倍;年实现净利润从2006年的38亿元增加到2015年的502亿元,增长12.2倍;十年ROE平均保持在24%左右的高水平,上市以来累计现金分红528.84亿元。

  兴业银行发展规划部总经理王升乾在发布会上披露,“通过业务转型,我们希望实现零售的贡献占比达到30%以上,集团成员的贡献占比达到15%以上,中间业务收入的贡献占比达到30%以上。”

  创新驱动体制机制改革

  推动银行转型发展,离不开创新的核心动能。陶以平坦言,“兴业银行很多的创新实际上是倒逼的”。 但不可否认的是,从偏居东南一隅的地方小银行发展到全国性股份制银行,创新让兴业银行受益颇多。

比如,“夹缝中求生存、求发展”的兴业银行在多领域“拓荒”:成为国内首家“赤道银行”和绿色金融的拓荒者,累计为上万家企业和项目提供绿色融资超过1万亿元,支持的项目已可实现每年节约标准煤2647万吨,年减排CO₂7408万吨,年节水3.04亿吨。

  同时,兴业银行率先推进FICC、投行、资产管理、资产托管等金融市场业务发展等,2016年末兴业银行集团代客管理资产余额近3万亿元,资产托管规模达9.44万亿元

  据了解,为了推动并加快转型升级步伐,兴业银行今年配套启动了新一轮体制机制和组织架构改革。

  陶以平表示,对于兴业银行新一轮五年发展规划来说,体制机制与组织架构的深化改革既是保障也是抓手。

  “一是改革组织架构,精简部门,减少管理层级,设立企业金融、零售金融、同业金融、投行与金融市场等四大部门群组,重点理顺业务和职责边界、职能定位;二是新兴业务板块相对独立,做到两个相对分离,一个是指的客户部门和产品的相对分离,另一个是传统业务和新兴业务相对分离;三是完善业务流程和配套机制。”陶以平透露到。

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http://www.jztzp.com/a/125971.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125971.html2017-04-19 07:12:07
温氏股份VS牧原股份之七-项目流程周期

温氏股份VS牧原股份之七 项目流程周期2017-4-14

在政府鼓励企业规模化养殖,运用环保压力逐渐淘汰养殖散户化的环境下,在16年养猪超常规牛市(暴利)的刺激下,各路资金(企业)投入养猪业,其中犹以饲料行业为最。在政府出台养殖业地域性发展指引下,养猪大企业在相关区域跑马圈地建立养猪公司。

 

大规模养猪有个特征,养猪受地理环境,交通条件,粮食产地,本地消费容量,运输半径等等条件约束,一旦某一家养猪企业跑马圈地进入某一个县域,那么其他企业一般不会进入。这个实际情况与水泥生产厂有点相似。

 

嗯,在这里先引用球友@浅语低吟 给我这个主题的专业性答复。可以这样说,我下面的文字只不过是为了更多人明白或者说让自己更清晰(帮助了解记忆)的解读或者说狗尾续貂而已。

1,立项到开工,至少一年,一般一年半以上到两年,看证件办理、土地、环评的速度。

2,自繁自养30万非常大的了,看土地大小一般都分几个猪场,同时开工或者分批开工,一个猪场现在的建设时间要至少半年正常10个月到1年。

3,工程完工一般立刻启用的啦,好多猪场都没完工配套工程都没做好就先进后备猪了,边开工边建设的现象比较普遍。

4,一个猪场从启用到满负荷最少一年,看生产计划2年满负荷的也可能。30万自繁自养从立项到满负荷满打满算5年算是执行力非常好各方面条件很顺利的了。6-7年逐渐满负荷的不在少数。”

 

一家养猪公司在异地成立一家规模20-30万头的县域分公司(地市级分公司规模大概50-200万头),这样的分公司,一般需要一个饲料厂,两个以上种猪场,十几个养猪场(育肥场),大致需要的流程与时间周期:

 

1,公司想去某个区域开个养猪分公司,或某个地方政府想利用自己的优势(适合养猪)招商引资,企业进行初步考察,与地方政府签订初步意向协议,并设立项目。

 

2,公司成立项目分公司,筹备组人员到位,工商注册,前期启动资金到位,与地方政府进一步磋商相关事宜,签订相关协议,申请环评,征地(饲料厂属工业用地,需要征地手续取得)或租赁(养殖场属农业用地,采用租赁形式取得)土地相关原则文件。

 

3,开始征地,租赁,动、拆迁,土地平整,工程附属设施到位,项目开工建设,以上过程大概需要一年以上时间周期。

 

4,前期建设饲料厂与种猪场,完善交通条件。从项目开工建设到种猪场启用大概需要一年时间。从种猪场启用到猪崽子出栏又需要大概一年时间。三年左右时间过去了。因一下子没有那么多后备母猪,所以种猪场的启用到种猪场满负荷生产需要时间,具体的我不知道,估计需要两年时间。

 

5,养猪场(育肥场)陆陆续续开工建设,第一家养猪场建设、启用大概需要一年时间,第一批生猪出栏又需要半年时间。三年半时间过去了。养殖场的一年建设期与种猪场的启用生产期一年时间是重叠的。

 

6,全部养猪场建设完毕,这个过程不少于两年时间。满打满算,一家区域性分公司满负荷生产,大概需要五年以上时间。

 

按牧原股份公开的规模化养殖周期(相比散户化周期要短一点)资料看,考虑出栏、搞卫生,消毒,空栏等等等待时间,生猪养殖流程大概

1,“50公斤标准”后备母猪约五个月可配种怀孕。从后备母猪出生到“标准后备母猪”出栏大约需要养殖一百天。

2,怀孕期四个月,母猪产崽。

3,猪崽子出生两个月多一点出栏转养猪场。

4,养猪期(育肥期)四个月(110公斤标准猪)左右。在目前饲料价格便宜的环境下,人们喜欢养超标准大猪(目前温氏、牧原出栏约120公斤左右,有计划养到130公斤左右出栏,有散户养牛猪150公斤以上),那么就需要五个月左右。

 

(我注意到标准猪体重的提高趋势,在产能产量不变的情况下,相当于增加了猪肉供应量,这比养猪规模的扩张更直截了当,目前市场人士还没注意到这个方面。从110公斤的标准猪,到130公斤的超标准猪,意味着增加了18%的猪肉供应量,相当于全国增加12000万头的养猪规模,这个问题以后再说。)

 

从以上这个养猪流程就可以看见,大公司的项目分公司从种猪场(二元后备母猪)启用到第一批商品猪出栏大概需要一年半时间,这是个自然流程,无法通过技术手段提前或者说压缩。假如项目分公司从“祖父母代”种猪场养殖起步,那么还需要增加一年时间,就是需要两年半。假如从“曾祖父母代”养殖起步,那么又得加一年时间,就需要三年半的投产时间流程;加两年的立项、建设期,第一批商品猪出栏时间就不少于五年半,再加两年的产能提高期,需要七年半时间才能完成满负荷生产要求,这还是在各方面都顺风顺水的情况下才能达到的满产满销结果。嗯,有点恐怖,比一般的工业企业项目投产周期更长。

 

在这里有必要说一下的是,这是大公司规模化养猪的周期,从项目立项到满负荷生产的周期很长。但是,老农民散户化养猪就简单多了,有现成的猪舍,就算是盖起来也很快,一个月就可以全部解决问题。从后备母猪开始,只要一年半时间就可以满产销售。假如从猪崽子开始养,只要五个月就行了。因为我国养猪主力还是老农民家庭养猪(去年全部上市公司全国布局的2700万头养猪规模,听起来特吓人,实际上相对于我国7亿头的消费量是毛毛雨而已,占比不足4%,而且还是五六年以后才能满负荷生产,不足以影响行业趋势波动。),所以养猪行业的周期性就按老农民的养猪周期来波动。

 

如此,反应在公司公告或者说财务报告上披露的数据信息顺序为:

1,公司公告建立分公司。

2,财务报表合并范围增加分公司。

3,在建工程科目数据增加。养猪场建设工程完工,启用,在建工程科目减少,转入固定资产科目。

4,固定资产科目数据增加。

5,生产性生物资产科目(主要是公猪母猪)数据增加。种猪场启用,种猪饲养开始,生产性生物资产科目逐渐增加;随着母猪生产,猪崽子出生,生产性生物资产减少(母猪减值,计入猪崽子成本),转入存货科目。

6,存货科目(主要是养殖中的小猪中猪大猪,包括刚出生的乳猪)数据增加。随着小猪猪长大需要成本,存货科目每天逐渐增加;至110公斤商品猪养成,生猪出栏销售,存货科目减少,转入销售收入科目。

7,生猪出栏、销售收入科目数据增加。

8,公司利润科目数据增加与否取决于生猪市场价。

 

如此,我们可以从最近一期的财务报表相关科目数据毛估估企业未来的生猪出栏数量或者说销售数量,这个预测难度不高,难以判断的猪猪的市场销售价,即行业景气度很难判断。奶奶的,假如我有能力判断,我也去养猪算了。

 

假如一家公司不再规模扩张,那么其生产性生物资产会稳定在一定的区域。假如生产性生物资产科目减少,意味着公司在压缩种猪场规模,随后会减少生猪出栏数量。所以说,母猪(生产性生物资产)就是企业不可停产的生产设备,要么继续生产,要么淘汰打折卖出,公司的固定资产是工业企业厂房的一个概念。

 

嗯,这个也需要记住了,生产母猪每年的自然淘汰率在40%左右。

 

嗯,通过三个月的学习了解,对养猪行业的了解就差不多了,养猪行业的研究分享进入尾声。这个行业并不复杂,我相信,只要你愿意,你很快就可以上手研究个七七八八。现在就等着牧原股份的年报分析一下综合成本。

 

具体公司的研究分析分享就看情况吧,因为我个人还没持有养猪公司,很多人不喜欢听公司不好的一面,就喜欢听好话,对于我这个局外人来说,让我尽说好话、报喜不报忧太违心,还不如不说,皆大欢喜。

 

 

 

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http://www.jztzp.com/a/125964.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125964.html2017-04-19 07:12:26
邮储银行2016净利增14.11%

[注:讲负债,最好的就是邮储,怎么不见大举投资买入。这数据够漂亮了吧?怕什么呢?最不差钱存款的就这个主。银行,若是真那么容易,谁都会玩了。]

【财新网】(驻香港记者 杨砚文)中国邮政储蓄银行(1658.HK,下称邮储银行)于3月28日在香港举行业绩发布会,交出了上市以来的首份年报。2016年全年,该行实现净利润397.76亿元,同比上涨14.11%,好过市场预期;不良贷款率0.87%,拨备覆盖率271.69%,优于同业水平。

业绩数据显示,2016年,邮储银行营业收入1896亿元,同比减少0.54%,不过由于资产减值损失大幅缩减至169.02亿元,同比减少34.07%,因此并未影响集团净利润表现。2016年,邮储银行全年实现净利润397.76亿元,同比增长14.11%

  截至2016年末,邮储银行资产规模达8.27万亿元,同比增长13.28%;各项存款余额7.29万亿元,同比增长15.56%;各项贷款总额3.01万亿元,同比增长21.8%; 报告期内,邮储银行不良贷款率0.87%,较2015年末上涨0.07个百分点;拨备覆盖率271.69%,较2015年末下降26.46个百分点;核心一级资本充足率8.63%。

  邮储银行执行董事兼行长吕家进在当天举行的业绩会上指出,资产减值损失降低,反映邮储银行2016年资产质量有所回升,同时,公司部分投资类业务贷款到期,计提拨备自然退出,也令集团拨备总额减少。集团2016年全年核销坏账96.36亿元,与该行8万亿的资产规模相比量不算大。

在零售金融方面,邮储银行2016年个人客户达5.22亿户,个人存款余额6.21万亿元,同比增长15.29%;个人贷款总额1.58万亿元,同比增长29.41%。值得注意的是,2016年,该行个人住房贷款达9039.67亿元,同比上涨56.6%,占集团个人贷款总额的57.13%。

  邮储银行副行长姚红在业绩会上表示,个人住房贷款总额增加,主要原因在于居民个人住房按揭市场需求不断增长,该行积极支持居民合理的自住房融资需求,这部分贷款质量好,同时该行去年退出部分高风险信贷,确保资产质量处于良好水平。

  报告期内,邮储银行净利息收入为1575.86亿元,同比下降12.09%。2016年,该行净利息收益率和净利差分别为2.24%和2.34%,与上年相比分别下降54个基点和37个基点。

  姚红指出,净利息收益率和净利差下降的主要原因为受央行连续下调基准利率影响,报告期内新发放贷款及复位价贷款利率降低,以及“营改增”后利息收入价税分离。2017年,预计央行会维持稳健中性的货币政策,相信该行整体净息差可维持稳定,甚至有望回升。

  在同业投资方面,截至报告期末,该行投资(或委托其他金融机构投资)的商业银行理财产品、信托投资计划、资产管理计划及证券投资基金的余额总计为13058.94亿元。该行资产管理规模8596.37亿元,较上年增长81.12%。

  3月28日恰逢邮储银行于2016年9月28日上市以来六个月期满,基石投资者解禁。吕家进指出,邮储银行高度重视与基石投资者沟通,由于该行具有独特的零售策略优势,去年净利润实现双位数增长,高于同业增长水平,投资者对该行充满信心,相信未来会与该行实现共同发展。

  截至财新记者发稿,邮储银行股价报4.76港元,与前一交易日收市价持平。

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http://www.jztzp.com/a/125960.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125960.html2017-04-19 07:14:04
银行业监管趋势   监管趋势,就像是周而复始的心理震荡,也存在周期性。一轮金融创新惹出事情,人们又开始揣测监管趋势往回开倒车,重新打回原型,这可能么?一面是社会上天天喊高利贷死人,贷款难;一面是严厉打击利率市场化改革,妄图彻底消灭同业金融和综合金融。脑子稍微正常一点儿的都知道,中国的路子向来是摸着石头过河,脚底下踩到石头了,扔了就是,回过头还得继续过河。改革,始终都是发展的第一推动力,怎么可能往回开倒车?
  银行不改革,哪有今时今日多层次结构形成?从丰富中国金融生态系统的角度看,监管最终目的,还是要风险可控大前提下,实现多层次金融系统结构,而不是转身往回走,全变成遍地网点的累存贷旧模式。无论你是不是喜欢共享单车,上海、北京、深圳,也是满地了。这个社会,始终都在前进着。
  大趋势,必然是利率市场化、综合金融,互联网技术、人工智能、区块链技术,能有利于提高银行业经营效率的全上,而不是倒退。对于银行来说,最大的风险就是不改革。创新,必然会有风险。不创新,风险会更大。
  个金业务,迟早会面对互联网信息技术颠覆。
  刷脸不行就虹膜,总是有方法确定个人身份。电子货币,总是要慢慢取代纸钞的。网点遍地,大搞个人业务的实际需要,必定大幅度降低。利率市场化,能阻挡么?大银行不敢贷款,小银行找不到钱贷款,这问题不解决,GDP怎么持续增长?归根结底,增长的内在压力,会逼迫各系统进化,压力来自中央
  创新过度,是指美国那种金融产品创新过度,而不在技术突破。
  智能网点、互联网、支付、人工智能,电子货币,这些技术上的根本性突破,要比金融产品创新突破更重要。通过加大杠杆力度,反复套利赚钱,肯定是不可持续的。有些小银行,客户资源不行,不是利用同业平台做贷款,而是利用同业平台做风险套利,这才导致监管层警觉。
  支持实体经济的信贷业务,哪怕就是给房地产公司放贷款,现在也成赢家了。更何况,给政府平台放贷款,早就被卖地钱降低风险了。要讲风险,最高的就是房贷消费拉动经济增长的所谓“低风险”贷款了。死道友不死贫道,贫道早跑了
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http://www.jztzp.com/a/125958.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125958.html2017-04-19 07:17:08
刘士余:交易所必须依法主动行使全方位的监管职能

 

 

 

 

 

刘士余:交易所必须依法主动行使全方位的监管职能

             运用自身规则的灵活性

             对扰乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软


2017年04月15日15:26 中国证监会网站 

 

  4月15日消息,证监会主席刘士余主席在深圳证券交易所2017年会员大会上致辞时表示,交易所要进一步解放思想,敢于亮剑,捍卫法定监管权威,运用自身规则的灵活性,对扰乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软。

  以下为讲话全文:


  各位会员代表,女士们,先生们:
  大家上午好!
  很高兴参加深圳证券交易所会员大会。这是时隔二十年后,深交所再次召开会员大会,意义重大,影响深远。我代表中国证监会,向大会的召开表示热烈祝贺!借此机会,我讲几点意见。

一、充分认识证券交易所的国家属性

  从全球看,各国交易所都是国家利益、国民利益的载体。证券交易所作为资本市场的核心平台,具有不可替代的重要作用,直接关系到一个国家金融市场的稳健运行,关系到一个国家的居民财富、经济发展和社会信用信心信任,关系到一个国家经济体系的安全运行。
  党中央、国务院历来重视证券交易所的建设和发展。沪深交易所是我们国家的法定特设机构,目前有1亿多投资者参与交易,这就直接关乎上亿个家庭、数亿人口的财富与利益。办好交易所,依法保护好投资者,尤其是中小投资者的合法权益,是贯彻我们党以人民为中心的发展思想的必然要求和具体体现。
  根据《证券法》第102条、第105条,证券交易所实行会员制。今天,在座的各位会员代表是投资银行家、各个专业领域的专家,也都是金融机构的领导。大家必须有家国情怀和时代担当,这就是实实在在的政治,这就是实实在在的大局。当今,没有不讲政治的金融,也没有不重视金融的政治。交易所和证券经营机构都要提高政治站位,牢固树立“四个意识”,成为坚决落实党中央、国务院决策部署的先锋力量,成为身体力行新发展理念的关键力量,成为市场各方及投资者最可信赖的依靠力量。
当前,我国资本市场保持稳健运行,这种态势来之不易,要倍加珍惜。今年将召开党的十九大,这是党和国家政治生活中的头等大事。今年重大活动和敏感节点多。资本市场改革发展的任务异常繁重,同时也面临复杂的国际经济金融形势。我们各方面必须通力协同,切实维护好资本市场稳健运行。

 


二、交易所是资本市场重要的监管主体


  交易所的功能定位,是随着市场经济的发展与时俱进的,目前已经远不是简单的证券发行与交易场所的原始定位了。我到证监会任职后,在学习和研究《证券法》等相关法律法规方面花的时间最多,其中包括认真地梳理《证券法》对交易所的有关条文。我终于悟出来,证券交易所不仅是法定的证券交易场所,而且是个法定的监管机构。《证券法》第三章第二节整节规定了证券上市、退市的监管,给了交易所最终决定权。《证券法》第五章名字就是“证券交易所”,共20条,明确规定了交易所的组织及监督职能。比如,第114条、115条规定了证券交易实时监控权,异常交易限制权,上市公司信息披露的监督权和临时停市、停牌的决定权。这方面的内涵其实是海量的,交易所一线监管的主要职责在这里都有依据。第121条规定了纪律处分权,交易所有充足的法律授权,对违反交易规则的在证券交易所从事交易的人员,情节严重的,采取撤销其资格,禁止其入场进行交易的监管措施。《证券法》第118条规定,证券交易所依照证券法律、行政法规制定上市规则、交易规则、会员管理规则和其他有关规则,并报国务院证券监督管理机构批准。我理解,这一条实质上是赋予了交易所通过制定规则对市场进行“全方位”监管的权力。
  我认为,法律对交易所的授权,既符合国际上资本市场发展与监管通行的制度安排,更体现了党和国家对交易所一线监管的信任和重托。交易所具有实时全景式透视市场的法定职责,又具有贴近市场各类主体的天然优势,把一线监管的职责扛起来、扛得住,体现了市场运行和监管的内在逻辑。与行政监管和一般的自律监管不同的是,法律赋予交易所的监管职能具有广泛性、多样性和有效性,可以更好地实现市场运行的目标和方向。交易所必须依法主动行使全方位的监管职能,包括对公司上市、退市和并购重组的实质性监管,这不是交易所职能的越位,而是交易所依法履职的到位。再比如对中介机构的监管,不仅对上市公司,对会员,而且对会计师事务所等从事证券业务的其他中介机构,交易所都必须有规可约、有矩可束。总之,入场者都要受交易所监管,没有例外。
一线监管是《证券法》赋予交易所的法定职责,监管是交易所的法定主业。交易所既有法定机构的权威性,又有自律监管的灵活性。要进一步解放思想,敢于亮剑,捍卫法定监管权威,运用自身规则的灵活性,对扰乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软。上市公司在交易所上市,投资者在交易所交易,会员是交易所的会员,信息也通过交易所披露。交易所对维护市场秩序责无旁贷,交易所的会员对维护市场稳定也责无旁贷。交易所市场是大家吃饭的锅,锅坏了,大家都吃不饱,也吃不好。全体会员要积极响应和落实一线监管要求,共同维护好市场秩序。


  三、交易所和会员要服务好国家发展战略大局
  资本市场要围绕落实新发展理念、推动供给侧结构性改革来谋篇布局。交易所要发挥好枢纽作用,汇聚会员和市场力量,主动对接国家战略,支持企业改革发展,支持科技创新,提高直接融资比重。要始终坚持市场化、法治化、国际化的改革方向,稳步推进双向开放,通过交易设施互通、产品互挂、技术合作和参股合资等多种方式,深化与全球主要交易场所的联系,逐步形成交易所的全球布局。
  投行作为交易所的会员,要回归本源、专注主业,真正讲诚信,做天使。从事证券业务的注册会计师与会计师事务所,要做资本市场的“看门人”,不要让劣质企业混进来。交易所、投行及注册会计师事务所等要共同努力,支持上市公司并购重组、整合资源、做优做强。要缩短服务链条,降低融资成本。让资本市场红利惠及广大投资者,惠及各类企业。
  深交所这次会员大会将选举产生新一届理事会、监事会,新班子要有新理念、新作为。证监会将大力支持交易所搞好改革发展,依法履行一线监管职责,维护市场稳健运行,服务实体经济发展,保护投资者合法权益,建设资本市场美好明天,以优异的成绩迎接党的十九大胜利召开。
  最后,预祝深交所会员大会圆满成功!
  谢谢大家!

 

 

上交所警示过度炒作雄安概念股风险
2017年04月15日01:23
  中国证券报
  □本报记者 周松林

 

  近期,雄安新区相关股票交易火热,引起市场关注。对此,上交所4月14日表示,一方面,新区的设立是上市公司的重要机遇,上交所积极鼓励支持上市公司参与新区的建设,同时,对雄安新区概念股可能存在的过度投机炒作予以重点关注,从上市公司信息披露和异常交易行为两个方面开展联动监管,引导理性交易,充分揭示交易风险,坚决遏制过度投机炒作行为,切实履行交易所一线监管职责。从实际效果看,相关题材股交易出现了分化,投机炒作呈现降温趋势。
  在上市公司信息披露监管方面,上交所着重加大信息披露力度,及时督促相关公司就雄安地区的业务情况、所受影响等作出准确说明,并就相关风险作特别提示。督促出现过度投机炒作趋势的公司进行停牌核查,警示交易风险。
  在交易行为监管方面,上交所重点监管涨停板频繁大量申报买入、卖出持股后再次以涨停价大量申报买入等严重助推炒作的异常交易行为,从严掌握和执行异常交易认定和处置标准,及时采取警示和干预措施。目前,上交所已对130余个账户进行书面警示,并对13个投资者采取了盘中暂停交易措施。对存在严重异常交易行为的账户,将根据实际情况进一步采取限制交易等更为严格的监管措施。

 

 

 

证监会专项执法剑指次新股恶意炒作 三类股价操纵手法曝光
2017年04月15日06:04 21世纪经济报道
  本报记者 谷枫 实习生 李媛媛 北京报道


  在A股二级市场诸多概念中,次新股经久不衰。在春节前后次新股板块遭遇一定幅度的杀跌,但在部分公司年报“高送转”预期的炒作下,次新股再次出现板块暴涨的情况。
  事实上,部分次新股股价的暴涨带来的并非是财富效应,而是市场操纵的陷阱,一些跟风投资的中小投资者最终成为市场操纵者“收割”的对象。
  21世纪经济报道记者了解到,证监会高度关注相关市场主体对次新股恶意炒作的行为。4月14日,证监会新闻发布会上,新闻发言人张晓军表示证监会将开启2017年第二批专项执法行动,而此次专项行动正是针对炒作次新股和快进快出手法等恶性操纵市场行为。
  前海开源基金首席经济学家、执行总经理杨德龙表示:“次新股往往估值偏高,很多新股上市之后会连续拉升,估值很高,次新股的监管也是势在必行。监管层此次行动主要是防止一些资金利用次新股炒作来‘割韭菜’,损害中小投资者利益。市场操纵者通过炒作次新股来拉高股价,吸引散户进场,在高位抛售,把散户套进去,欺骗散户资金,散户就像韭菜一样被割掉了。”


恶意炒作三大特征
  张晓军表示,今年以来,一些新上市股票连续上涨且短期涨幅较大,价量呈现明显异常,聚积了较大风险。市场监控发现,多组高度可疑的关联账户交替炒作、合力拉抬,已经涉嫌操纵市场。
  根据东方财富choice的数据显示,次新股板块涨幅确实惊人。在纳入统计的355只次新股标的中,从年初至今涨幅超过200%的公司高达50家,而很多新上市的公司也正在向这一涨幅靠拢。
  这些涨幅惊人的公司当中不乏有被恶意操纵的案例,同时也被纳入此次专项执法行动当中。21世纪经济报道记者从证监会了解到,此次涉及次新股恶意操作的案件有16起,这些案件的操作手法表现出几个共同特征。
首先,恶意利用“次新股”概念和股票盘面小、市盈率低的特点,通过多个账户集中快速拉抬股价,引诱市场跟风,引发个股价格暴涨暴跌。“这些市场主体偏好新上市的小市值股票。股票流通市值一般为10亿左右,上市时间多在3个月左右。” 一位接近交易所的知情人士表示。
  观智投资投资总监姜玉蕴则表示:“很多中小企业板和创业板上的新股都是袖珍股,几千万就可以拉到涨停,有些股还可能利用多个账户自买自卖。证监会从市场稳健性考虑,不得不加大监管的力度,打击过度炒作、过度投机。”
其次,成批使用地域特征明显的账户,利用短期资金优势,通过盘中拉抬、封涨停、对倒等多种欺诈手法,在短时间内轮番炒作多只股票,“团伙化”特征明显。
  前述接近交易所的知情人士告诉21世纪经济报道记者,经分析发现,账户主要集中于浙江温州等地,并有向其他地区扩散的趋势。
  另外,记者了解到有的上市公司及其控股股东、实际控制人、高管人员等利益关联方非法操纵信息披露内容和节奏,与市场机构内外结合、明暗结合、虚实结合、真假结合,联手操纵公司股价,意图通过高位套现进行非法牟利。
  这其中,2017年以来股价涨幅高达436%的清源股份正是其中代表。投资者陈某多次利用资金优势拉升“清源股份”盘中价格和收盘价格进行股价操纵。
  证监会在4月14日的新闻发布会上也提醒,广大投资者切莫盲目跟风,切莫出借账户给他人使用,警惕成为操纵市场的受害者。


引导股票价格回归理性
  市场预期,此次专项核查将对次新股炒作形成立竿见影的效果。
  杨德龙讲道:“可以说次新股行情告一段落了。最近次新股这方面确实已经出现了一定的调整,现在对次新股的严格监管也是为了打击炒作方,对于次新股这个题材来说是一个利空。监管层主要是为了维护市场的正常秩序,引导投资者进行价值投资,要引导他们从炒题材股转变到投资蓝筹股。”
  张晓军也表示,稽查部门坚决查处次新股交易中的各类违法不当行为,旨在引导上市公司股票价格理性回归,维护市场稳定健康发展。
  事实上,伴随着次新股大跌的还有高送转板块。“周一一些市场分析认为次新股大跌有些被连累的成分,但现在来看次新股利用高送转概念作为股价炒作噱头也被证监会执法高度关注。”中信建投江苏地区一家营业部负责人对21世纪经济报道记者表示。

证监会点名“高送转”乱象,打击次新股操纵,同时收紧再融资和借壳——而这些曾经是A股二级市场几大炒作概念。
  “证监会目前的监管行动一方面是为了净化市场,保护中小投资者利益,另一方面是引导投资逻辑转向理性投资和价值投资转变。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授指出。
  杨德龙也认为,羊毛出在羊身上,资本的恶意炒作归根结底还是要赚散户的钱。只有严厉打击炒概念、炒题材,引导投资逻辑转向价值投资转变,才能使中小投资者真正赚到钱。
  相对应地,今年以来白马股在持续走强,白马股龙头贵州茅台股价在本周更是要触及400元大关。
  一位前中信证券资管部门的负责人便分析道:“我认为现在证监会的改革方向是对的。以前股市的投资是无序的,今年出现了很多可持续的好股票,跟着国家政策的动向来投资,就能得到比较可观的收益。”

 


A股频现“闪崩”猜想:严监管下操纵资金火速“撤网”
2017年04月14日23:24 一财网

 

  过去的4个交易日,A股市场每天都上演着个股“闪崩”的诡异剧情,引发业内诸多猜想。第一财经记者多方采访获悉,这或是因为监管趋严导致的交易行为变化,其中操纵市场类资金被严监管或为关键原因。
  从盘中“闪崩”的个股来看,除了周三的中国平安和兴业银行属于大蓝筹股,其余的个股股本均在20亿股以下,市值大多数在百亿元以下,这些个股在市场看来多被定义为“庄股”、“垃圾股”。
  以资金留痕情况来看,多只“闪崩”股的龙虎榜前五卖方中出现“温州帮”常用席位的身影,这让市场猜测,“温州帮”可能被查了,从而火速“撤网”。也有券商人士表示,可能是其他资金发现操纵资金被查而避险逃离。
  而就在4月14日的例会上,证监会和上海证券交易所(下称“上证所”)均对股市操纵行为做出严监管表态,坚决打击恶性操纵。“成批使用地域特征明显的账户,利用短期资金优势,通过盘中拉抬、封涨停、对倒等多种欺诈手法,在短时间内轮番炒作多只股票,“团伙化”特征明显。”证监会指出一类案件的特点。


  个股“闪崩”猜想
  自4月11日开始,A股市场便频频出现个股“闪崩”的闹剧。证监会严打操纵股价、银行收紧委外资金、“温州帮”甩货等一度成为市场的猜想。
  周二,秀强股份(9.670, 0.03, 0.31%)、超讯通信(85.610, -9.51, -10.00%)、皖新传媒(15.030, 0.00, 0.00%)、健盛集团(18.380, -0.62, -3.26%)、朗源股份(10.250, -0.87, -7.82%)等多只股票盘中突然跳水并封住跌停。周三则是中国平安和兴业银行尾盘遭遇“闪崩”,但随后又立即恢复正常走势。周四,开盘不久邦讯技术(13.660, -1.52, -10.01%)、神开股份(13.320, -1.48, -10.00%)、印纪传媒(27.700, -3.08, -10.01%)、漫步者(13.340, -1.46, -9.86%)、南威软件(17.810, -1.47, -7.62%)等均出现巨单直接砸至跌停,午后南威软件打开跌停板呈震荡走势。周五,金发拉比(44.010, -4.89, -10.00%)、利君股份(13.850, -1.40, -9.18%)、鑫茂科技(7.250, -0.38, -4.98%)等均在早盘突然跳水,宝光股份(19.470, -2.16, -9.99%)和好利来(84.250, -0.70, -0.82%)则是在午后跳水,前者被砸至跌停,后者则在逼近跌停之后迅速回抽。
  从这些“闪崩”股的共性来看,除了中国平安和兴业银行是大蓝筹股,其余个股均为20亿股股本以下的小盘股,其中股本在10亿股以下的居多,市值方面仅印纪传媒、皖新传媒、利君股份3只个股在百亿元以上,其余个股的市值均在百亿元以下。但相较而言,市盈率(TTM)在百倍以上的则偏多,其中好利来、超讯通信、邦讯技术的市盈率(TTM)在200倍以上。
  在一位深圳的私募高管看来,近期A股市场频频出现个股“闪崩”现象,或许是证监会和银监会监管政策的叠加导致的,近一年多来证监会针对多个领域进行了监管,目前又对操纵股价行为作出表态,银监会方面则对资管产品、银行套利等方面作出监管,委外资金收紧、资管产品的投向等方面均会带来影响,从而影响到市场的资金链条。
  “现在证监会在打击市场炒作、哄抬股价行为,这个风险可能被资金方注意到了而集体出逃。”一位资深的券商分析人士则更多是认为,证监会严打操纵股价行为而导致的个股“闪崩”。
  而通过龙虎榜数据发现,多只“闪崩”股的龙虎榜前五卖方中出现“温州帮”常用席位的身影,这让市场猜测,这可能是“温州帮“的新出货方式,难道被查了?
  龙虎榜数据显示,被称为“温州帮”典型代表的中信证券(16.180, -0.11, -0.68%)杭州四季路证券营业部近4个交易日现身金发拉比、健盛集团、朗源股份的前五卖方;被视为温州帮常见席位之一的东莞证券杭州丹枫路证券营业部,也分别在4月13日和4月14日之时现身南威软件、神开股份的前五卖方。
  此外,宝光股份的前五大卖方中就有3家来自温州的营业部,分别为卖一银河证券平阳人民路证券营业部、卖三西南证券(6.280, -0.02, -0.32%)温州汤家桥路证券营业部、卖四银河证券温州大南路证券营业部。
  第一财经记者从业内获悉,“温州帮”资金可能已被查。这会否是“温州帮”资金的一次大撤离成为业内的猜想。不过上述券商分析人士则认为,炒作资金若被查可能被限制了交易自由,有可能是相关个股其他资金注意到炒作风险而选择撤离,因为那些被称为“温州帮”常用席位的营业部也可能藏有相似操作手法的资金。
  目前小盘股的“闪崩”原因还待明确。中国平安和兴业银行盘中出现巨量抛单一事则已有定论。4月14日晚间,上证所揭开谜底,“由中信建投证券下属的中信建投基金管理有限公司旗下多个专户产品卖出导致。”
  上证所表示,相关异常交易行为指令是由专户产品的投资顾问公司下达。在指令执行过程中,投资顾问与中信建投基金未充分沟通,且在订单执行中未能采取有效的风控措施,引发上述异常情况。
  上海一家中型基金公司内部人士对第一财经记者称,不出意外的话,这些产品是通道产品,由投资顾问全权负责投资运营,而中信建投基金仅收取低昂的通道费。

监管严打操纵行为

  在4月14日的例会上,证监会和上证所均对股市操纵行为做出严监管表态,坚决打击恶性操纵。而在这样愈来愈严格的监管环境之下,A股市场的投资风格也正在发生变化。
  针对炒作次新股和快进快出手法等恶性操纵市场行为,证监会部署了2017年专项执法行动第二批案件。证监会指出其中一类操纵市场行为的特点,“成批使用地域特征明显的账户,利用短期资金优势,通过盘中拉抬、封涨停、对倒等多种欺诈手法,在短时间内轮番炒作多只股票,‘团伙化’特征明显。”
  同日,上证所也做出类似表态,近期,上证所对区域特征明显的多账户多点联动类异常交易行为,持续加大一线监管力度。上证所指出,异常交易行为具有典型性和复合性,主要是动用大量账户,利用资金优势暴力拉抬股价,随后“断崖式”快速出货;此外,账户地域特征明显,经分析发现,账户主要集中于浙江温州等地,并有向其他地区扩散的趋势。

  上证所表示,2016年下半年至今,报送了多起此类涉嫌市场操纵线索,下一阶段,上证所将对利用多账户联动、涉嫌操纵的异常交易行为,予以持续动态关注,保持监管高压态势,积极采取自律监管措施,及早发现及时制止,防止其小案变大案,苗头变趋势。
  “股价操纵手段已经多样化,个股的拉升操作都非常凶悍,现在市场存在过度的投机。”武汉科技大学金融证券研究所所长、教授董登新提出疑问,目前A股市场牛散成堆,而资金来自何方?
  自去年开始,整个监管环境不断趋严,严打股价操纵、内幕交易、上市公司并购重组等方面的监管均是走向严格化。上述私募高管表示,监管趋严,市场的投资风格也已有变化,“价值股都已经涨了半年了,没怎么回调”。
“未来A股市场应该会有结构性的洗牌,估值过高的庄股、反复炒作的垃圾股等都将会大幅回落。”在董登新看来,市场目前还处在慢熊当中,并未出现所谓的反转牛市,今年下半年的宏观基本面不支撑股市走高,而泡沫较大、估值偏高的中小盘股将是主要的调整对象。


 

 

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悬崖之巅
悬崖之巅

原创     2017-04-15    姚斌
个人微信公众号: pubanyaobin

我特别注意到,伊查克·爱迪思之所以不以财务指标衡量企业生命周期,是因为财务报告显示的只是历史的某一时刻。除非公司陷入无法处理的麻烦,否则那些报告根本不能预示未来。用财务数据预测未来,几乎没有任何价值。因此爱迪思认为判断企业生命周期没有简单的辨别公式。爱迪思法都是以领导层角色和组织效率入手,但这些东西往往很难客观地衡量。不过即便如此,我们如果通过仔细的观察和研究,还是可以洞察出来的。

按照伊查克·爱迪思的观点,盛年期不进则退。没有任何选择,要么继续鼎盛,要么走向衰落。但是走向衰落的更有可能。许多公司往往在最美的时候就悄无声息地进入最坏的阶段,而一旦进入最坏的阶段,就等于进入悬崖之巅。所以投资者对比必须高度重视。

判断企业生命周期可以从其灵活性和可控性入手。企业在盛年期之前往往很灵活,但却容易缺乏控制。当它处于盛年期时,既有可控性又有灵活性。而到了老化阶段,就可能具有可控性,但却失去了灵活性。盛年期不是终点,只是一种状态,是曲线上的一段。

有的企业在学步期就已经上市了。这个时期的企业实际上无法贡献利润,它是以销售为导向的,它还不是现金奶牛。因此投资者不要寄期望它们能够赚多少钱。不仅如此,学步期企业还必须提高市场份额,有时还需要以利润为代价。如果有5%的坏账对自负销售成本的销售商来说也是正常的。5%的坏账是一个上限,如果超过5%,就是不正常。特别要注意没有成本控制的企业,即便销售在增长,公司却要赔钱。当成本超过售价时,卖得越多,赔得也越多。不正常的问题总是悄然而至,等到差不多来不及的时候,就好产生一场危机。

对一家成熟的公司做出判断更为重要。因为在市场上有许多明星公司都是属于成熟的公司。对于这样的公司,如果它们在三年期内没有推出一定数量的新产品或没有开创有希望的事业,那么该公司不是在衰退,就是濒临衰退。因为如果是一家盛年期公司,它并不会依赖单一的生产线或市场。盛年期公司通过各种方式成长:或开办新的子公司,或每年研发更多的新产品。这些新产品创造了能增加销售量的新的特定市场区域。

1966年,迪斯尼在其创始人沃特·迪斯尼去世后,公司一度在挣扎中求生存。1984年,其后续者重新构建了组织结构和战略管理层,聘请了最具创造力的天才来领导公司,指导公司聚焦于顾客需求和财务成果,并选择锐意进取的战略以激励传统的和全新的业务的成长,大力拓展其创始人最初为公司构思的商业理念,开办了诸如“好莱坞唱片”、“欧洲迪斯尼”和“迪斯尼商场”这样的企业,不断进行业务创新。到1995年,公司终于步入了辉煌的盛年期。

官僚作风盛行,照本宣科,工作热情冷却,以及八面玲珑,这些都是盛年期公司危险的征兆。但是有太多的盛年期公司会忽视它们退步的迹象。他们高兴并沾沾自喜于资产负债表和损益表上呈现出的成果。不愿意接受拓宽业务的构想,认为在市场上领先可以继续辉煌。在盛年期后期,公司依然强壮,这会导致投资者误以为它们仍然身处鼎盛,而实际上公司已经进入老化阶段了。

老化阶段,也就是贵族期,公司现金充裕,产品边际利润很高但没有变化,管理者抵不住通过提高价格来增加收入或边际利润的危险诱惑。由于早期创新精神几乎消耗殆尽,使得他们不能使公司成长并通过探寻新的市场而扩张,不敢创造性地投资,回避风险,不去孵化新产品新服务,只关注今天公司的产品和服务,通过降低成本维持获利能力。四面出击直接收购那些甚至与自己公司业务不相干的公司,而实际上他们自己的公司就有可能是一个绝佳的被人接管目标。最后日子必定由坏变糟,于是现金开始短缺,疯狂削减成本,将产品价格抬到无法再抬的上限,这样公司就进入了贵族后期。

急剧衰败的公司,特别是贵族后期和官僚期,几乎没有抢救时间。彼时市场份额下降,收入降低,现金流变负数,利润也消失了,然后亏损,唯有低价变卖资产填补开支,并且缓慢地收缩规模,零星地不断地解雇员工,此时公司处于悬崖之巅,危机深重,奄奄一息,逼近死亡期。按照爱迪思个人的意见,无论多么超凡脱俗或无畏的人都不能使之重生复活,返老还童。投资者不应该相信,这种公司未来将重返鼎盛,毕竟能够返回盛年的公司凤毛麟角,为数不多。

汤姆·彼得斯在他的著作《追求卓越》中描述了公司的最佳行为,好像它们正处在盛年期,值得所有的公司效仿,但是在盛年期的理想行为并不一定就能够将公司带向盛年期。没有绝对正确的解决方案。要视情况而定,对和错要取决于需要做什么和怎么做,这一点对于投资者同样重要。为此爱迪思总结出二十个管理神话,批驳这些神话可能有助于我们更好地理解企业生命周期。

1、独裁的公司不会兴旺

并不总是这样的。婴儿期公司就需要独裁,贵族后期公司同样需要独裁。

2、每个会议都应该有限定的议程

不完全是。学步期公司就没有。

3、成功的都是那些最灵活的公司

错。灵活性是成长阶段公司的特征,而平衡的可控性是公司老化的特征。

4、公司越早吸引到风险投资家就会越早越快地得到发展

不一定。某些投资者只对短期的交易感兴趣,他们在寻求快速回报。

5、市场营销和销售应该联合工作

不错,但问题是怎么做。比如婴儿期要做的是求生存。

6、如果公司一贯地超额完成它的销售和成本计划,这是一个表明公司管理得当的标志

错了。当实际的销售水平一贯地高于预算,而且实际的费用总是低于预算的时候,这说明预算做得太容易。

7、金库中充裕的现金是公司管理良好的标志

事实刚好相反。现金充裕的公司是一个老化的正在失去活力的公司。这样的公司既没有眼力也没有干劲去寻找新的有希望的成长和利润的机会,这肯定是一个正在老化的公司。

8、健康的公司展现出一致的管理风格

这是一个误导。比如盛年期公司就会包容多样化的管理风格。反而是贵族期或官僚期公司才会趋向收容有相同管理风格的管理者。

9、当公司追踪财务和经营信息不力的时候,它可能需要一台新的、更强大的计算机

问题不在于公司的计算机技术或信息系统上,而在于效率低下。

10、战略决定组织结构

错了,应该相反,结构先于组织。有什么样的结构,才会有什么样的战略。这个结构包括竞争结构。

11、没有最好的组织结构

你不应该在学步期分权,那样的话你将失去控制。你也不应该在贵族期分权,那样的话没人能使用好它。你应该在到达盛年期时分权。

12、有最好的报酬系统

错。当公司步入老化阶段,股票期权与其说是报酬不如说是愚弄。因为下降的股票价格只会提醒每个人:公司正在衰败。

13、强大的计划部门是健康的标志

不要拿自己开玩笑。事实刚好相反,计划部门的任务不是制定计划,是整个组织的人都在做计划。

14、永远运用团队工作

这就跟说“永远快乐”一样。没有人反对决策,看起来就好像确实有了团队工作。

15、有人是天生的领导,有人是天生的下属

这就是管理偏见了。实际上,每个人都是天生的领导者。

16、紧缩提高效率

又错了。如果紧缩破坏了相互信任和尊重,它能立即危及公司长期的健康。

17、财务总监应该分管所有的行政和财务功能

这种结构只对学步期公司起作用,盛年期之后会招致灾难。

18、长期的领导是理想的

某个人领导公司30年,任期结束时,公司该庆祝其浩瀚的恩德还是该庆祝解除了长期的压迫和迟来的解放呢?要使情况而定。

19、企业归企业,个人生活则不同

适用于企业的也同样适用于家庭生活、个人生活、学习和娱乐。

20、管理著作知其所言

每一本书都使我向更高层次的真理迈近了一步。每个创造都只不过是一份进展报告。

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茅台李保芳:谁制造乱象就砸谁饭碗

来源:微信公众号“ 酒业家”  文丨酒业家团队

 

  4月14日,贵州茅台酒市场工作会在茅台酒厂召开,茅台集团公司党委书记、总经理、股份公司代总经理李保芳,茅台股份公司副总经理、销售公司董事长、党委书记王崇琳,茅台股份公司总经理助理、销售公司总经理马玉鹏等领导出席会议,各省区茅台经销商联谊会会长及省区经理全部到场。

  雷霆手段:茅台酒采取严厉措施抑制市场价格过快上涨

  在主持会议时,王崇琳表示,近来茅台酒价格上涨,尤其在最近几天涨势还比较快,市场的变化、价格的频繁波动以至于引起了舆论的关注,为了维护茅台的品牌,也为了维护广大消费者的利益,同时也是为了整顿市场,今天召开茅台酒市场工作会,这个会议也是贯彻去年以来茅台要求的市场原则:尊重市场、科学平衡、稳定价格,防止茅台酒市场价格过高、过快上涨。

 

  王崇琳强调,茅台酒价格过高、过快上涨的局面绝对不是茅台和大众消费者乐于见到的,茅台在尊重市场的同时也会采取果断措施处治市场问题。

 

  王崇琳在主持中提出“四个为什么”,为什么茅台市场价格会在一个月之内一路上涨?为什么市场价格会突破公司和经销商达成的共识?为什么省区和经销商就管控不住价格?茅台酒价格到底要不要管,如果管该如何管?

 

  此次市场工作大会,茅台专门围绕这些问题进行分析。针对茅台酒市场价格,马玉鹏在做市场销售指导方案工作报告时宣布,茅台酒销售公司即将下发《关于2017年茅台酒市场价格管控方案》,各省区要做好53度茅台酒和鸡年生肖茅台酒的价格检查,做好43度茅台酒和陈年茅台酒的窜货检查,飞天茅台酒专卖店建议标牌价为1199元,市场目标管控价位1299元;鸡年茅台酒专卖店建议标牌价为1299元,市场目标管控价为1599元。

 

  李保芳曾在多个场合表示,绝不允许无视消费者利益的暴利现象出现。在此次工作会上,李保芳再次强调,茅台酒是用来消费的民族商品,是用来满足大众消费的商品,公司在尊重市场规律的同时,也要采取果断措施管控市场价格,绝不允许茅台酒价格无序,过快上涨。

 

  王崇琳表示,“茅台绝不允许市场暴利手段损害消费者,绝不能坐视不管市场价格的无序过快上涨,绝不容忍恶意破坏市场秩序的行为发生;如果有,必须以雷霆手段进行处置,绝不姑息。”王崇琳明确提出,市场价格必须在可控范围内,绝不许突破,谁供货谁负责,必须自纠自查;销售公司要对整个市场进行巡查,一个星期之内要有明确结果。

  他强调,必须坚定不移地稳定茅台酒市场价格,坚决防止市场价格过快上涨,要向社会传递茅台酒管控市场价格的坚定决心;必须坚定茅台酒的商品属性的回归,茅台和经销商都必须坚定地从战略的高度、发展的角度和大众的温度去处理市场问题。要确保价格有序,维护品牌形象,保护消费者利益。 

 

  李保芳:“谁制造市场乱象就砸谁的饭碗”

 

  李保芳表示,2012年以来茅台酒价格一度降到了850元左右;到了去年中期,茅台酒市场价格开始明显回升;9月份左右,价格上扬到1000元左右,全年实现了淡季不淡、旺季更旺的态势。现在茅台酒市场价格维持在1250元左右,以目前的情况,这个价格能够较好的维持公司、经销商的利益,消费者能接受,处于兼顾三方利益的价格区间,这个过程中不管市场形势如何严峻,消费需求如何旺盛,茅台始终坚持819的出厂价和999的厂家零售价。今天看来,这是重要而积极的,特别是在市场逐步回升、市场需求逐步旺盛的情况下,较为有效的平抑了市场价格。

  李保芳表示,茅台市场价格从850到1250元主要有四个方面的原因:一是中央政策有效推动了茅台的消费结构调整,事实上,茅台是“八项规定”的最大受益者,也为后面的经济效益发展奠定了良好的基础;第二,行业的回暖和全面消费升级带动了茅台酒的消费;第三,茅台酒的不可复制一定程度上促进了茅台酒价格的提升;第四,茅台集团因时而动、顺势而为较好的把握了市场趋势。

  李保芳强调,要统筹平衡企业、经销商和消费者三方利益,坚持给经销商合理的利润空间,确保茅台酒的市场发展健康、可持续;短时间之内不会提高出厂价。另一方面,“在多次会上我都说过,绝不允许经销商追求暴利。有意甚至恶意抬高市场价格,让消费者不高兴的经销商将受到严厉的处置。前期,茅台已经对各种不规范的经销商进行了处理。

  “坚定既有政策不调整,一旦发现给予经销合同扣除的处罚。”李保芳表示。据酒业家记者了解,此次会议上通报了10家对价格管控管理不合要求的违规经销商。值得注意的是,李保芳重点提到河南市场的价格上涨过快,价格过高,河南是价格的重灾区。

  李保芳再次提到,“茅台始终尊重经济发展的规划,尊重国家政策,始终坚持既定政策不调整,防止价格过快上涨。李保芳强调说,茅台必须要正视几个问题:一是茅台和茅台的经销商不能仗势压人;二是生肖酒已经产生泡沫,有资本在投机炒作;三是政策风险和总经销产品的价格风险,价格混乱夸大宣传,对消费者形成了伤害,对公司和品牌造成了伤害。

 

  总体上,李保芳认为今年以来茅台酒市场形势总体上呈现好的局面:一是茅台酒按计划均衡投入,市场投入较为平稳,公司的措施执行良好,社会反应是好的,消费者基本满意的,企业、经销商和消费者的关系处理是好的,目前的市场情况总体呈现良好局面。二是当前出现的值得重视和关注的问题希望大家引起重视,防止头脑发热,利令智昏。

  李保芳认为,当前茅台酒市场上存在五个方面的问题:1、价格上涨过快,个别省区价格已经超过1300,河南市场首当其冲;2、经销商推波助澜、阳奉阴违,最近有个说法:经销商对价格管控有意见、不满意,认为前几年赚钱少,现在已经到了利润收割期,就想割麦子一样大把收割利润,认为公司不应管控价格,要放宽市场,我们一再强调把利润让给经销商,让经销商休养生息。但是很多经销商刹不住车,在不好的时间里,50块钱的利润都满足了,现在几百块的利润都不满足,个别经销商的贪婪是价格上涨的主要推手之一;3、执行力不强,公司的政策要求和措施都规定的很具体,问题就是出在执行力上,这个问题必须解决;4、并未形成高度的共识,还有人想追求暴利,趁机发横财;为什么合理利益高了之后,还继续推高价格?更有甚者趁机制造市场乱象;5、行业标杆意识不强,没有考虑到价格的上涨对整个行业产生的影响,茅台公司并没有多拿利润,为什么要把价格抄的这么高。

 

  “公司对当前的问题不能坐视不管,不管就是不负责任,对国家、企业、大多数经销商、消费者不负责任。今年以来,股份公司制定了一系列营销政策和措施,现在看来这些措施是正确的,社会对这些政策和措施也是支持和认可的,目前的情况来看,政策不会调整,要调整也是从严,加大力度。”李保芳强调说,“遵守国家的政策法规,远离市场乱象,趁势做市场,唯利是图的事不能干;谁制造市场乱象就砸谁的饭碗。”

 

  此外,李保芳重点提到,茅台集团、经销商要讲政治,国家、老百姓不希望的事情就不要干,企业必须要有政治意识,茅台是民族品牌,在讲政治的问题上要带头,要把握好市场形势,不能出现乱象;经销商也要负责任、讲良心。

 

  针对接下来茅台市场工作,李保芳要求,第一强化主体责任,省区联谊会会长和省区经理要负起责任,要消除市场管理盲区和死角。第二实行省区负责制:第一责任人是省区经理,第二责任人联谊会的会长;严格责任追究机制,如果价格管理出现严重问题的,省区经理撤销免职,会长要负连带责任。第三茅台电商公司要注意发展的节奏,把速度放慢,检讨一下现在发展的问题、经验;重视暴露问题的处理,不要做违规的事情。第四会后要贯彻工作原则,提高执行力。第五发挥市场配置资源的决定性作用,主导调控好关系,这二者并不矛盾,都是为了促进市场健康发展。主动作为不是行政干预,放任自流不代表尊重市场,这个问题上不能片面理解。

 

  “私心重才会制造市场乱象。要尊重经济规律,要远离市场乱象;多年来茅台的经济效益一直处于持续稳定的发展状态,茅台要做有良心的企业!”李保芳说。

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http://www.jztzp.com/a/125950.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125950.html2017-04-19 07:16:14
海天味业2016年报印象
 本文原创作者:闲来一坐s话投资


    一、基本情况
 
  总股本27.05亿,截至4月1日市值941.59亿。16年净利28.43亿、扣非净利27.68亿,分别对应市盈率33.12倍、34.02倍。按照公司2017年目标净利33亿计算,动态市盈率28.53倍。
    分红情况:
    14年净利20.90亿,分红12.78亿,分红率61.17%;
    15年净利25.90亿,分红16.24亿,分红率64.70%;
    16年净利28.43亿,分红18.39亿,分红率64.70%。
    点评:真良心企业也!
    二、基本数据
    收入124.59亿,同比112.94亿,增长10.31%;
    净利28.43亿,同比25.10亿,增长13.29%;
    扣非净利27.68亿,同比24.39亿,增长13.47%。
    现金流量净额40.74亿,同比21.95%,增长85.62%。
    净资产100.14亿,同比87.51亿,增长14.43%。
    加权ROE32%,同比32%,持平。
    点评:主要财务指标,干净、漂亮!

    销售费用15.60亿,同比12.27亿,增长27.11%;
    销售费用率12.52%,同比10.86%,减少1.66个百分点;
    管理费用5.20亿,同比5.35亿,减少2.84%;
    管理费用率4.17%,同比4.74%,减少0.57个百分点。
    毛利率43.95%,比上年41.94%,提高2.01个百分点;
    净利率22.82%,比上年22.22%,提高0.6个百分点。
    点评:毛利率与净利率为近年来新高。
    收入构成:

公司分析:海天味业2016年报印象
    点评:从上表中看出,酱油收入占比60.83%,16年的增长主要还是来自于酱油的增长;调味酱、蚝油分别占收入比为14.56%、14.95%,16年增长乏力。
    公司年报说明:
    酱油:报告期内实现营业收入75.79亿元,同比增长12.84%。公司通过打造精品和拓展市场有效结合,进一步加强了酱油品类的竞争力,无论是整体增速、结构升级、还是基础产品持续发展、毛利率提升,都取得了可见成绩。
    调味酱: 报告期内实现营业收入18.14亿元,基本持平。公司加强了对调味酱传统老市场的主动调整,优化产品结构和减少对老规格的依赖,奠定了调味酱再次发展的基础,也奠定了酱油非酱油产品同步发展的基石。 
    蚝油:报告期内实现营业收入18.63亿元,同比增长4.8%。公司进一步对蚝油品质进行升级,并加大力度对全国各地区推广,虽然蚝油增速未达预期,但蚝油“先入”市场在较快增加,为17年及以后的发展做了些基础工作,蚝油绝对领先优势在扩大。
    三、业务概要
    公司的主营业务:
    公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一,是全球最大的调味品行业生产销售企业。产品品类丰富,其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。
    (1)酱油
    酱油产销量稳居第一多年,并遥遥领先。公司酱油产品品种众多,覆盖高中低各个层次、各种口味和多种烹调用途,其中不乏有畅销多年深受消费者熟悉的主流产品,有众多引领消费升级的高端酱油,也有经济实惠的大众产品。
    (2)调味酱
    调味酱处于领先地位,调味酱品种众多,一酱一特色,货真价实,深受消费者欢迎。
    (3)蚝油
    蚝油销量遥遥领先的绝对地位,随着市场网络的逐步深入和海天蚝油良好的独特风味,海天蚝油呈现出从地方性向全国化、从餐饮向居民的快速发展势头。
    销售模式
    采取经销商为主的销售模式,最大化覆盖市场终端和体现共赢;采用先款后货的结算方式,有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生
    四、核心竞争力分析
    1、始终领先一步的产能保障。
    报告期内,公司募投项目基本完成全部达产,完成对原厂区酱油一期和小调味品区的产能改造,江苏工厂一期工程也已经投产运行,至此,公司的整体调味品生产能力超过 200 万吨,始终领先一步的产能配套,为市场的稳定发展提供了产能保障。
    2、较高的精细管理优势。 
    公司不断强化精细管理的竞争优势和效益:通过优化订单计划模式、去库存、挖潜产能等措施,全面推进实现生产和销售均衡,提高内部资源和外部资源充分整合产生的效率竞争力,实现供应端、生产端、销售端的良性互动发展;调动全体员工用工匠精神打造海天精品,并优化工艺流程、加大技改投入,完成了一个个产品的升级,进一步拉高的竞争门槛。
    3、强大的渠道能力。
    公司继续强化渠道建设,销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,目前拥有中国调味品行业最为强大的营销网络,并每年不断优化,为未来的市场拓展和品类的发展奠定了坚实的基础,同时,公司也在积极探索营销新模式,加快电商平台建设,进一步巩固在渠道和终端上的竞争优势。
    4、显著的品牌优势。
    持续推进品牌发展战略,品牌影响力进一步提升,通过聚焦核心品类,与优势媒体资源结合,使品牌传播更加有效,与销售产生互为良性促进作用,市场端的核心竞争力进一步显著。
    5、形成多品类、大单品的竞争优势。
    公司酱油、蚝油、发酵酱等多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置,有效提供了企业后继发展的基础和降低了发展风险;同时公司拥有一批大单品,这为进一步拓展网络和终端提供了有力保障。
    五、未来讨论与分析
    调味品行业是一个具有中国特色的行业,丰富而又多元,调味品不仅是与老百姓饮食密切关联的生活的必需品,也与餐饮行业、食品加工等行业的发展紧密相连,所以调味品行业多年来一直保持着自身特色的稳定发展。随着国家经济稳定增长和生活水平不断提高、餐饮行业稳定发展等因素,我们判断,调味品行业未来几年仍然会保持较为稳定的发展。 
    与此同时,调味品企业众多,行业集中度不高,竞争激烈,企业发展水平差异较大,整个行业处于变革初期,因此行业未来将逐步走向高端化、品牌化、集中化。这将给具有品牌、渠道、质量控制、产品研发、资金等方面明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间,企业间发展水平差距进一步拉大,行业整合将会不断涌现,行业集中度进一步提高。
    公司发展战略
    继续落实好公司的第二个五年计划,力争到2018 年,实现规模和利润在2013 年的基础上再翻一番的目标,保持公司持续、健康、稳定的发展势头,继续巩固公司在调味品行业的龙头地位,进一步扩大在酱油、蚝油、酱料的领先优势,并加快培育和建立料酒、醋、复合酱等潜力品的发展。在坚持以调味主业为核心优先发展的同时,利用好海天的平台和优势资源,全力加快新业务的拓展,不断建立新的优势。
    公司分析:海天味业2016年报印象
    点评:如此清晰的经营目标,彰显出管理层的信心!    
    六、总体印象
    1、从主要财务指标上看,相对以前的快速增长,公司有发展放缓的迹象,但总体看,这个业绩仍然是不错的。特别是各种财务指标清晰、透明、干净、漂亮,且分红较高,自己将之视为中国上市公司之中为数不多的优秀且具有良心的企业之一。
    2、海天味业这种投资标的,投资的根本逻辑仍然在于其品牌优势、渠道优势、成本优势等。特别是毛利率、净利率水平在业内堪称典范。16年的毛利率、净利率水平为近些年之最高。
    3、近1000亿的市值,对应动态市盈率28倍,这个价位并没有太疯狂,似乎也并不太具有吸引力。介入这种优秀的标的,在和风细语的年代是不容易搞到好价钱的,反而是增长一时放缓,或者碰到一时问题,股价受到极端打压之时,或者发展相对成熟,现金流充沛,股息率较高之时。
    按:以上资料均来自于年报,仅作为自己资料卡片之用。
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http://www.jztzp.com/a/125937.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125937.html2017-04-19 07:26:28
兴业银行的9个月
    
    兴业银行今天收盘15.81元,相当于2017年底动态市净率约0.8PB。

    最近几年,银行股的整体估值大多数时间徘徊在1PB以下,兴业银行也不例外。
    兴业银行历史动态市净率最低约在0.8PB附近,目前的估值水平相当于提前了9个月达到0.8动态PB。
    简单地讲,兴业银行的股价如果到今年年底还是15.8元,相当于即时的0.8PB水平。
    我在这里测算的2017年底每股净资产已经包含了定增导致的摊薄。

    这是第一个9个月。
    当然,这第一个9个月不是重点。
    重点是我要说的第二个9个月:

    近几年,银行业的业绩已远没有过去的辉煌,这是不争的事实。
    我们假设一家银行的每年ROE水平达到20%属于优秀,来测算一下兴业银行离优秀的差距有多少?
    回顾2014年和2015年,兴业银行的期初ROE水平分别为23.54%、19.42%。
    可见2015年已经开始偏离优秀了。
    由于兴业还未预告2016年业绩,毛估估去年每股收益2.70元,相当于期初ROE约18%。
    2016年还是不达标。
    大致测算兴业银行2017年的期初ROE约为16.5%(应该不会太有偏差),2017年一定是不达标的。
    再假设2018年的期初ROE只有15%,还是不达标。
    一旦从2019年开始,银行业出现拐点转好,银行业的业绩回归到一个正常的合理水平,不管到时候的期初ROE是17%还是20%,可以相信的是,不会出现过去几年和未来2年假设的这样的持续下挫。

    我们来计算2015年、2016年、2017年、2018年兴业银行离优秀标准的期初ROE为20%的总差距有多少?
    用最粗暴的算术平均计算,上述4年的期初ROE需要补缺到20%的优秀标准分别为:0.58%、2%、3.5%和5%,合计为11.08%。按照一年20%的ROE ,相当于每季度为5%,那么,11.08%相当于三个季度的落后,也就是9个月的钱泡汤而已。
    过去2年和未来2年,兴业银行失去的9个月利润,这9个月的利润去了哪里?我想,实际上主要是在消化2012年以来宏观经济隐藏的低迷带来的惯性坏账。

    如果客观一点,我们对兴业银行提出理性的增长要求(要求2015年、2016年、2017年、2018年业绩增速分别为15%、14%、13%、12%),我毛估估兴业银行这4年时间损失的总利润相当于目前一年的财报收益。相当于每股2.86元。

    这样的假设,兴业银行无非就是损失了12个月时间,比9个月多出一个季度。
    我在2年前的2015年就已经对持有的兴业银行做好了这样的较坏的设想,不就是白赚1年吗?
    实际上,我愿意接受的坏账消化时间是2年。大不了2年白干。2年以后会非常容易的体现出靓丽的业绩和增速。
    事实上,对投资者最有利的财报处理是把2016年和2017年的业绩大幅度的处理成负增长,比如兴业银行的今后2年业绩增速在银行业是远远垫底的。


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http://www.jztzp.com/a/125936.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125936.html2017-04-19 07:27:32
从《巴菲特2017年致股东的信》中学习读年报

从《巴菲特2017年致股东的信》中学习读年报(作者:被解放的mogwai 

      
    每年《巴菲特致股东的信》对我来说都是很好的商业读本。从去年开始养成这个记录的习惯,今年继续。

    如饮甘泉源源不断

    “尽管行事谨慎,我还是犯过错误。1993年时我花了4.34亿美元收购Dexter Shoe,然后这家公司的价值迅速归零。然而事情变得更加糟糕,我在购买Dexter Shoe时使用了我所持有的伯克希尔·哈撒韦股票,我把25203股交给了Dexter Shoe的持有者,这些股份截止2016年底价值已超过60亿美元。”

    “我在收购General Reinsurance时为筹集资金发行了272200股伯克希尔哈撒韦股票,这是我犯的一个严重错误。上述行动使得伯克希尔·哈撒韦的流通股股份增长了21.8%。我的错误行为使得公司股东的付出要比他们获得的更多。”

    “2000年初期,我购买了MidAmerican Energy76%的股份来补偿伯克希尔·哈撒韦在General Reinsurance交易中的亏损。MidAmerican Energy是一家管理层拥有丰富经验的的公用事业公司,他为我们带来了蕴含盈利和社会意义的商机。对MidAmerican Energy的收购也是采用的现金方式,在此基础上:1、继续加强我们保险投资方面业务发展;2、对非保险领域的企业进行积极的收购进而实现投资的多样化;3、使用内部产生的现金来进行交易。”

    “在1998年之后的时期,伯克希尔·哈撒韦债券和股票的投资组合持续扩大,由此也为我们带来丰厚的投资回报。上述回报为我们在收购其他企业时提供了坚实的资金保障。尽管方式不寻常,但伯克希尔·哈撒韦在资金获得方面采用的双管齐下的方式为我们在投资决策时提供了实实在在的优势。”

    【解读】
 
    巴菲特之所以成为今天的巴菲特,和上世纪90年代开始,他从建立投资组合转向买下公司、拥有业务相关。而这个过程并非一帆风顺的,巴菲特对于这次转型是有感悟的。

    巴菲特在年报里提到了90年代两次愚蠢的收购。一次是Dexter Shoe,一次是General Reinsurance。这两家公司都是通过发行股份的形式买入,但结果却是前者价值跌到0,后者使得伯克希尔哈撒韦的股本过分扩张,股东付出更多的代价。

    说来也挺造物弄人。巴菲特的两次成功收购(GEICO和MidAmerican Energy),都是通过现金收购完成的。自90年代以来的几次收购以后,巴菲特意识到用伯克希尔哈撒韦的股票去换业务,不见得是合算的买卖。他越来越控制股本的扩张,而收购而来的源源不断的保险资金和持续加大的股票债券分红,给他带来了源源不断的低成本的可投资资金。

    90年代末开始至今,伯克希尔哈撒韦流通股只增长了8.7%,这还是收购巨无霸BNSF铁路时造成的。这也给了我们启示:为啥在港股,上市公司一要折价增发股票就跳水?如果上市公司看好某块业务,应该尽量通过现金或者“现金+股票”的形式,而不是一味的低价定增,摊薄原有股东的权益。相比A股很多企业不尊重股东价值,不尊重中小股东,把股票当成筹码和集资的资本,不停的发行股票,高价收购资产,伯克希尔哈撒韦的股东真是幸福多了!一家企业不珍惜自己的股票,就如同鸟儿不珍惜自己的羽毛,让炒作股价成了唯一目的。

    保险业务的重要性

    “我们被财险业务吸引的原因之一是其金融特征:财险公司提前收到保险费,之后再支付理赔金。在极端情况下,理赔款项支付可以延续好几十年。这种现在收以后付的模式使得财险公司持有大量流动资金。与此同时,保险公司能够出于自己的利益进行投资。虽然个人保单和索赔变化不定,但是保险公司持有的流动资金往往较保险费保持相对稳定。其结果是,随着企业发展,流动资金也增长。”

    “这一结局因现在存在于全世界的极低利率政策而变得更加确定。几乎所有财险公司的投资组合都集中于债券,由于这些高收益的传统投资的成熟及其被收益微薄的债券取代,流动资金的收益将持续减少。出于这个和其他原因,未来十年保险行业的业绩将不及过去十年创下的纪录,这是毋庸置疑的事情,尤其对于那些专门从事再保险的公司。”

    “然而,我却看好我们自己的发展前景。伯克希尔无与伦比的财务实力允许我们在投资上更加灵活,而不仅仅局限于那些财险公司通常采用的投资方式。我们拥有许多投资选择,这是我们的一大优势,而且它们也提供给我们许多机会。当其他同类公司受到限制时,我们的选择却增加了。”

    “更重要的是,我们的财险公司拥有卓越的承保业绩。伯克希尔现在已经连续14年实现承保盈利,期间我们的税前收益已经达到了共计280亿美元。这样的成绩并非意外事件——我们所有的保险经理们每天都密切进行严格的风险评估,他们都知道尽管流动资金很有价值,其优势也可能被糟糕的承包业绩埋没。所有保险公司都口头表达过这一观点。而在伯克希尔,这是一个信仰,就像旧约圣经那样的。”

    【解读】

    财险业务是巴菲特最喜欢的,这几年由于重要性越来越突出,总是拿出来作为第一块业务来说。

    优秀的财险公司具备的素质是低综合成本率和高投资回报。而这个对巴菲特的长期价值投资大有益处。巴菲特投资的保险公司,都是能够持续获得承保利润的低成本保险服务提供商,这样就可以源源不断给其输送无风险的弹药。

    在年报里,巴菲特提到由于存在于全世界的低利率政策,保险行业的投资业绩普遍受到影响,但是由于伯克希尔的多样投资选择,将使得保险业务更有竞争力。(巴菲特的潜台词,只要你们获得承保盈利就可以了,剩下的投资回报交给我吧~)

    财险公司的致胜秘诀

    “GEICO公司的低成本创造出了一条竞争者们难以逾越的鸿沟。其结果是,这家公司的市场份额年年都在增长,截至2016年底,它已经占据了保险业约12%的市场份额。1995年,伯克希尔取得对该公司的控制权时,其市场份额仅为2.5%。与此同时,其员工数量也从8575人增至36085人。”

    “从2016年下半年开始,GEICO公司业绩增长显著加快。期间,整个汽车保险行业的损失成本正在以令人意想不到的速度增长,而部分竞争对手也因此开始失去了接受新客户的热情。但GEICO公司对于利润空间被压缩的应对措施是加快在新业务领域的努力。未雨绸缪,把握时机。”

    “就像我在这封信件中所言,目前,GEICO公司的业绩仍然处于左右摇摆的情况。不过,当保险价格开始上升时,人们就会购买更多保险,而GEICO公司最终也会成为赢家。”

    【解读】

    护城河的形成有很多种:有的是政策,有的是资本投入,有的是品牌力,而保险公司的优势则是低综合成本率。

    巴菲特最钟情的初恋盖可保险,是真的爱了一辈子。年报里,它对于盖可赞赏有佳。但对于投资者来说,更重要的是看他赞赏什么。

    他最赞赏的是盖可拥有低成本,这样,公司可以获得宝贵的承保利润,确保投资资金无风险。而且还蚕食竞争对手,使得市场份额不断增加。

    当行业困难出现,比如2016年下半年车险行业损失成本增加,竞争对手无力应对的时候,低成本供应商依然有实力去抄底,拓展新业务。而当保险价格回升的时候,收益的就是这类低成本供应商。

    这个思考给我们投资财险公司以启示:国内财险行业能实现承保利润的其实不多,就是排名前列的两位:人保财险和平安财险。就连太平洋财险和太平财险这些排名前列的产险业务,也处于盈亏平衡线上。大部分中小财险公司,还是需要投资收益来弥补承保亏损的。

    拥抱公共服务业公司

    “在交通运输和能源领域,社会永远都会需要大规模的投资。从政府的自身利益出发,其对投资者的热心支持将能够确保资金持续不断地进入其基本建设项目。对于我们在业务运行中采取一定方式来获得政府监管部门和其代表者对此的批准,也与我们追求的自身利益相一致。”

    “较低的价格将会是取得本地选民认同的最有力方式。在爱荷华州,伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)的平均零售电价为7.1¢/Kwh。在阿兰特地区,该州其他主要电力供应商的平均零售电价为9.9¢/Kwh。以下是相邻各州的可比电价:内布拉斯加州9.0¢/Kwh,密苏里州9.5¢/Kwh,伊利诺斯州9.2/Kwh,明尼苏达州10.0¢/Kwh。而整个美国国内的平均电价为10.3¢/Kwh。因此,我们在爱荷华州州承诺,最早截止到2029年时,我们的这一基本零售电价不会上涨。我们的最低价格,其实就是给经济拮据的客户一种真金白银式的帮助。”

    “对于BNSF铁路公司来说,与其他主要铁路运输企业进行价格对比是非常困难的一件事,因为这些企业在货物混合和平均运输距离方面存在显著差异。在这里,我们提供了一个粗略的衡量标准。去年,BNSF铁路公司的每吨/英里货物的基本收入价格为3¢。而其他四家美国主要铁路货运企业的运输价格范围在每吨/英里4-5¢之间。”

    “从单一的实体企业来考虑,以上很多企业在制造业、服务业和零售行业都是非常优秀的企业之一。在2016年期间,这些企业的有形净资产平均值在240亿美元左右。它们持有大量超额现金且几乎没有债务缠身,其资本带来的税后收益在24%左右。”

    【解读】

    在对于交通运输和能源这些关系经济民生的资本密集型产业,巴菲特关注的点,首要的是和当地政府的利益相一致,说白了,任何地方提供公共服务都是和政府政策息息相关的。其次,巴菲特很关注提供业务的价格,一定要比竞争对手便宜,才能长治久安。

    而对于工业零售服务业,巴菲特则关注有形资产投资回报率和利润率。我个人认为,这类公司其实是巴菲特最喜欢投资的,但由于伯克希尔哈撒韦已经非常庞大,大部分这类公司的回报对于公司的整体影响,已经非常小了,所以拥抱大投入、稳定产出的公共服务类业务,是他的万全选择,这和李嘉诚的投资选择是不谋而合的。

    偿付比率的计算

    “以去年为例,对于各个铁路运输公司来说,是相对不太理想的一年,但BNSF铁路公司的利息偿付比率超过6:1(我们对偿付比率的定义是,息税前收益和利息之间的比值,而不是EBITDA与利息之间的比值。后者是一个常用的衡量指标,但我们认为有严重缺陷)。”

    【解读】

    在分析铁路公司运营的篇幅中,巴菲特再次强调了偿付比率,也就是利息保障倍数。大家如果读过格雷厄姆的《证券分析》,就知道格雷厄姆在对上世纪20~30年代铁路公司进行分析的时候,经常运用这个指标来比对评价不同的铁路公司。

    巴菲特对于折旧和摊销的态度是不同的。巴菲特认为伯克希尔哈撒韦一部分无形资产的摊销并非真实存在,投资者在阅读报告时,要记得把大部分摊销费用加回去。而对于折旧,巴菲特在2016年致股东信里认为“折旧是更复杂、但几乎总是真实的实际费用”。

    所以,巴菲特一再强调(去年年报里也说过这个话题),偿付比率的计算必须是息税前收益和利息之间的比值,而不是EBITDA与利息之间的比值。值得一提的是,去年BNSF的偿付比率是8:1,这个指标今年实际上是下滑了。

    折旧的秘密

    “随着通胀消退(我们要感谢保罗·沃尔克的英勇行动),让折旧费用不足以构成一个经济问题。但问题依然存在。很多时候,铁路运输行业的很多折旧项目其现行成本其实远超过历史成本,一个不可避免的结果是,整个铁路行业的报告盈利远远高于其真正的经济收益。”

    “从具体的会计项目来看,伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)的账目上,按照GAAP一般公认会计原则计算,去年公司计提了总额21亿美元的折旧费用。但是,如果我们公司之前一次性把这笔钱花掉而不是每年计提折旧费用,公司旗下的铁路资产将很快出现质量下降的问题,公司业务的竞争力也将随之下降。因此,在伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司持有的资产上,我们实际上花费了比会计账目中折旧费用更多的资金。不仅如此,未来几十年中,这种会计折旧费用和实际经营开支之间的较大差异将持续出现。”

    【解读】

    由于越来越多的投资于重资产公司,巴菲特近年来反复提到“折旧”这个会计科目。在年报里,他提到了历史折旧和资本支出之间越来越大的差额。

    2015年,BNCF的资本支出58亿,是折旧费用的大概3倍,推测2015年折旧是19亿多,2016年BNSF资本支出约43亿,折旧费用是21亿。也就是说,伯克希尔哈撒韦每年投入BNSF的资本支出巨大,而实际的折旧却低很多,所以会造成会计利润高于实际的经济价值。

    非经常性损益

    “如果每一年公司管理层都告诉股东一些“公司重组费用”不应当计入企业业绩评估,而这些业绩调整项目实际上都是公司经营必需的开支,那么公司管理层就是在误导股东。不仅如此,许多股票分析师和财经记者也都轻信了这种粉饰后的财务数字。”

    “不仅如此,一些公司管理层更是大胆宣称“股权补偿”方面的开支不属于公司经营费用开支项目。实际上,这样做的公司首席只习惯是在告诉股东:“如果公司向我支付一系列股票期权或限制性股票来作为薪酬,股东就不用担心薪酬对公司盈利表现的影响,因为我会把这些开支调整掉”。”

    【解读】

    巴菲特认为,“公司重组费用”“股权补偿”不应该作为利润调整,而应该计入费用,影响当年损益。

    指数基金与50万美元赌局

    “现在,说说我自己的赌注和历史。在2005年伯克希尔·哈撒韦公司的年报中,我指出,从整体来看,由专业人员进行的主动投资管理,在多年的时间内表现会落后于选择被动投资的业余人员。我解释道,一系列“帮助者”(指职业投资管理人)向他们客户征收的大量费用,从整体来看,比起那些选择投资低成本指数基金的业余人员来说,会让他们客户的表现更糟糕。”

    “随后,我下了50万美元的赌注,称在一段很长的时间内,任何一名职业投资人可以选择至少5只对冲基金(那种很受欢迎并且费用很高的投资工具),在这段很长的时间内,职业投资人选择对冲基金的表现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的表现。我提出赌注期限为10年,并点名低成本的Vanguard S&P基金来证明我的赌注。随后,我充满期待的等待着各个基金经理(他们可以把自己管理的基金包括在5只基金内)蜂涌而来,来为他们的职业提供辩护。毕竟是这些基金经理催促着客户给他们的能力下了几十亿美元的赌注。既然这样,他们就不应该害怕把自己的钱拿出来一点,和我玩这个赌注。”

    “随之而来的是寂静之声。数千名职业投资经理人通过兜售他们选股的能力累积了惊人的财富,但是却只有一名职业投资经理人——泰德-西德斯(Ted Seides)站了出来回应我的挑战。泰德是Protégé Partners的联合经理人,他从有限合伙人手中筹集资金形成了基金的基金——换句话说,泰德的基金是投资了多只对冲基金的基金。”

    “事实是,我们处于一个“中性”的环境中。在这样一个环境中,五支基金到2016年年底的按年复利计算的平均收益率仅仅为2.2%,也就是说在这五支基金中各投资100万美元到现在你会获得22万美元的利润。而指数基金的收益会高达85.4万美元。”

    【解读】

    这个无须赘述,巴菲特通过一场长达9年的长期赌局,证明了从一个比较长的时间维度来看,指数基金会超越大部分主动性基金的事实。对于大多数业余投资者来说,如果没有能力和时间来深入研究股票和基金,不如投资于低成本的指数基金。结果可能要好于大部分股民和主动型基金、对冲基金——但要承认自己很业余,这也是个很痛苦的过程。
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http://www.jztzp.com/a/125934.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125934.html2017-04-19 07:27:43
问题与能力   提出问题,是提高能力的有效方法。好奇心和怀疑精神,是哲学家的天赋。无论做什么工作、事业,善于提出问题,自行解决问题,才会提高能力。阅读,是干什么用的?其实,就是寻找问题,解决问题。
  写的好处,是具象化。最近,很多网友问我关于兴业银行的问题,我这么多年都回答腻烦了。道理很简单,有人是编写习题集的,有人是做题的,有人是讲题的。你若没有编写习题集的能力,就别趟浑水,别指望看看标准答案就混过去,因为,你并不知道标准答案在哪里,只能自己证明。前文,那个2.8亿存款的例子,这么多银粉、老粉丝,没有一个站出来指出错误的,看博客不是光挑挑错别字的
  做生意的都知道,报表怎么写,关键在业务本身。这个卖买,除非是你自己亲手做的,否则,你并不知道生意的逻辑到底体现在何处。巴菲特,也是要跟CEO交流才知道对方生意的逻辑。作为普通投资者,想要穿透报表看到业务背后的操作逻辑,必须要深入到生意帐目处理。对于银行,这很不现实,因为,每笔生意你看不到细节,甚至,生意的报表处理意图你得不到真实的高层解读,指望找几个行长说清楚,你试过就知道了。
  投资,最大的难点,就是提出一系列问题,并逐一解决,形成量化和具象化。人,若是长期训练自己提出问题、解决问题的能力,就会变的非常敏锐。人的年龄一增长,最大的麻烦就是脑子不好用,记性也不好,思维敏锐程度降低,这其实就是日常训练不足导致滴。前段时间,跟一学霸探讨此问题,他说自己脑子记性大不如前。在我看来,我的记性和思维敏捷度比巅峰时期还更强,根本原因就是我天天都不闲着训练思维体操。这里面的关键,就是不断问自己问题,并且,逐一解决。
  你若是买了大量股票,连最基本的问题都没解决,那还不如不买。我敢买兴业银行,是因为我买的那个时刻,就把这些问题早就做完证明了,现在暂时还没发现需要我论证的新问题因此,能力也就没什么大长进问题与能力
  
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http://www.jztzp.com/a/125933.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125933.html2017-04-19 07:28:26
显微镜 仅仅因为很多人在一段时间内与你的看法相同,或者因为某些重要人物赞同你的观点,并不意味着你的观点就是正确的。 ​​​​
--巴菲特

  我很久不写关于股票的文章,最近写了几篇,纯属为了促进粉丝思考的。
  按理说,这些问题,对投资者不该是问题,必须要在决定前解决掉。无论谁的观点跟你的观点一样,都说明不了什么,因为,凯撒说过,人们只是看到自己想看到的现实。我知道网上有些人说我是屁股决定脑袋,问题是,你怎么知道对方的脑袋怎么思考的,或者,你的脑袋就是正确的?认知偏见,这个东西,其实很普遍,关键就在对自我的认知能力上。恕我直言,大家都是在瞎懵为主,真要是较真,非逼逼谁更明白,看看巴菲特什么态度。关键就在于,说服自己就行,反正都是瞎蒙,自己有信心就行。你非要较真说谁更厉害,就有可能露怯了。
  有一点是肯定的,那就是天道酬勤。
  投资这行当,唯一需要的工作就是阅读。同样一份报表,你看不看得懂,关键在于积累如何。银行报表我看过很多年了,也就这几年看的稍微明白些,之前都是瞎蒙。有些分析,千篇一律的分析来分析去,都是懒婆娘的裹脚布又臭又长,做的再多都是习题集模式。问题的关键在于,你会编写习题集么?
  我并不认为,中国银行业目前差异性特别大,因为,监管部门管的还是比较死的,金融自由化程度不算高。此时,同质性还是比较明显的,但是,资产证券化真来了,就会有很多变化。当下,瞎蒙没什么,也犯不上拿着显微镜看,因为,看你也未必真能看懂
  监管很死,还要适度创新,自然就会围绕业务开展一些新兴手段。新东西,对保守主义者来说,是不容易理解的。问题是,全保守的时代,监管也不让,系统效率太差了。未来,我们都会死的,关键是当下。当下,是不是末日,才是关键的。
  
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http://www.jztzp.com/a/125932.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125932.html2017-04-19 07:28:42
是什么成就了老板电器?

是什么成就了老板电器?

 

2016-10-09  长江家电研究团队  徐春

 

记得年初的时候,朋友圈热传友谊的巨轮说沉就沉系列图片,文字是做金融的没有朋友,因为你总有一天会给朋友推荐一个亏损的股票,从而失去这个朋友,作为二级狗的我当时也不例外的跟风发了个朋友圈,大体意思是因为我们过去三年在任何时点给各位亲朋好友推荐的股票都是老板电器,所以很幸运到目前为止,我与亲友间的友谊的巨轮仍在远航。

不过不可否认的是,老板电器确实是过去几年价值投资的标杆,自2013年以来,公司涨幅超过五倍,年化收益率超过65%,且以目前老板电器的估值来看,其相对于家电板块来说仍有比较优势;曾经有位高人跟我说,A股投资的真谛在于四个字:追涨杀跌,唯快不破!但是老板电器则给予了我们另外一种答案:高抛低吸,慢即是快。当然,对于老板来说,任何时点高抛,最后发现都是错的,因为截止最新交易日,老板电器的股价已是历史收盘价新高。

自我们从2013年年初开始持续重点推荐厨电板块尤其是老板电器以来,市场对公司长期成长的预期在持续调整,期间对公司股价有过疑虑,有过分歧甚至争议,但不变的是我们对公司坚定看好的信心以及持续推荐的笃定。截止目前我们已经累计发布公司研究报告40余篇,万字以上调研及电话会议纪要10余篇。此前我们撰写的公司深度研究报告《错过五年前的格力,不可错过今天的老板》一文,更是旗帜鲜明地从行业内类比的角度率先提过“老板电器有望复制格力走过的成长之路”,此后老板电器的小格力称号深得市场认可。

当然,追溯历史不是为了马后炮,而是为了更好的着眼未来。优秀的公司必然有其优秀的基因,当然也有着时代的大背景,老板电器是优秀的,但老板的优秀也是多重因素相叠加的结果。接下来,我将从简单的几个维度去探讨过去几年老板高速增长背后的逻辑:

当然,我们还是要感谢伟大的时代:牛股绝大多数都是时代的缩影,过去二十年的牛股无不是时代的印证,即便以家电板块为例,无论是08-13年的格力电器,还是13-16年的老板电器,无不例外。当然,格力电器的例子或许大家更容易理解,当时的大背景是基于四万亿投资下的大地产周期大政策周期叠加,在此背景下公司作为家电龙头的代表实现高速增长也在预期之中。在这里我穿插一句:从消费品研究角度来看,中长线牛股更多还是侧重在细分行业龙头,而二线品种则更多会出现阶段性牛股

那么对于厨电来说,13-16年又发生了什么?为什么时代选择了这个行业?大家想到厨电,第一反应肯定是地产,因为确实绝大部分的厨电销售是跟随地产,且基本在一年左右的滞后周期;我们看全国过去三年的地产销售数据,总体表现虽有增长但并不是特别突出(今年例外),但考虑到老板的高端厨电定位,我们以30大中城市成交量表现来看,除14年销量有所下滑外,其余年份均保持不错正增长,且近年来二手房整体销售表现好于一手房,在此背景下整体厨电行业也确实处在不错的大环境之中。

当然,如果仅仅是看地产成交,那么12年之前地产成交增速更好,那之前的高端厨电整体表现如何?实际上我们看老板的报表,其从上市以来在主营增速及营业利润增速层面均保持了基本与目前想媲美的高速增长。不过驱动其过去几年实现规模高速增长的核心因素一方面在于厨电行业的稳健增长,但更多则在于其市占率的快速提升(实际上过去几年厨电行业整体增速并不显著,表现远不及以老板方太为代表的高端厨电);即便对于目前的厨电行业来说,其依旧还是符合我们之前提出的大行业小公司格局目前老板在全市场市占率仅不到10%2015年全市场油烟机销量在2400万台左右,而老板电器销量仅为207万台)。

那么驱动行业市占率稳步提升的因素是什么?如果仅仅是以消费升级去解释的话难免有些过于主观,我们之前就写过一个段子:消费升级是消费品研究员的尚方宝剑,在任何一个消费股上涨但是不能用常理解释的时候,都可以拿消费升级来解释。确实我们过去几年看到的结果是老板均价的持续提升,但我们认为其核心还是受益于房价的上涨。实际上房价的上涨对于很多可选消费品或许是利空,但对于跟房子一体的消费相反是利好,说复杂点是由于房价提升使得装修占比在其中的比例降低。说简单点就是好马配好鞍的逻辑,所以我们看到的结果是油烟机过去几年年化均价增长在8%左右,但同时成本还处在下行通道。

说到消费升级,这里多扯几句,实际上国内的消费升级都很难作为驱动消费品股价的核心逻辑来讲,一方面中国不像日本台湾,国内的消费升级基于区域间及人口间贫富差距,其大概率是缓变结而非突变结,另一方面国内的消费升级更多还是基于理性的消费升级,我们从过去三年青岛海尔与小天鹅基于洗衣机所做的不同的消费升级以及最后他们各自的结果也能看到。我们的看法是目前国内的消费升级还是基于中低端的消费升级而非高端消费升级,背后的深层次逻辑在于农民工进城带来的一二元融合,这应该也是农村微信包括电商发展好于预期的背后因素,所以接下来我们会重视这个趋势对于国内消费品结构的影响。

另外一个驱动高端厨电占比提升的因素就是电商的兴起,这个我后面也会讲到,过去几年电商的高速增长带来了厨电线上占比的快速提升,以老板电器为例,截止去年其线上销售占比达27%,今年大概率突破30%。厨电由于其特殊的行业属性(后面会重点讲)使得其集中度远低于白电,目前厨电行业的参与者还有3000多家,且很多是区域性品牌,规模以上企业占比非常低,即便是目前老板经历了这么多年高增长后其收入还不到60亿,所以厨电从线下往线上走的同时,实际上也是个品牌筛选的过程,把原本线下的上千个品牌直接筛选到线上几十个品牌,所以我们看到的结果是厨电线上的集中度高于线下,而对于传统家电来说,这个趋势却是相反的。

所以说,虽然不像其他牛股那样有浓重的历史印记,但老板其实也是这个时代沉淀的结果:一方面,地产整体销售表现虽然相较于前期有所放缓,但总体仍处于相对偏良性的环境,且今年的地产高增长对于明年厨电业绩也是保障;另一方面,随着房价的快速增长,使得装修支出尤其是跟住房一体的厨电装修在总购房支出中的占比持续降低,从而使得消费者对于高端厨电的购买意愿明显提升,这也是过去几年高端厨电表现持续好于厨电行业整体的核心因素。除此之外,电商占比的快速提升也是驱动行业集中度提升的加速器。

其次,我们要感谢厨电尤其是高端厨电这个特殊的子行业:我们每次路演都会被质疑的问题就是:为什么厨电行业能保持如此高的净利率?厨电行业的真正壁垒是什么?记得我们在三年前提出老板的净利率能达到20个点的时候,当时连老板自己都不相信,但今天却实实在在做到了,而且未来还有持续超越的可能。那么问题来了,为什么过去几年老板的盈利能力会持续提升,我们认为这与厨电行业尤其是高端厨电行业特殊的行业属性相关,研究厨电行业一方面我们要跳出传统白电的研究思维,因为厨电与传统白电实际上有较大的差别,同时对于高端厨电来说,我们还要带有一定的类轻奢研究思维。所以我们路演一直讲,与厨电行业最相似的研究标的其实不是格力美的,而是索菲亚,当然也可以是一些卫浴相关企业。

首先谈谈为什么厨电跟传统白电不一样:一方面,厨电相较传统白电,其购买的时间点不同于白电,厨电的购置更多在于前装修阶段,而传统白电则更多在后装修阶段购买;另一方面,厨电的渠道结构远复杂于白电,除传统白电渠道外还有建材卖场、精装修、橱柜专营以及设计师等渠道。此外,传统白电更多是以电能为驱动力,而厨电则依靠燃气,但各地都有不同的燃气标准。所以从以上几个维度也可以看出,做厨电跟做白电在思路上有很大的差别,传统白电的优势很难平移到厨电层面,这也是我们从不担心传统白电龙头对厨电,尤其是高端厨电的冲击当然从另外个维度看,由于中国特殊的餐饮环境,外资品牌也处于一个相对弱势的地位,这也给予了国内专业化品牌独立成长的空间,也是包括老板、方太等企业能在高端层面顺利走出来的关键。

再一个问题,厨电行业的壁垒到底是什么?品牌、品牌还是品牌!厨电行业的技术壁垒确实不高,通俗点讲油烟机就是个电风扇加个外壳,说有多高的技术壁垒大家也不信,另外一个相较传统家电公司来说其规模壁垒也不明显,即便到目前国内厨电几大龙头的收入规模不仅远小于大白电,也不及九阳、苏泊尔等小家电公司;其实我们只要看新闻联播后面几个广告、各大城市标志性大楼广告牌广告以及高速路桥广告就知道,厨电的最核心壁垒在于品牌,这也是为什么我们强调轻奢概念的原因。而品牌的建立又是个长期而艰巨的过程,尤其是对于收入规模整体偏小的厨电行业。在传统家电行业,过去十年并未有任何新的品牌逆袭,唯一算成功的还是海尔精心打造的高端品牌——卡萨帝,但目前其规模还是很小

那么厨电行业这些属性带来的结果是什么呢?那就是高毛利高费用的营销结构,以老板电器为例,其目前出厂毛利率超过60%,且电商直营毛利率在75%左右,这是个非常恐怖的数据,要知道苹果的成本加价率都没有达到这个数值。我们一直强调,即便是同样的销售利率润,但高毛利高费用行业是远好于低毛利低费用行业,因为随着收入规模的稳步提升,其费用刚性带来的盈利能力提升弹性会超乎大家预期,这也是老板过去几年盈利能力快速提升的核心原因;另外一个方面就是电商占比的提升,对于高毛利高费用行业来说,随着电商直营占比提升,其基于渠道利润重分配及费用降低带来的盈利弹性也极其显著。

在这里我还想交流下我们对于中长期投资标的的看法,那就是什么样的行业才是值得长期投资的好行业?我们的观点是,技术创新越慢或者盈利模式变革越少的行业,越是中长期投资的好行业这也是为什么百年老店更多存在于传统消费而非技术导向性企业的重要因素,我们可以放心的说,百年后的茅台还是茅台,百年后的可口可乐应该还是可口可乐。但是,技术变革越快的行业越存在着不确定性,任何的技术创新及盈利模式变革都给予了新进入者弯道超车的可能。举一个大家都能感受的例子,假如没有智能手机的出现,那么我们现在手中拿着的应该还是诺基亚、摩托罗拉、波导或者夏新。但是现在全变了,这些品牌都几乎快进入历史的回收站,取而代之的都是新的弄潮儿,爷秀玉林,孙必摧之可以说是消费电子行业常态。

再次,我们要感谢老板最直接的竞争对手——方太:对于消费品研究来说,竞争格局的研究极其重要,甚至远远超过对行业成长空间的研究【注:厨电的竞争格局是老板和方太的“双寡头”并存,双方都不愿意打价格战。】

举几个简单的例子大家应该就能理解,第一个例子是白电龙头的例子,在00-06年白电竞争格局还未清晰时代,格力、美的净利率均处在偏低水平,当时格力净利率也仅在3个点左右,但自07年之后白电龙头盈利能力持续提升,表象因素确实是成本价格因素,但背后深层次逻辑则在于竞争格局的持续优化。

另一个反面例子,去年黑电面板价格大幅下降,从逻辑上来说其有利于行业盈利能力提升,但我们从上市公司报表层面没有得到太多印证,而使得其出现偏差的核心逻辑则在于竞争格局的扰动,随着互联网企业进入,使得黑电行业稳态竞争格局打破,从而使得成本端红利并未体现到上市公司报表层面,相反转化成为消费者红利

最后我们再举个例子,过去两年大家都知道空调行业在去库存,从消费品去库存角度看,绝大部分消费品在去库存的同时都会伴随价格战、规模效应缺失,从而使得盈利能力下行,但最后我们看到的结果确是跟大家预期的相反,无论是格力还是美的,其盈利能力都在持续提升并创历史新高从而驱动业绩保持稳健增长,这就是竞争格局研究的意义。

我们一直认为,买消费品更多是买竞争格局。如果稳态的竞争格局打破,大概率是卖出股票的时候,所以市场上有种观点我们一直认为是错误的,例如我认为格力会倒下,所以我买入美的,或者说我认为美的会倒下,所以我买入格力,实际上,在任何一家倒下的同时,行业整体盈利能力都会受到巨大的影响。纵观全球制造业历史,在收入规模达千亿以上的,盈利能力能达到国内空调行业目前盈利能力的,基本没有,这就是优秀的竞争格局带来的超额利润。当然,市场的观点其实也都是趋势性的,例如1213年在美的系战略调整的时候,基本上所有卖方(包括我们)都觉得美的系会完蛋,而当时格力却是神一样的存在,但14年所有卖方的观点都变了,都在看好美的,觉得格力会完蛋。

现在我们再回到厨电上,我们为什么坚定看好老板电器?并不是因为我们看到了方太在衰退,相反在老板高速增长的同时,我们看到的是方太也保持着并不逊色的增长,这才是一个行业保持良性发展的基础。虽然我并未与方太茅氏父子有太多接触,但从网上能查阅的几次访谈以及外部反馈评价大概能推断方太是家有情怀的公司:坚持专业化、高端化、精品化路线,且媒体更多都是以两代儒商来评价方太。所以过去几年实际上老板一直采取的是价格跟随型策略,而采取这个策略的大背景是竞争对手对于价格的把控,虽然我们一直强调过去几年老板盈利能力快速提升的核心因素在于产品结构改善、规模效应显现以及电商占比提升,但不可否认的是,方太坚守高端化的品牌战略是使得老板盈利能力能保持快速增长的重要因素。

那么问题来了,方太是否会打为了规模打价格战,甚至向中端市场进军,从而把老板拖入价格竞争的泥淖?我们的判断是否定的,这一方面是基于目前对方太管理层的认知以及其非上市公司的定位,另一方面也是对于行业现实的判断:耐用消费品其品牌力由高端向低端演进是个极其快速的过程,只要频繁的打折促销,品牌力必然会逐步削弱(这让我想起了汽车品牌捷豹被戏称为打折豹,且其保值率远不及德系BBA),但从低端再往高端走则是一个艰难而漫长的过程,这需要厂商持续的技术创新并推出市场认可的新品,以及非常巨大的广告营销投入。因此如果方太发动价格战与老板抢占市场份额,这无疑是饮鸩止渴之举,结局只能是两者双双受损。目前,老板和方太之间维持的类似空调行业的双高端竞争格局使得其在高端领域维持稳态竞争对双方都是最好的选择。所以说,老板目前的最大风险并不在于市场所纠结的地产下行,而在于高端厨电行业稳态竞争格局的维持。当然,我们目前并未看到能打破这种稳态格局的任何迹象不得不说,有着方太这样品牌力、研发及渠道各方面都是的伟大的竞争对手,是老板的幸运。

然后,我们还要感谢老板自身优良的内部基因:关于这一点,我觉得可以从以下几个角度向读者去阐述:

1)对于厨电行业尤其是高端厨电的坚守:自成立以来,老板由一家生产纺织配件的村办企业成长为中国厨电行业佼佼者,离不开的是其对高端厨电行业的坚守以及自身优秀的制造基因。冰冻三尺非一日之寒,2000年以后国内油烟机市场快速启动,并于近年加速发展,老板能在其中占据领导地位的背后是之前丰富的产品及技术储备,而在积累市场影响力与销量基数基础上,公司自05年毅然开启高端化转型,开展一系列概念营销、产品策划及巨幅广告投入,并成功把大吸力油烟机打造成为公司高端品牌定位的核心卖点。坚守不易,尤其是在过去几年市场以转型为美的大背景下,老板依旧坚守其厨电主业,坚守高端品牌战略。

2)高度集中且稳定的股权及管理层结构:在老板高速增长的三年,有另外一家厨电企业——华帝股份,其虽然业绩也总体保持稳健增长,但其经营表现却逊于老板电器,这一方面有公司定位的因素,但更核心的背景在于其股权结构的变动以及随之带来的管理层调整,我们在这里举这个例子并不是说华帝的调整是错误的,相反我们极其看好华帝的股权变动及管理层调整带来的后续经营表现。而反观老板,其高度稳定且集中的股权结构及管理层使得其战略能够得到较好执行,在行业快速发展的同时能够充分享受到行业发展的红利。当然在这里,我不得不再次感谢下老板电器的董秘王刚总,我们二级狗普遍的看法是由于王刚总的存在,老板电器市值可以有20%的溢价,所以在此建议任总给王总加工资。

3)稳定的代理商结构以及深度利益保障:相较于方太的销售公司模式来说,老板的代理制渠道结构更为稳定且渠道利益得到最大保障;简单的来说就是,方太的一级渠道赚的是工资,而老板的一级渠道赚的是差价,一个是给公司打工,一个是给自己打工,显而易见谁的渠道结构更为稳定。此外公司在渠道拆分以进一步发掘二、三线城市市场空间的基础上,还推进渠道的事业合伙人制度,一级经销商可以选择将每年利润的一部分作为红利发放给核心员工,也可以将一部分股权让渡给核心员工,让核心员工与经销商利益再次绑定,让其由打工者转型为所有人,增强工作动力。总的来说,稳定的代理商渠道结构以及利益保障也是老板过去几年实现高速增长的主要因素。

4)我们要感谢市场,感谢市场对于老板的美丽误会,从而在老板三年牛股启动前给予了一个极其低估的估值:由于当时市场对于地产下行的担忧(是不是跟这个国庆市场对于地产销量下行的担忧类似?),2012年底时老板的估值为其上市以来最低水平,当时其对应公司12年估值仅在16倍左右,这对于此后三年公司能够保持40%以上业绩增长的基本面来说实属极大低估,也正是在这样的背景下,过去三年重仓老板的投资者不仅赚了其业绩高增长的钱,同时还赚了其估值修复带来的红利。

所以说,老板电器的成功是内外因相结合的结果:较好的外部环境、优异的产品属性、良性的竞争格局、优秀的内部基因。当然,启动前相对合理甚至低估的估值也是重要的一个因素

追溯历史是为了展望未来,那么问题来了,谁会是下一个老板?很抱歉,从目前家电板块上市公司所处的行业背景、公司现状以及估值情况来看,我们很难看到下一个能像过去三年的老板那样的踪影。但是,会不会有一个差不多可以媲美老板的小老板出现呢?把答案留给未来吧。当然如果您一直以来关注我们的观点,我相信您已经猜到了我们选择的会是谁,因为她已经在奔跑的路上!(因为合规因素,我们不能在本文中做出具体的股票推荐,还请谅解)

写在后面的话:为什么这个时点写这篇文章,一方面是由于老板股价再创收盘新高,另一个更重要原因则是因为国庆期间地产限购政策密集出台使得市场对于地产产业链包括厨电担忧再次提升,实际上我们在文章里已经解释了很多。目前厨电行业依旧是大行业小公司格局,使得其穿越行业周期的能力较强,且未来厨电行业的核心看点仍在于市占率的稳步提升,而相对稳态的竞争格局以及品类扩张(例如洗碗机)更将保障行业长期稳健增长;限购带来的地产成交下滑对于行业后续销量确有负面影响,但对龙头业绩影响并不显著,其更多还是体现在情绪层面。

基于目前厨电龙头确定的业绩增长以及相对不高的估值水平(目前老板及华帝对应17年估值均在20倍左右),我们认为无须过于担忧地产调控带来的负面影响,且参照过去家电股走势包括老板走势来看,历次因情绪主导的回调最后均为中长期投资提供了较好的买入良机。

 

 

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http://www.jztzp.com/a/125912.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125912.html2017-04-19 07:29:24
真正的好公司不怕行业变革

 

真正的好公司:不会被行业变革挤死,内生性增长,护城河

 

 

真正好的公司,应该具有两个特征
作者:博实 来源:雪球时间:2017-04-10 18:10:00
 

整个航空业,可能最有护城河的是发动机,最像现金牛的是航空信息。


去回顾过去的股票,有些股票靠的是深入研究赚到的钱,无论是增长还是稳定公司做波段,都是靠深入研究赚到的钱。


增长类的公司有几种,一种是靠行业周期和阶段性机会增长,比如煤炭价格增长,资源型的都这样。还有猪肉公司,他也是靠价格周期波动来实现增长的。当然,金融业也是长时间长周期的波动公司。周期类公司一定要当心周期结束带来的反转,涨的时候觉得很开心,一跌就惨了。而且很多的增长都不是内生性的,都是外部环境变化导致的,比如中国神华这种,内生性的增长可能非常缓慢,但外延性的却能带来短期巨大变化。应该引起注意。


另外一种增长是靠需求拉动,这种增长一般持续时间比较长,利润率也比较暴力。当然,最怕的就是原来的重要公司突然被打倒了。比如最近的网宿科技,包括之前的500万彩票。就是他的增长虽然很迅猛,但是他的护城河也很差。虽然曾经一度是非常牛的成长股,但也迅速灰飞烟灭。所以在成长类的企业中护城河很重要,要是有极强的竞争力才行,不能单看到成长。


真正的好公司,是能在一个长期景气的行业里,做一个有护城河的公司,而且还具有内生性增长能力。当然这样的企业可遇而不可求。就比如腾讯,首先他是在信息时代的过程中崛起的。就光是行业这一点就足够优势了。当然,现在分析起来可能有点马后炮了,多少年前很多人根本不知道互联网是个什么行业。我们聊这个案例仅仅是为了探讨。这样的机会当然可遇而不可求可能还需要一些运气。另外,腾讯还是一家通过即时通讯也就是社交关系将我们深度绑定的有护城河的公司。用户的粘性就是腾讯最大的护城河,当然移动时代他也遇到过危机,但是还以基于QQ对用户的粘性以及内生性的创新能力,做出了微信。所以就引出第三条,他除了在一个景气周期里、有护城河,最重要的他还有极强的内生性的增长能力。即使是现在互联网行业已经成熟,腾讯依然搞电商、文化娱乐、游戏,在很多领域均有所建树。不能说腾讯的东西最好,但我们一定要承认腾讯做的产品和服务能打60-80分。


反过来,和腾讯对比。福耀玻璃虽然具备护城河和内生性增长的能力,但因为其行业已经不是景气周期,所以他增长起来必然会慢一些,但依然阻挡不了福耀玻璃成为一家能持续增长的公司。而且在这样的环境和行业里,福耀玻璃生命力也非常强。当越来越多的企业成本不行的时候,福耀玻璃逐步脱颖而出,市场份额越来越大。至少,汽车行业还是需要玻璃的,而很多厂商还是愿意使用福耀玻璃的。云南白药虽然行业竞争没那么激烈,毕竟他的护城河更深,至少比福耀玻璃深多了,但是云南白药也是一家由内生性增长能力的公司,而且还积极进行改革。虽然他也不是处于一个景气行业中,但是我相信他依然能给我们带来不错的长期收益。


所以,好的公司我觉得底线应该是有护城河,有安全边际。护城河就包括其行业不会被淘汰,而且行业不会持续萎缩。至少人们会一直需要他,然后我们所购买的这家公司在这个一直需要的领域能持续创新,持续给行业带来变化。这就是内生性增长的公司,网易、好未来就是这样的公司。当然,我们不能期待大部分公司都这样,所以除了这种在正确行业中能够内生性增长的公司,就是需要那些护城河极深,在一个平稳行业中能保证现金流的公司了,比如露露,比如未来的民航信息就是这样的公司,至少他是一个现金牛,而且能不断创造现金。不至于像苏宁电器一样,被行业变革挤死。苏宁电器其实就是内生性增长团队,但是虽然看起来护城河还不错,但随着时间推移,护城河被部分瓦解。所以入对行业还是非常重要的,要去那种不会被消灭的行业中,然后不断内生性增长,建立越来越深的护城河。

 

 

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恒瑞公布2016成绩单!一文读懂研发和国际化的现在与未来(附:手绘恒瑞研发架构图)

【年报季系列】恒瑞公布2016成绩单!一文读懂研发和国际化的现在与未来

(附:手绘恒瑞研发架构图)

作者: 尹文博   来源:E药经理人

在E药经理人刚发完“年报季系列”之《TOP10全球制药大佬的兵器谱》之后,本土制药业“研发一哥”恒瑞医药便迫不及待的在3月10日晚(原定3月11日)公布2016年财报,交出了一份漂亮的成绩单。小编连夜吐血整理分析,理清这位被药界追捧的大佬过去一年在研发、国际化方面的表现,以及2017年将如何干?

恒瑞医药公布的2016年财报显示,其过去一年实现营收110.94亿元,比去年同期增长了19.08%;

归属上市公司股东的净利润为25.89亿元,比去年同期增长了19.22%。与2015年相比,营收及利润的增长率都有所下降,2015年两者的增长率分别为25.01%和43.28%。

对于2016年的增长情况,恒瑞在其年报上表示: 

一是创新成果的收获。创新成果的逐步收获对公司业绩起到了拉动作用。在其年报上并未说明具体品种的增长,但在大部分的分析师看来,其创新药阿帕替尼及艾瑞昔布是主要拉动者,据中信证券预测,阿帕替尼2016年可贡献8亿元的营收,而2015年的各类报道显示,该品种营收为2.59亿元。此外,艾瑞昔布也逐步在发力,据调研数据显示,在治疗关节炎昔布产品中,艾瑞昔布的市场份额已经从2013年的0.72%上升至现在的3.41%。

二是制剂出口创收。其年报表示,以环磷酰胺为代表的公司出口制剂产品,在国外规范市场稳步增长,推动了公司的营业收入和利润增长。年报数据显示,恒瑞2016年海外营收为4.32亿元,较2015年增长了21.47%,2015年增长率为592.55%。

三是公司产品结构优化。其解释称,随着公司产品结构调整,多年来抗肿瘤药一支独大的局面正在逐步改变。以手术麻醉、造影剂和特色输液为代表的公司非抗肿瘤药产品在各自治疗领域逐步扩大市场,继续保持稳定增长态势。年报数据显示,去年其肿瘤业务增长了25.68%,造影剂和手术麻醉剂则分别增长了30.05%和19.14%。

恒瑞公布2016成绩单!一文读懂研发和国际化的现在与未来(附:手绘恒瑞研发架构图)

恒瑞医药作为中国医药界的研发标杆企业,研发是必须要看的亮点,其次过去一年其制剂国际化也备受行业关注。在这年报季,我们绕不开研发和制剂国际化,看看其正在做的和将要做的。

 

海外市场:研发、并购齐发

在恒瑞医药的年报中,其对国际化方面的描述是,2016年公司继续加大国际化战略的实施力度,积极拓展海外市场。仿制药国际化方面,吸入用七佛烷顺利销往美国,注射用环磷酰胺等系列产品稳步增长;而欧、美、日规范市场各项目也按计划注册申报。除了这些大家公认的主流海外市场之外,恒瑞还表示在新兴市场,如俄罗斯、南美、中东等地区也在逐步加大注册力度。

 

而创新药国际化方面,恒瑞也在作出改变。一是在美国继续开展吡咯替尼Ⅰ期临床试验;二是积极考察先进技术和项目,引入日本Oncolys BioPharma公司的溶瘤腺病毒产品Telomelysin,补充公司肿瘤免疫产品线,增强其在抗肿瘤领域的竞争力;三是在美国成立子公司,专门负责海外项目的引进。

 

2017年1月27日,FDA官网显示,恒瑞医药的麻醉用药顺苯磺胺阿曲库铵ANDA申请获批。该产品是恒瑞的当家重磅之一,2015年国内销售近10亿元。这也是恒瑞继伊立替康、加巴喷丁(暂时性批准)、来曲唑、奥沙利铂、环磷酰胺、七氟烷之后的第7个ANDA。从目前已经获得ANDA情况来看,恒瑞制剂出口业务中,环磷酰胺一枝独秀。

恒瑞医药ANDA批号一览

 

据东兴证券分析称,2016年环磷酰胺整体市场规模约5.9亿元(或统计口径不同),恒瑞市场份额已经超过50%,而盐酸伊立替康、来曲唑、奥沙利铂等品种竞争则较为激烈。从市场分析情况来看,在已经获批的全部ANDA中,环磷酰胺之后的七氟烷和阿曲库铵格局良好,有望接棒环磷酰胺继续拉动业绩成长。据估计,恒瑞七氟烷和阿曲库铵合计有望达到6500万~9000万美元的销售收入规模。

 

对于接下来,不少分析师通过DMF文号的进展估计,2017~2018年地氟烷、卡培他滨、黄达肝葵钠、塞替哌、卡泊芬净等品种有望获批。这些品类获批后销售额有望达到1~2亿美元。

 

在国际化并购方面,此前恒瑞曾出澄清公告称,海外收购公司为国际化战略的长期规划之一,不过截止公告日公司没有关于海外收购标的及金额等的具体方案。而这条公告主要澄清针对的是某网站刊载的“恒瑞医药董事长:预计主要产品下半年获得海外批准,将对营业收入有较大提升;对海外收购很感兴趣,10亿元至20亿美元的目标比较看好。”

 

看清研发一哥家底

 作为研发代表型企业,研发投入是衡量标准之一。2016年恒瑞医药累计投入研发自己11.88亿元,比上年同期增长32.82%。与2015年研发投入8.92亿元、增长36.76%相比,在研发投入增长率上下降了3.94个百分点。

 

过去一年,恒瑞在研发创新方面,其年报表示,公司加强了合规管理,完善研究管理制度,梳理管理流程,加强项目管理,组建合规检查组,严格按照CFDA公告及GCP等要求,对已开展的临床项目全面进行自查、整改及完善工作,确保研究工作有序、有效、合规进行。其次项目注册申报有序推进,积极推动仿制药质量和疗效一直新评价工作。

 

具体而言,其在去年共取得创新药临床批件 7 个、仿制药临床批件 36 个,仿制药制剂生产批件 2 个, 已递交 9 项产品参比制剂备案材料,完成 4 个产品的生物等效性试验工作。专利申请和维持工作顺利开展,提交国内新申请 116 件,提交国际 PCT 新申请 31 件,获得中国大陆授权 17 件,台湾授权 4 件,国外授权 29件。

 

 

恒瑞医药作为本土研发一哥,国内产品线研发的家底十分丰厚。阿帕替尼的研发成功,并迅速放量是奠定其江湖地位的重要基础,目前该产品仅批胃癌适应症,而其他适应症如肝癌、肺癌等正在陆续进行临床试验中。

 

此外,在抗肿瘤药方面小分子靶向药物(阿帕替尼、法米替尼等)、单抗(SHR1210等)、辅助治疗药物(19K、M6G等)均有布局,实现与现有药品协同。另外,恒瑞也开始在DDP-4抑制剂(瑞格列汀)、SGLT-2抑制剂(恒格列汀)以及四代胰岛素(INS061)等热门领域投入研发,布局糖尿病领域。

 

其中,恒瑞卡泊芬净2016年3月进入优先审评通道,2017年1月获批。这是恒瑞第一个通过优先审评获批的品种。该产品为默克原研,是国家医保目录产品,是新型的全身用抗真菌药,用于严重真菌感染,据2015年的公开数据显示,在中国市场该产品增长了22%,样本亿元规模为3.57亿元。而根据IMS数据追踪此品种最新数据显示,2016年1~11月卡泊芬净国内销售额6.49亿元,比去年同期增长10.6%。根据东兴证券预测,恒瑞有望借助自己的营销渠道和品牌影响力抢占市场份额,销售规模有望在一到两年内达到2~3亿元。

 

而后续恒瑞在优先审评队列中的首仿药还有盐酸右美托咪定鼻喷剂、磺达肝葵钠注射液、钆布醇注射液、帕立骨化醇注射液、注射液用紫杉醇。在这些进入优先审评的品中,外界比较关注紫杉醇,因为此品种全球销售近10亿美元,2015年国内规模3亿元左右,但增速较快,是一个有潜力成为10亿元级别的品种。

 

2017怎么干?

在大战略上,依然坚持“科技创新”和国际化,紧跟全球医药前沿科技,高起点、大投入,致力于药品创新和国际市场的开拓。

 

恒瑞医药公告称,在深入实施“科技创新”发展战略方面,其药进一步加大研发投入,每年的研发投入占销售收入的比重达到 8%至 10%,为创新奠定强大的物质基础;要不断汇聚培育高端人才,加强人才梯队建设,重点做好人才培训,通过“学帮带” ,打造多元化、高素质、开拓创新、朝气蓬勃的团队。通过完善股权激励等多元化的分配方式,营造创新创业的良好氛围,为创新提供有力的智力支撑;要进一步健全创新体系,完善六大创新平台,打造企业创新高地,为持续创新发展提供有力保障。

 

同时,重点围绕抗肿瘤药、手术用药、心脑血管、造影剂以及生物医药等领域,紧密接轨国际先进水平,注重创新药与品牌仿制药并重、国内市场与国外市场并行,实现创新发展的良性循环,推动创新成果的全球化销售。

 

在推进“国际化”发展战略上,首先,在“量” 的方面,一是以通过欧美认证到达国际先进水平的制剂出口为突破口,强化国产制剂的全球化销售;二是以海外市场具有重大市场潜力的产品为增长点,不断发掘新的增长空间。

 

其次,在“ 质” 的方面,一是加快推进海外认证,力争公司所有主力品种全部通过美国 FDA 或欧盟认证,为海外市场开拓奠定坚实基础;二是有序推进海外临床,在国内研发的基础上,优选有潜力的产品到国外做临床。同时,以全球化的视野继续加强与跨国制药企业的交流合作,逐步在海外建立自己的销售队伍,为实现仿制药在全球的规模化销售奠定基础,为最终实现专利药全球化销售积累经验,努力使公司在新一轮的全球生物医药竞争格局中争得一席之地。

 

而在经营计划上,恒瑞公告表示,增强危机意识,整合优势资源,提高效率,牢记“危机、效率、整合”六字。

 

在销售方面,一是进一步细分市场。公司将继续推进分线、分产品销售,实现做大做强;并要加强重点领域市场的拓展,充分挖掘市场空间;二是加强区域管理中心建设。公司将搭建项目平台,优化区域组织架构,完善人员匹配机制,为人才、资源整合提供有利的条件;三是完善创新药销售体系,努力形成学术引导、指导销售模式;四是做好销售队伍建设。公司将加强人员补充,广泛网罗人才,完善培训体系,实现招好人、培训好、用好人,做到奖罚分明。

 

在研发方面,一方面加快仿制药的转型,重点提高研发效率;另一方面在创新药研发方面抢占技术制高点。公司科技创新要做到真“新”而非假“新”,做到真“好”而非假“好”,不盲目追求热点,重点在组合治疗上花心思、下工夫,不断丰富产品管线,实现承前启后、继往开来,从而获得长期的回报。在具体工作方面,一是重点做好研发计划,把计划做实并按计划落实;二是继续做好合规,以制度建设与执行作为发展的基础与保障;三是要有效率,在合规的前提下尽可能地节省项目时间,抢占先机;四是要加强考核,优胜劣汰,从而有提升整个研发队伍的素质和研发成效。

 

在国际化方面,2017 年,公司将坚持国内、国外两个市场,并做好两个市场的相互策应。一是在仿制药方面,努力重点做大公司药品在欧美、日本、香港、南美等地区的销售,力争公司的海外销售再上一个新台阶;二是在创新药方面,公司要一步一个脚印,扎实推进创新药的海外临床,力争公司创新药早日在海外上市销售。

 

在生产与质量方面,一是要提前做好年度生产计划分解,以保证市场供应,配合研发做好新品种临床备样和上市验证工作;二是要合理调配资源,在合规管理的前提下做好人员编制和设备硬件需求的动态管理,特别是实验室及工艺变更工作;三是要加强自动化和智能化建设,要制定三年和五年规划,向欧美水平靠齐,力争在未来 3-5 年内公司自动化水平达到欧美标准。同时, 2017 年公司要继续加强数据完整性管理,严格按照 CFDA和 FDA 的标准实行管理。

 

在运营管理方面,一是加强考核。公司将安排专人定期开展考核工作,并与奖惩、股权激励等相挂钩,努力做到奖优惩劣,奖罚分明;二是重点加强预算资金管控。公司将调配专人对年度预算进行审核,并在日常工作中坚持先考核后拨付原则,同时对各部门项目进行审核控制。

 

手绘恒瑞研发架构及研发产品进展图

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为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? https://xueqiu.com/5780378715/83890879

华尔街见闻(ID:wallstreetcn)



一边是赌场、茅台与瑞士表齐飞,一边是青岛啤酒与康师傅共跌,这幕后推手究竟是近来呼声越来越高的消费升级,还是另有原因?或许可以从飙涨的房价中一窥究竟。


高端消费欣欣向荣


在经历了近两年的煎熬期后,澳门赌业自2016年初开始走出阴霾,盈利开始复苏,股价强势反弹。


据澳门博彩监察协调局最新公布数据显示,3月份全澳博彩毛收入212.32亿澳元,同比上涨18.1%,是连续第8个月录得同比升幅。


同时,衡量香港上市的澳门赌博公司股价表现的赌场博彩(BK1069.HK)指数自2016年1月至今已上涨逾65%。
【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? 查看原图澳门主要赌场股价均强势反弹,其中由拉斯维加斯赌王史蒂芬·永利控股永利澳门涨势逼人,自去年出来上涨157%,美高梅中国同期涨幅达123%,新赌王吕志和旗下的银河娱乐同期上涨108%。


下表显示澳门前六大赌场自2016年1月以来的股价涨幅:
【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? 查看原图A股这边,以白酒、家电为代表的白马消费股持续领涨。据华尔街见闻介绍,过去一年间,贵州茅台股价暴涨超60%,不仅保住了A股第一高价股的宝座,如今还成为全球市值最高的烈酒公司。
【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? 查看原图据贵州茅台此前公布的2017年第一季度业绩快报,贵州茅台预计2017年第一季度实现营业收入128亿元,同比增长25%;实现利润总额80亿元,同比增长11%。


作为奢侈品消费风向标的瑞士表进口也在去年底呈现复苏趋势。根据瑞士钟表协会此前公布的数据,2017年12月份国内瑞士表进口额为1.4亿瑞士法郎,同比增速为27.6%,若以人民币计价,进口额为9.48亿元,同比增速为35.4%,较此前几个月大幅提速。


平民消费江河日下


与这些高端消费一派春意盎然的景象形成鲜明对比的是,曾经堪称全民食品的方便面、啤酒等低端、大众化消费品的销量却每况愈下。


据安信证券研究中心数据显示,2015年,中国方便面销售额490.91亿元,较上年下跌6.75%。在22家方便面企业中,有6家退出市场,另外13家企业产量下跌,而位居行业前四名的康师傅、统一、今麦郎和白象均在产量下跌之列。
【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? 查看原图受方便面需求量下滑影响,康师傅业绩也逐年下滑。从2000年到2013年,康师傅的营业收入增长近10倍,以年复合增长率逾20%的速度从60.9亿人民币增长值667.1亿人民币,到达营收顶峰。在随后的2014年和2015年,营收出现下滑,分别减少6.1%和5.6%。


净利润方面,康师傅2016年全年净利润1.77亿美元元,同比下滑31%。
【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? 查看原图【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆?查看原图2011年,处于鼎盛时期的康师傅总市值达到1400亿港元,但截至今天收盘,康师傅总市值约为585亿港元,五年时间,市值蒸发近900亿港元。

啤酒与方便面堪称难兄难弟。中国第二大啤酒商青岛啤酒上个月披露的年报显示,青岛啤酒2016年实现营业收入261.06亿元,与上年同期相比下降5.53%;归属于上市公司股东的净利润为10.43亿元,同比减少39.09%。


青岛啤酒的股价自2015年6月的高点已近乎腰斩,下跌46%。


消费升级大趋势之下的缩影?


有观点认为高端消费的崛起,平民消费的没落是中国消费升级趋势带来的需求结构变化之下的一个缩影。


安信证券认为,在“消费升级”口号下,人们对健康的意识越来越重,对方便面等不健康食品的消费动力减弱:


中国的宏观大环境已经发生了翻天覆地的变化,随着消费水平的提高,消费者更注重健康食品。方便面给人固有的不健康、没营养的印象,使其需求下降。而网络订餐平台的兴起,从渠道上对方便面形成替代,挤占了部分需求。


然而大趋势来得再猛烈,似乎也无法完全解释昨天还喝着啤酒吃着泡面的人突然之间就喝起茅台,戴起名表,涌向澳门赌场。


房价才是幕后推手?


国信证券在早前一份报告中指出,房地产周期对居民消费水平没有明显的正向或者负向关系,但会对居民消费结构造成显著变化:


在房地产销售上行周期,居民耐用消费品的支出增速会有明显上升,而对应的非耐用消费品支出增速则有明显下降。


相反,在房地产销售下行周期中,非耐用消费品的增速则会有明显上升,而耐用消费品支出增速则有明显下降。


去年,房地产销售火爆,包括汽车、空调、冰箱、洗衣机等耐用消费品的销量明显回升,而包括食品饮料、纺织服装等非耐用品消费需求则十分萎靡。
【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? 查看原图食品饮料等非耐用品的消费需求疲弱可以从些产品的PPI价格增速回落中体现:
【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? 查看原图【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆?查看原图华融证券首席经济学家伍戈也在此前一份报告中指出,房价以及房租的飙升使得居民消费支出结构发生了较大变化。

数据显示,自2014年起,城镇居民人均可支配收入不断下滑,而居住类消费支出却大幅增加。2012年以前,人均消费性支出中居住类消费占比仅10%,而在过去四年中这一比重大幅提升到了22%。


伍戈表示,居住类消费的提高挤压了食品、衣着和教育等其它支出,老百姓不得不节衣缩食去买房和供房,消费支出结构不断恶化。
【转载】为什么康师傅卖不动了,茅台却很火爆? 查看原图                                                                             数据来源:WIND,华融证券整理


值得一提的是,从历史看来,白酒行业的收入与固定资产投资有较强的正相关关系。中信建投证券在报告中指出,白酒行业除了受益于富裕/中产阶级人群的规模增长外,还受益于固定资产投资的加速增长:


2012 年新一届中央政府停止对经济实施强刺激政策,加之“四万亿”导致水泥、建材等周期性行业严重产能过剩,致使2013-2015 年房地产、基建投资增速持续放缓,茅台等高端酒的价格也随之大幅回落,其业绩增速也呈现断崖式下跌。今年前三季度,房地产、基建投资增速触底回升,衍生的高端酒需求带动茅五泸业绩实现恢复性增长。


因此当前平民消费和高端消费之间此消彼长的趋势的另一种解释或许是,中国飙涨的房价放大了阶层分化,在住房压力之下,普通居民的消费能力受到抑制,进而抑制低端消费,而在房产飙涨中的高端消费人群的消费能力得到进一步提升。


华创证券首席策略分析师王君此前在接受《红周刊》记者采访中表示,“2015年至2025年,中国将迎来45~49岁人口的消费高峰;围绕热点城市房产为核心,新的阶层分化已然形成,高端消费品相对普通消费品景气度明显。”


本轮地产热,尤其是一二线热点城市房价的“一骑绝尘”对多数居民,乃至中产阶层的消费能力均形成一定程度的挤压,中端品及前两年风靡一时的“屌丝经济”被抑制。


但另一方面,本轮房价上涨,金融、地产、拥有多户住宅以及拆二代等群体与普通人财产收入继续拉大,这种城市化加速过程中的贫富分化将使对应不同人群的消费品需求和景气度面临分化。
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温氏股份VS牧原股份之六-要点与估值

温氏股份VS牧原股份之六 要点与估值2017-4-3

内容提要:谋事在人成事在天,在这里没有判断没有结论。明年的生猪出栏价在高位还是在低位?明年的股市是牛气冲天还是熊市漫漫?这里有两个不确定因素,我个人没能力判断,所以就没有结论。唯有的就是做好准备,耐心等待。

 

中心意思:在那遥远的冬天,曾经光鲜的小伙子,输光了家产与棉袄甚至短裤,一屁股坐在雪地上瑟瑟发抖,面对着旁人“败家子不可救”的指指点点面无血色,那时候,你就可以拥抱他,把他领回家。一个光屁股坐在雪地上没被冻死的人,意味着他有着强壮的身体,人在就有未来,等待着春天来临的时候,他可以死心塌地的为你赚钱。当然,自认为纯正的“中巴”们可绕道而行。

 

夏去秋来,冬尽春到,大自然的必然。气象学告诉我们,每一年的平均气温相差无几,夏天热了,冬天会更冷。气象如此,股市如此,养猪亦如此。

 

一,投资要点

1,养猪业特征

1)养猪是个古老的行业,技术进步带来的成本下降非常缓慢,以十年为时间单位,企业很难拥有技术优势。

2)养猪业不同于制造业,规模的扩张或者说销量的增加并不带来成本的下降,大企业并没有成本优势,单位成本的高低主要体现在人力成本差异与管理效率差异。

3)进入门槛低,产品没有差异化,也不存在品牌溢价。

4)典型的强周期行业,从暴利到亏损只需要一年,反过来亦如此。除非规模快速扩张,除非价格特别便宜,除非现金分红比例特别高,否则没必要长期投资,只有阶段性投机价值。

 

2,重点关注行业景气度

养猪业是典型的周期性行业,由于养猪生产周期基本固定,从后备母猪(生产设备)到商品猪出售需要一年半时间,所以,养猪行业的周期波动非常强烈且有规律,所以就有着“一年赚一年亏,辛辛苦苦又一年”的传说。所以,投资于养猪公司与银行的操作模式是完全不一样的。相对来说,在一般情况下,银行可以长期投资,但投资养猪业只能阶段性持有。在养猪业景气度下降的环境下,不能因为股价套牢而准备长期投资,除非你有强大的内心承受业绩亏损、股价低迷,等待下一轮行业景气度高峰期的决心。公司业绩从高增长到亏损、叠加市场情绪会加倍反应在股价波动上。08年不堪回首的鞍钢就是前车之鉴,那时候到现在,拿着民生与鞍钢的结果大不同,更别说是茅台格力。

 

周期性行业投资的前辈翘楚林奇告诉我们:周期性行业投资需要在行业景气度低迷、公司经营业绩低迷甚至亏损、股价低迷与市盈率高企时介入持有,等待着行业景气度复苏,等待着公司业绩大幅增长;在周期性公司景气度高峰期,业绩暴涨、市盈率不高时卖出了结(相当于让已经充分休息、跃跃欲试的中长跑选手入场接力马拉松,然后在其体力不支时交棒下场休息)。至于说投资于亏损股(周期类公司)是不是属于投资范畴的问题,这是“中巴”们考虑的问题,与我无关,我不是巴菲特迷,我的目的是赚钱而不是理念约束。

 

如此,目前养猪业公司市场估值(市盈率)不高,现在是否就可以买入持有呢?解决这个问题的首要任务是了解养猪业景气度目前处于什么阶段?手头资料显示,生猪价格从2000年开始,大致经历了如下阶段性波动:

 

120001-20037月,5-6元之间波动,波澜不惊。

220037-20049月,5元上涨至10元,涨幅100%,历时14个月。

320049-20066月,10元下跌至5.5元,跌幅45%,历时21个月。

420066-20084月,5.5元上涨至17元,涨幅200%,历时22个月。

520084-20107月,17元下跌至9元,跌幅47%,历时27个月。

620107-20119月,9元上涨至20元,涨幅120%,历时14个月。

720119-20144月,20元下跌至10元,跌幅50%,历时31个月。

820144-20165月,10元上涨至21元,涨幅110%,历时25个月。

920165-? 目前下跌至15.5元,跌幅26%,历时11个月。

 

虽然说历史不会重演,但如此有规律的价格波动我们很难视而不见。而且,以上各个时间节点还告诉我们,下跌的时间段相对比较长,上涨的时间段相对短一点。假如这一轮调整下跌历史最低跌幅45%,那么最低价将在12/公斤以下,假如跌幅达到50%,那么就是10.5/公斤,时间可能还需要一年左右。

 

历史数据告诉我,当生猪价格低于12/公斤时,会导致全行业亏损结果,每头猪最大亏损额300元,养殖户欲哭无泪;以上每一轮价格谷底或者说拐点,都以全行业亏损为触发点。客观上说,历史是历史,未来是未来,两者不太可能完全吻合。所以,关于这个问题,今天我不做结论性描述,让大家自己判断。

 

附图:生猪出栏价趋势图

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20115月开始(前面数据还没有找到)年内平均价18.51元。

2012年平均价15.00元。

2013年平均价14.86元。

2014年平均价13.46元。

2015年平均价15.14元。

2016年平均价18.42元。

2017年一季度平均价16.97元。

20174月份平均价15.59元。

今天全国瘦肉猪平均价15.72元,一个月来,生猪出栏价在历史中位区域徘徊,后市不明。

 

3,公司规划,在行业景气度高峰期,公司宏伟规划不可信。

马马虎虎举个例子说一下,雏鹰农牧上市于20109月份,公司渡过了艰难困苦的日子,生猪价格开始上涨,行业景气度复苏,巨额的融资资金需要出路,公司2011年提出宏伟计划,投资70亿,将产能提高至600万头,仅在吉林省洮南市就敲定了投资建设400万头商品猪的养殖项目。签约、立项、征地建设,大多数投资项目还没有投产,养猪业就已经陷入全行业亏损的2013年,建设项目成为半拉子工程,闲置至今。时至今日,2016年末,公司生猪出栏仅为247万头,与当年规划相去甚远。

 

更为难堪的是,在养猪技术日新月异、环保要求越来越高的今天,当年的工程设计已落后,需要改造,公司只能将这些半拉子工程转让出售给第三方合作者(雏鹰农牧目前发展的养猪模式与温氏不同,是公司+第三方合作社+养猪小区+养殖户)。去年上半年已转让17.2亿元的工程,下半年继续准备转让25亿元的半拉子工程。如今,养猪日子好过了,又一次提出了宏伟计划,规划2018年实现1000万头的养猪规模。

 

嗯,还有,还有正邦科技的母公司正邦集团(实施主体还是正邦科技,正邦集团是个象征性母公司),早在12610日,200万头生猪养殖项目就正式落户吉林省扶余县;12年的613日,与黑龙江省签署600万头生猪项目的投资协议。乖乖隆地洞,一个月、两个地区就搞了800万头的养猪规模。至今,不知道是否成为半拉子工程?正邦科技目前在东北地区的产能规模是80万头。正邦集团前一阵放了个养猪规划7000万头(温氏股份的4倍多,天方夜谭式)卫星,还真把我吸引过去了。当然,我可不信这鬼话。

 

有趣的是,不管是养猪公司还是个人养殖户,他们都会不约而同的在行业景气度高峰(暴利)期提出规模扩张计划并实施,没见谁谁谁在行业低迷(微利或亏损)期扩张。股市也如此,这就是人性所在!

 

特别需要警惕的是:综合成本不具有竞争优势的企业在行业高峰期扩张规模,随之而来的行业低迷会让他灰头土脸。

 

客观的说,按规模化养猪的建设周期与养猪周期看,只要企业有足够的资金支撑,企业当家人有坚定的扩张理念,敢于在行业低迷期扩大养殖规模,那么确实应该在行业高峰期开始规模扩张。也就是说,在行业高峰期开始规模化养殖工程建设,在行业低迷期开始启用养猪场扩大养殖规模,等待着猪养大可以出售的时候,就碰上行业的好时光。可惜的是雏鹰农牧与正邦科技在14年行业低迷期不敢启用已建设完成的养猪场,否则他两家在16年就可以赚的盘满钵满。就如同有几个敢在熊市底部满仓股票?

 

3,农林牧副渔是老千重灾区,农业公司常规造假一般采用

1)公司产品毛利率比较高,虚增利润。

2)把虚增的利润虚增固定资产、虚增规模,形成规模、利润的高速增长,形成公司高速增长的正反馈现象。

3)利润的周期性波动弱于同行,一般不会亏损,以量补价。

4)券商的专业分析(买入)报告比较多,股价趋势强于同行。

其目的是为了市场融资。

 

实事求是的说,从表面上或者说财务上看,优秀公司与造假公司非常相似,很难从财务上识别,由于农业公司的特殊性,核数师也无法鉴别真伪,运用常识往往更有效。所以,我们遇到鹤立鸡群、高速增长的好公司,需要多留一个心念,多问一个为什么,尽可能找到答案。小心求证,不要轻易否定好公司,避免与中规中矩的好公司擦肩而过。

 

所以,研究分析、投资于农林牧副渔行业公司,必须了解行业动态,了解同行业经营动态,披露的财务指标必须进行同行业横向对比验证。千万不能公司说什么就是什么,也不能轻信分析师说什么就是什么,把自己套进去就不好玩了。

 

在感觉到公司有造假嫌疑的环境下,对于“艺高人胆大”的小散户,做到心中有数以后,与狼共舞也无妨,只要做到不砸在手中、把自己套进去就是了。但是,“没有金刚钻,别揽瓷器活”,这可不是一般人可以玩的(击鼓传花)游戏。

 

二,养猪公司估值

虽然说周期类公司投资比较简单,等着全行业亏损时买入就是了,但假如这一轮行业调整是暖和的冬天,没进入全行业亏损就出现拐点了呢?或者,这一轮行业调整(亏损)时间比较长,这两者都有可能。所以,在实际操作中,会出现:1,买晚了,股价已上涨不少。2,买早了套牢了,股价继续下跌,行业复苏迟迟不来。还有个重要的不可控因素是股市波动,同样的难以把握。

 

鉴于以上情况,我们就需要有一个合理的价格区间判断,不至于“买晚了,股价已上涨不少”,也不害怕“买早了,股价继续下跌,行业复苏迟迟不来。”就需要在一个合适的价格买入,等待着行业春天的到来,春风得意股价上涨,舒舒服服的坐在轿子让投资者抬轿子边看风景边数钱。

 

要想给养猪业合理估值,就需要一个合理的平均利润区间。要想了解合理的平均利润区间,那么就需要了解成本、销售的历史平均数据。这是个古老的行业,从本质上来说,其成本结构几十年都不会变化。养猪成本主要包含饲料成本,防疫、环保成本,人力成本(养殖人员费用与管理费用)与资金成本及固定资产折旧成本,其中饲料成本为大头,过去约占70%左右,随着这两年粮食价格下跌,目前饲料成本占比大概在60%左右,其他各项成本占比40%左右。各公司差异比较多,就不在这里列出其他各项成本占比。

 

就饲料成本来看,近两年粮食价格的下跌,每头猪的饲料成本大概降低了一百块左右,人力成本与环保、防疫成本的上升也比较明显。

 

对了,在这里,有一个题外话概念说一下,在单位绝对饲料成本并不明显高于同业的情况下,饲料成本占比越高意味着其他成本占比越低,意味着生产效率越高,行业竞争力越强。在短期(五六年)内,对养猪这个没多少差异化的传统行业来说,综合成本是最重要的竞争力,料肉比转化指标、PSY(我给他搞了个中文名,叫做:母猪生产率)指标并没有专业人士想象中的那么重要。

 

在养猪成本未来没重大变化(具有持续、缓慢、刚性提高特征)的环境下,生猪价格是利润来源的最重要变量,也几乎是影响企业利润的唯一指标。客观的说,在生猪历史平均价的判断方面,我们这些纸上谈兵的门外汉还是“心有余力不足”,所以,我们还是看看老牌养猪企业的判断吧。手头有两份养猪《项目可行性分析报告》,一份是牧原股份的,一份是正邦科技的。

 

牧原股份的可行性分析报告显示,七个项目的单位(每头猪,下同)平均投资1545元,单位平均销售收入1558元,单位平均综合成本1289元,单位平均利润269元。转化为110公斤的标准猪以后,生猪出栏价14.16/公斤,综合成本11.72/公斤,利润2.45/公斤。

 

正邦科技的可行性分析报告显示,三个项目的单位平均投资1465元,单位平均销售收入1523元,单位平均综合成本1312元,单位平均利润211元。转化为110公斤的标准猪以后,生猪出栏价13.84/公斤,综合成本价11.92/公斤,利润1.92/公斤。

 

47日补充,公司今晚《募集资金变更》公告显示,公司募集资金将投入另外两个项目,可行性分析报告显示,两个项目合计产能90万头,投资总额13.748亿元,单位平均投资额1528元,单位平均销售收入1832元,341元。转化为110公斤的标准猪以后,生猪出栏价16.65/公斤,综合成本价13.55/公斤,利润3.10/公斤。这让我难以接受,相隔一年多时间,生猪出栏价从13.84元提高至16.65元,高于目前的市场价;综合成本从11.92元提高至13.55元,在饲料成本大幅下降的今天,综合成本却大幅提高,假如还是按以前预测的历史平均价测算,意味着新项目不能获利。很显然,前三个项目的可行性分析报告参考牧原的,现在这两个项目参考自己的现状。一家大公司,对投资项目的可行性分析报告竟然如此随意,让我大开眼界,不得不叹服。同时,也预示着在养猪业低迷的环境下,将先人一步跨入亏损。嗯,我就喜欢你这样的,届时,我会给你个拥抱。

当然,在自认为纯正的“中巴”们看来,等待着企业亏损时买入就是跟庄、投机,就是内幕信息,就是忽悠粉丝抬轿子,在目前低市盈率高市场价时候买入才是真正的巴菲特式投资。他奶奶的,让我不知道说什么好!)

 

把以上两公司的分析报告数据毛估估中和一下就可以得出:生猪出栏价14元左右一公斤,综合成本11.80元一公斤,利润2.10元一公斤,每头猪利润240元左右。(养猪业的投资利润率或者说资本收益率以后专题分析)

 

考虑到目前饲料成本的下降及其他成本的上升,综合性毛估估判断,牧原股份(采用自繁自养模式)未来几年每头猪平均利润大概在300元左右,正邦科技(采用公司+服务社+农户的养猪模式)未来几年每头猪平均利润在240元左右,温氏股份(采用公司+农户的养猪模式)应该与正邦科技差不多。

 

如此,按目前高速增长的牧原股份为例看一下,假如牧原股份维持目前的高速增长,假设明年(2018年)生猪出栏(含猪崽子650-700万头,按650万头商品猪计算,可实现理论上平均利润19.50亿元(650万头*300元),定向增发后总股本11.58亿股,每股理论上平均净利润1.68元,按10倍市盈率计算,合理的买入价大概在17元左右。真到了这个价格,哪怕那时候的市盈率3040倍甚至50100倍,理论上就可以放心买入持有了,大不了继续套牢熬个一年半载就没事了。按目前温氏、牧原的综合成本看,就算在全行业亏损环境下,温氏、牧原整年度亏损的可能性不大。

 

当行业景气度高峰期(必然)来临时,届时牧原的生猪出栏可达到1000万头,每头800元的利润,每股净利润可达到7元左右,届时碰上牛市,给你个30倍市盈率交易,画面是不是太美?

 

谋事在人成事在天,在这里没有判断没有结论。明年的生猪出栏价在高位还是在低位?明年的股市是牛气冲天还是熊市漫漫?这里有两个不确定因素,我个人没能力判断,所以就没有结论。唯有的就是做好准备,耐心等待。

 

顺便在这里纸上谈兵说一下新建项目的时间周期,养猪企业一个县域(20-50万头)新项目(分公司),从立项,签约,环评,征地,动拆迁,土地平整,项目开工建设,种猪场启用,育肥场(养猪场)启用,商品猪出栏,我个人估计大概需要三年左右时间,项目全面达产需要五年时间。所以,我们不能认为公司今年立项了一个项目,明年就可以产出,规模化养猪项目毕竟不是农户养猪,需要时间周期,需要从种猪养殖开始。也就是说,牧原股份16下半年立项的几十个分公司,最快也需要到2019年才能逐渐产出。目前牧原生猪出栏的高增长,是在1314年开始项目建设的结果。

 

 

又及,牧原股份在330日晚间,“前不巴村后不着店”的非合理时间,公布了亮丽的一季度业绩预告,此时一季度还没过完,三月份销售数据还没披露,年报也没披露,有点没头没脑。“司马昭之心”不太可能“路人皆知”的,市场上,还是“不明真相的群众”多。

 

紧接着七八家券商分析师齐刷刷看好牧原并提出买入建议,最厉害的判断今年母猪补栏缓慢,猪价景气有望贯穿17年,生猪出栏平均价约16.5/公斤;并预计牧原股份目前生猪产能700 万头,今年出栏生猪约640 万头,预测净利润将达35.8亿元;预测目标价45.11-52.10元,具有66%-91%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

 

这是怎么一回事呢,在我看来很简单,是徐翔式的“过江龙”资金想出货,让上市公司、券商分析师配合,忽悠不明真相的散户“请君入瓮”,仅此而已。所以,所以,参考券商报告投资请谨慎,更多时候不是水平问题就是道德问题。

 

当然,实事求是的说,假如把眼光看远一点(五六年),牧原股份很优秀,现在的价格真不贵,物有所值。

 

 

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http://www.jztzp.com/a/125874.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125874.html2017-04-19 07:32:20
谈一下楼市

谈一下楼市

结论:现在去一线买楼的,贷个30年,恐怕要一生为奴了。

(1)房价:显然是泡沫,没什么好说的。直接指标:租售比。

(2)租售比:国际上是200,一线现在是1000。

(3)房租:房租能否提高,降低租售比? 不能。房租近几年涨幅远低于房价,租金受整体工资水平制约。

(4)工资:工资能否像近几十年一来一样大幅上涨? 不能,低端产业外流,高端产业工资和发达国家比差距已不大。工资涨幅会越来越小,甚至不涨。

影响房价的其他因素:

(5)利率:现在整个世界的利率水平处于历史低位。联储加息,国内无降息空间。房贷利率接近银行成本,房贷利率未来只可能上升,不可能下降。

(6)持有成本:房产税一直有呼声,有地方试行。未来具体的不知道,但持有成本只能上升,不可能下降,因为现在没什么成本。

(7)限购:解除限购会大涨?因为限购,想买能买的人各种方法尽力在买,假离婚等。解除之后,最后一批人买入,再之后,谁来接盘,利好出尽罢了。

(8)通胀:从统计数据上来看,通胀目前还没影子,温和通胀也正常。还有,买一个严重高估的东西来防止通胀有用吗?

一个情景推演:

房价跌了,还加息了,你的还款没少还变多了,甚至还要交房产税。工资没多还可能失业了,那是一个多恐怖的场景。

日本的90,香港的97,美国的08,都经历过类似的。

对于泡沫,成本最大的一句话就是:这次不一样。6000点的死了都不卖和京沪永远涨是那么的相似。

是泡沫,终将会破灭,我们不知道的只是这个泡沫会吹到多大,何时破灭,哪一个当时觉得不起眼的小事激发了泡沫的破灭——那个一口吃了郁金香的人。

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http://www.jztzp.com/a/125307.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125307.html2017-03-18 18:31:53
金界控股2016年年报简要笔记 一、收入利润稳步提升:2016年收入5.31亿美元,其中博彩总收入5.01亿,同比增长4%。净利润1.84亿美元,同比增长7%。

二、公司相对于澳门博彩业的优势在于先发优势和某种程度的垄断经营。另外,公司的博彩业收入主要是大众场(赌桌和博彩机)。2016年大众业务收入占到52%,贵宾厅业务收入占42%,继续较2015年有所改善。2016年大众赌桌产生的筹码为6.17亿美元,同比上升12%。胜出率(相当于赌场抽佣)为21%,较2015年的22%,有小幅下降。(可见大众赌桌上赌客整体而言会是残酷的负竞争格局)博彩机投入的筹码14.98亿美元,同比上升9%,但胜出率也从2015年的9.8%下降到8.2%。一般来说,除非游戏规则变化,单一时期的胜出率比较具有偶然性。当然,不排除赌场为了吸引赌客做的一些小小规则的修改(会影响到胜出率)。贵宾业务产生的筹码为87.14亿美元,但一般来说贵宾业务的胜出率很低(澳门也是如此),2016年为2.6%,较2015年的2.8%有小幅下降。从毛利上看,公司中场(大众场)的业务就更高了,去年大众业务毛利率高达98%(惊人的数字),而贵宾业务仅32%(但较2015年的29%仍有较大提升)。因此,可以说,公司的利润大部分是来源于大众业务。而众所周知,大众业务主要受到赌徒人数的影响(旅游人数),赌博是极其容易上瘾的游戏,因此大众业务一般来说会非常稳定。而贵宾业务,由于存在多层次的中介,导致存在较大的财务杠杆和透支情况。再加上贵宾赌徒本身的资金很大,容易受到宏观经济影响。

三、不利的因素也较多:首先是博彩税问题。和澳门不同(澳门政府收取30%多的固定博彩税),柬埔寨地区给公司较优惠的条件,即每个月收取固定的责任金。2016年每月固定收取41万美元(2015年为36.5万)。目前经过与政府洽谈,已经延长至2018年。期间每年的责任金递增12%左右。另外就是缴纳固定的非博彩责任金,2016年缴纳21.4万美元/每月。这个没有递增的协议。特别注意的是2016年公司缴纳了额外责任金1655万美元(2015年仅943.8万)。除此之外,公司就可以免除包括所得税等其他税项。2016年公司整体缴纳的责任金合计2406万美元。但即便如此,也仅占收入的4.5%,这个税率远远低于澳门博彩行业的水平。因此,按照规定,2018年以后,政府会检讨与公司的博彩税(即责任金)问题。届时存在不可预知的因素。加上2018年柬埔寨大选,反对党此前议会席位增加了一倍,已经极大缩小了与洪森执政党之间的差距。因此,如果反对党上台,柬埔寨政局会出现较大的变化。其次是此前收购NAGA2产生的可转债转换价格过低,仅1.5元港币(这是比较诟病的地方),因此最终摊薄股份巨大,最终会到43亿股左右,目前市值实际上完全摊薄计算会有193亿港币,市盈率也不再是7倍,而是13倍左右。当然,NAGA2在今年三季度开业,按照目前公司的垄断地位和前景来看,应该会取得不错的成绩(目前赌场已经饱和)。另外,主席延长了收取2015年和16年的花红(几百万美元),这些会在2017年可能收取(这也是诟病的地方,大股东给自己大额花红)。最后最不利的因素是降低了年末股息,派息比例降低对于公司这种高息股而言,杀伤还是存在的。

四,因此,公司的未来充满机会和挑战。机会在于公司业务稳定(客户来源包括中国、越南、泰国,不容易受到单一国家的冲击),中场占比较澳门同业高很多。由于博彩税的固定收取(即便按照12%固定递增,每年也就是500万美元,每年新增60万左右,对于公司而言是九牛一毛),公司的净利润率很高,收入的增长可以比较好的转化为利润。今年新开的NAGA2,大众赌场赌桌预计增加200-300张(NAGA1仅为80多张),电子博彩机增加1000台(1期1600多台),因此规模上说几乎是翻番的增长。考虑到对1期的影响问题,达到满产时期(例如2019年),公司的盈利能力机会是翻番的。另外,公司在海参崴的新项目在2019年之后可能投入运营,对公司也会有较为积极的影响。

五,总的来说,2017年业绩平淡,公司未来资本开支还是比较大。大股东的几次操作都让资本市场诟病,也影响了公司的估值水平。特别是潜在的巨大股本摊薄,影响了目前公司的前景。但大股东操作无可厚非,因为主要是增加了对公司的控制权。2018年开始,公司如果平安度过政府换届和博彩税商议问题,新NAGA2的投入运营,会给公司带来较大的业绩增长(而且大股东不一定会急着换股)。按照2018年的两期合计,预计目前对应股价PE在7倍多(已考虑全部换股,股本增加80%)。感觉还是值得投入底仓观察。







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http://www.jztzp.com/a/125306.htmlhttp://www.jztzp.com/a/125306.html2017-03-18 18:32:26
赌博与天性   芒格说,中国的问题是人们特别好赌博,靠运气。这个看法不偏激,算是中国人的天性。所谓的性格,是思维和习惯导致的。思维,决定行为。行为,决定习惯。习惯,塑造性格。好赌的天性,其实是民族文化思维特点决定的
  中国文化,只有归纳逻辑,没有演绎逻辑。这个观点,不光爱因斯坦持有,稍微熟悉中国传统文化的人都应该很清楚,中国文化是没有严密逻辑的。肯定有不服的,会站出来说《道德经》和《易经》是有演绎逻辑的。遇到这样的小白,我肯定要绕着走。
  归纳逻辑,就是拼概率。体现到民族文化上,就是民族性逻辑不严谨,喜欢拼概率。中国人祖祖辈辈,几千年来的积累,深入骨髓的投机和赌博性,是要靠长期科学思维洗礼,才能进化的。中科院院士,讲佛法和易经,讲传统文化的科学逻辑,尼玛都不够恶心人的。下面听众无数,摇头尾巴晃的,似乎听的有滋有味,这跟鲁迅笔下的孔乙己都一个德行。
  针对一些现实问题,很容易就可以看出一个人是否擅长演绎逻辑,是不是脑子里有深入骨髓的归纳逻辑。经历过系统训练的理工科,相对能好一点,文科具备严密逻辑的不容易。体现到中国社会的方方面面,你会发现正如芒格所说,中国人好赌成性
  全世界的赌场,都少不了中国人的身影。虽然,我们人多,但是,我们好赌成性,这是不争的事实。股票市场里乌烟瘴气的现实,本质上跟中国人的天性有关系
  到赌场里,一分钱不赌的,时时刻刻都谨慎理性的人是极少数。我们的文化,不支持这种理性。中国文化的进步,需要更多的理性和科学性,而不是回归传统。传统文化,理清楚精华和糟粕太费劲
  
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http://www.jztzp.com/a/124994.htmlhttp://www.jztzp.com/a/124994.html2017-03-01 21:38:32
巴菲特2017.2.27接受CNBC的专访
巴菲特2017.2.27接受CNBC的专访

2017年致股东信刚刚发布不久,"股神"巴菲特周一接受CNBC专访,力挺美股,透露今年以来苹果持仓已翻倍,同时道出了持仓苹果的真正原因。他对美国经济也表示乐观,预言"道指最终将升至10万点"。但对于特朗普政策,巴菲特机智地表示:不予置评,以观后效。

CNBC:上周六公布的《致股东的信》中,您开篇依旧在说"美国活力",能给我们讲讲原因吗?为什么对美国的信心这么高?

巴菲特:对美国前景的乐观判断,是我一生投资的最大主题。从我11岁买入第一只股票开始,这个主题就压倒一切。

我们在经济上有过波折,比如2008年金融危机。在1942年春天,我们也经历过战争。但是无论情况多么糟糕,我们总是会重新站起来。大家想想看,在过去240年里都发生了什么?这个国家起步时一无所有,但在不到我岁数三倍的时间里,就成长为世界强国。你知道,人类文明已经延续了数千年,但生活水平几乎没有进步。然后美国展示了一条道路,而且这条路现在依旧充满活力。

CNBC:什么样的消息你觉得有用?比如,很多人会说"我入场太晚了,道指已到2万点,我错过了机会,现在只能等回调。"你对这类人有什么建议?

巴菲特:他们不知道入场时机,我也不知道。如果这是一场伴随余生的游戏,你最好早些入场。那些为了等待自以为是的正确时点而徘徊不前的人,是非常错误的。我从未见过任何人能连续把握入场时机。比如你打算买一个农场,预计在10年、20年后大幅升值,那现在就该采取行动,除非农场主开价太过荒谬。

实际上,投资股票最好的方法是随着时间推移持续买进。你可以建立多元化投资,将风险分散到你所拥有的众多公司。然后再逐月、逐年买进,风险就会随时间推移更加分散。如果你迟迟不进场,就犯了一个非常可怕的错误,错失了从时间跨度上分散风险的机会。就算你这次等到了好时点,下次也不一定如此好运了。

CNBC:您曾认为2008年和2009年的股票很便宜,也在其他时候提过股票被高估。我们现在正处在一个转折点上吗?

巴菲特:我们现在还没到泡沫区间。就当前而言,如果利率在7%-8%,资产价格才会显得非常高。你必须知道,利率就是估值的"重力作用"。比如在1982年, 高达15%的利率几乎下拉了所有资产的价格。道理很简单,如果你能从ZF债券获得15%的收益率,干嘛还要购买收益率只有4%的农场?

但相对于利率而言,当前股票和历史估值相比其实是便宜的。不过依旧要小心风险--最近利率上涨较多,可能使股价下跌。但我要说,如果十年前金融危机爆发前,你"非常明智地"什么都没买,十年后你肯定会后悔。

CNBC:大家还在关注经济民族主义(economic nationalism),我们如何保持美国的活力?是靠宪法和政客吗?这群家伙真的足够聪明?还是要依靠所有美国人?

巴菲特:如果回到1790年,美国大约有400万人口,其中还有70万人是奴隶,当时全球人口9个亿。可是,为什么我们这0.5%的人口,做成了那些99.5%的人没做成的事情?我认为这是多种因素的组合……虽然每个因素都不完美,但市场体系是绝对必要的。移民制度在某种程度上让那些雄心勃勃和真正想要新生活的人选择了美国。但我会说,市场体系是促成这些的压倒性因素。

CNBC:常常听到权威人士或者其他人说,"现在美国正面临巨大风险,无论是我们的生活方式,还是现在的制度体系,都在受到威胁",你怎么看?

巴菲特:在我的一生中,这类话就没停止过。在1942年我才11岁的时候,那时道指还只有100点左右。然后我们输了太平洋战争,不久之后又是珍珠港事件……毫无疑问,时间最终证明我们取得了胜利。

人们常说,"好吧,事情现在还难以预测,让我们等到尘埃落定,让我们等到更好的投资时机。"总有一个理由让你等待,我在一生中听到无数这样的理由。我无法预测明天会发生什么,但我可以用一般的思考方式,预测20年后会发生什么。

如果你买入10年期美债,那你的收入几乎无法增长。买股票是个好主意,当然这不意味着股市明天不会下跌20%,毕竟1987年10月19日时就曾一天暴跌22%,明天可以发生任何事情。

现在人们谈论道指20000点是不是太高,要知道在1929年前后,道指200点也被认为太高。我的意思是,道指在你有生之年可能会接近10万点,这不需要任何奇迹,只要美国系统继续发挥活力。

CNBC:你此前说过,大选以来已经花费120亿美元买进股票。现在还在继续买入吗?

巴菲特:我们此前分两组买进股票,如果加在一起可能有140亿美元。其实买入操作在大选前夕就开始了,一共可能有200亿美元。当时也是想买够200亿就收手。

CNBC:只是看到有自己想买的个股,就下手了吗?

巴菲特:我坚决只专注个股,这和美联储决议无关,和大选结果也无关。如果这两件事有不同寻常的影响,也应该体现在利率上。结果利率并未改变多少,说明事件影响不大。而且我这200亿美元投资的也不是股票,而是商业,是一门生意。

CNBC:什么是生意?就是买入苹果和航空公司?

巴菲特:这是个很好的猜测。我们现在已经不买苹果了--现在的价格不适合我再买。

CNBC:嘿,看看您的手机,这不是苹果

巴菲特:我想说的是,苹果虽然涉及非常多的科技因素,但在很大程度上,它依旧是个消费品公司。在1960年左右,Phil Fisher写过一本投资著作,名字叫《怎样选择成长股》(Common Stocks and Uncommon Profits),我建议投资者都该读读这本书,从Fisher那里我了解到了"聊天法"(scuttlebutt)的价值:走出去,和竞争对手、供应商、客户们交谈,彻底弄清楚一个行业或者一家公司实际上是如何经营运作的。

当我陪曾孙女去DQ买冰激凌时,有时她会带上朋友。他们几乎人手一部iPhone,我问他们这部手机可以做什么,以及如何做……他们的生活是否离不开它。可这些人都拿着苹果,几乎没空和我说话,除非我请他们吃冰激凌。我意识到苹果有非常高的客户粘性,本身产品也具有极高使用价值(虽然我自己不用)。

再看未来苹果的盈利能力,我认为库克做了一件了不起的工作,他的资本配置非常聪明。我不清楚苹果研究实验室里面有些什么,但我知道他们的客户心里想什么,因为我花了相当长的时间与他们交流。

CNBC:苹果的最新财报比人们预期的要好,股价也上涨了。

巴菲特:是啊,股价跳涨,这就是为什么我们不能再买的原因。其实这些上市公司每个季度都会告诉你他们预计的销售和毛利,这些数据已经相当准确了。所以我不认为四季度的财报是个大惊喜,但苹果公司的确有着非凡的事业。

CNBC:让我们来谈谈另一件事。就是您在去年也买了很多航空公司股票。我们发现,至少在去年年底,您在一些公司的持股已经占到7%-8.5%,对此有什么说法吗?

巴菲特:这些此前已经澄清过了。我办公室的"一个家伙"(指 Ted Weschler)此前在一群航空公司身上下注,只是因为他"想要把钱用来投资",最后只留下了美国航空。我自己投了另外三家航空公司:达美、西南、联合大陆航空。

你提到的有些公司的仓位我们已经接近10%。一般说来,我不想任何股票持仓超过10%,这会使我们交易更加复杂。只有偶尔作出非常大的决定时,才会超过10%。

CNBC:为什么持仓超过10%会变得复杂?

巴菲特:因为一旦超过10%,就会触发短期证券交易限制规定(short swing rule)。如果你在六个月内交易这些股票,利润就要交给公司。无论你先买后卖,还是先卖后买,他们能获得最低的购买价格和最高的卖出价格,这些规则已经写得明白。加上你作为大股东必须提前公告自己的行动,都会使事情复杂化。

现在,我们富国银行持股就超过10%,不过这些都是因为银行自己回购股份,并不是我们买进股票。

CNBC:你曾说过,在莱特兄弟发明的飞机第一次试飞成功之前,如果有个资本家击落它的话,那么全球各地的投资者也许会有更好的投资局面。但现在为什么要投资航空股?

巴菲特:你可以上网查查,在过去30年里,我觉得有将近100家航空公司破产。所以航空业经历了一个坏的世纪。互联网公司也一样,他们失败的远不止100家,然后才有了现在估值如此高的行业龙头。

航空业投资是个非常艰难的任务,一方面座位的边际成本几乎为零,另一方面是巨大的固定成本。比如,你每个航班多带一个人,这个人的成本可以忽略不计,但你如果把最后一个座位卖的太便宜,前面座位的买家肯定不愿意,最后大家都等着抢最后放出的便宜座位。

CNBC:在一周前,我们第一次听说了卡夫收购联合利华的消息,但是周五的时候一条新闻推翻了此前的消息,卡夫宣布撤回收购联合利华要约。请问,发生了什么?

巴菲特:Alex Behring卡夫的CEO,3G资本的Jorge Paulo和我同意向联合利华发出友好的要约。大概四周前Alex Behring去伦敦会见了联合利华的CEO,他们进行了友好协商,但是对方没有给出确定答复。实际上,伯克希尔的Greg Abel20年前就认识这个CEO了,他的履历很漂亮,我们觉得很好。当Alex Behring回来的时候,他跟我们说:"他没有被撵出来。我们要继续吗?"所以我们大概两周后又去见了Alex Behring,他有一封信,这是一个交易纲要,他认为,如果他得到一个中性的回复,他就给出纲要,如果是消极回复,他就回来。结果,他去了之后得到了中性的回复,他给出了那封信。现在我想起了一个老故事,关于外交官和女人的,不知道你听过没有?

CNBC:没有。

巴菲特:如果一个外交官说"YES"他意思是可能。如果他说"可能"意味着真实意思是"NO",如果一个外交官说"NO"那他就不是一个真的外交官。如果一个女人说"NO"那么意思是可能,如果一个女人说可能,她意思是"YES",如果她说"YES"那么她不是女人。这是人们总结的。所以说,Alex Behring得到了一个"可能",但不知道是外交官还是女人口中的"可能"。

我自己做收购不是这样的,我就进去然后说,"如果让我给报价,那么我就做一个,如果你不让我做报价,我就不做。"我会把这个交给董事会,你和不同种类的人打交道。这些人是不同的文化,他们比别人更有礼貌,等等。所以Alex把这个当成了"也许",并将协议给了联合利华。很显然,联合利华不想要这个协议,过了几天,消息泄露了。星期六我接到电话,"这个协议价格不受欢迎。"我认为,如果不受欢迎,那么就不会有这个协议。在可能的阶段就要提出来。

CNBC:从来没有打算做敌意收购?

巴菲特:没有。另一方面,可以这样解释。而且,你知道,我不能争辩。如果人们说,"我们不喜欢的价格,"这通常是一个可能。我的意思是--

CNBC:是这样说的吗?

巴菲特:这是第一次说,并不是第二次。因为他们--当周六,联合利华的代表给我打电话时,我对他说:"如果你们认为这是一个不友好的收购,请不要担心,就没有这个收购。如果只是简单的处在谈判阶段,这是人们经常这么做的,他们经常把谈判拿到董事会上去。钱不够等等。我不是自己谈判,3G资本的人做这件事。一旦我们都认为这次收购被认为是敌意的话,我们不会继续"我想联合利华的人已经明白了这件事。我们不做敌意收购。

CNBC:收购联合利华告一段落,下一步有其他目标吗?

巴菲特:没有目标,坦率地说,这一领域的定价是非常不容易的,而且必须是友好交易,这很难。

CNBC:有观众提问:你说过"当潮水退去时才知道谁在裸泳,你觉得现在有很多人在裸泳吗?"

巴菲特:现在不像互联网浪潮期间,现在已经走过了各种峰值,我写过几次,当我认为已经快到顶点的时候,而现在不是的。现在如果利率大幅上升,那么估值很快下降。但是我现在没有看到那些上世纪60年代或者互联网繁荣时代的情况。我没有看到很多错误的事情,或者建立在会计技巧上的事情。

CNBC:是否可以这样理解,你说的这一切是基于你认为利率不能快速上升的判断?

巴菲特:是的,低利率推高股票,十年期债券按40倍市盈率在出售,它不会增长了。如果你可以买高收益的股票或者有温和增长前景的产品,你就不会买收益率较低的十年期债券和20年期债券了。我说过在2008年保留现金的人是傻子,如果从现在起一年多时间里债券收益率继续上涨,股票收益会更低。

CNBC:你认为美联储3月份会加息吗?

巴菲特:我真的不知道,但我知道,要考虑日本和欧洲,特别是欧洲,要考虑利差问题。如果美国利率是8%,而欧洲是1%,你想想看。。。所以欧洲是一个关键因素。利差要扩大,美元变得更强,有损害出口。利率提升影响广泛,在经济学中做一件事情,要想到很多的后果。如果我是美联储,我就会问,加息会怎样?利差扩大会怎样?

CNBC:观众提问:"你对国债怎么看?尤其是50年、100年债券?"

巴菲特:如果像过去5、6年一样的利率水平,我认为买长期债券是非常愚蠢的。我不会买50年的债券,利率水平不会一成不变。在伯克希尔,我们有800多亿美元短期债券,我买债券也只会买短期的。

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