下一篇:没有了

光大证券:探索各省地方债收益率差异的“秘密”

类别 : 投资杂谈  2019-01-17

  2018年地方债发行回顾

  2018年地方债发行渐入尾声,2018年截至11月16日共发行889只地方债,规模合计4.1万亿元,同期共有0.7万亿元地方债到期。而截至2018年11月16日,存续的地方债余额共计18.1万亿元,已经成为存量规模第一大券种。

  从发行期限来看,地方债多以3、5、7、10Y期限发行,这四类期限发行规模占总额的98%。分省份来看,2018年至今发行量最大的为江苏省,发行量2681.9亿元;净发行量最大的是广东省,净发行2185.1亿元。

  一级票面利率的“秘密”

  我们以票面利差进行定价,此处的票面利差为地方债的票面利率与发行前五日同期限国债收益率之间的平均利差。定向债的票面利率平均较公开高10bp。各省定向债的票面利差差异不大,均处于[50bp,60bp]区间。

  1-8月,各省公开债的票面利差分化较大;9月后,均统一为40bp。我们认为,各省经济发展状况、综合财力、政府债务率、金融环境之间的差异造成了发行成本的不同。例如,贵州、河南、吉林、江西、内蒙、安徽等地均出现了违法违规举债、变相举债的情况并被审计署或财政部披露。然而此类票面利率分化现象没有长期持续,2018年8月14日,财政部下发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,各省地方债票面利率已经基本稳定,确定性的溢价也提升了地方债的吸引力。

  2018年9月后,公开地债票面利差保持在40bp,而定向地债未有明显变动,仍保持在50-60bp。

  公开一般债和专项债的票面利差接近,差值在10bp以内。2018年前8个月,专项债的票面利差为45bp,一般债为38bp;9月至今,专项债票面利差为40.4bp,一般债为39.8bp。

  二级收益率差异的“秘密”

  目前(即11月16日),一般债和专项债的二级市场估值已基本无差异,均保持在国债收益率之上40-50bp的水平,究其原因,2018年8月14日后公开发行的地方债票面利率稳定是一个不可忽视的因素。贵州、云南、内蒙古和辽宁四个地区的地方债二级市场利差相对较大(接近上限50bp)。

  地方债二级市场成交量

  银行间为地方债主要的成交场所,交易所几乎没有成交量。地方债收盘价与成交量呈现正相关关系,一定程度反映了流动性好的地方债溢价高。

  风险提示

  需警惕化解隐性地方政府债务的过程可能会带来经济下行风险;警惕地方政府债务监管高于预期。

下一篇:没有了